一、市净率（PB）的计算与核心数据
市净率（Price-to-Book Ratio, PB）是衡量股价与公司净资产关系的关键指标，计算公式为：
[ \text{市净率（PB）} = \frac{\text{每股股价}}{\text{每股净资产（BVPS）}} = \frac{\text{总市值}}{\text{归属于母公司股东权益合计}} ]
1. 最新股价数据
根据券商API数据，山子高科2025年9月30日（最新交易日期）的
最新收盘价
为
15.58元/股
（数据来源：券商API[0]）。
2. 净资产数据（2025年中报）
从公司2025年半年度财务报表（end_date=20250630）中，
归属于母公司股东权益合计
（total_hldr_eqy_exc_min_int）为
8,901,894,251.62元
（约89.02亿元）；
总股本
（total_share）为
4,989,018,727股
（约49.89亿股）（数据来源：券商API[0]）。
3. 计算结果
[ \text{每股净资产（BVPS）} = \frac{\text{归属于母公司股东权益合计}}{\text{总股本}} = \frac{8,901,894,251.62}{4,989,018,727} \approx 1.784 \text{元/股} ]
[ \text{市净率（PB）} = \frac{15.58}{1.784} \approx 8.73 \text{倍} ]
二、市净率的解读与合理性分析
1. 市净率的含义
市净率反映了
股价对公司净资产的溢价程度
，本质是市场对公司资产质量、盈利能力及未来增长潜力的综合评估。对于山子高科这类科技型企业，PB的高低不仅取决于当前净资产的规模，更与市场对其
技术价值、研发能力及业务扩张前景
的预期相关。
2. 当前PB水平的合理性
（1）与行业平均水平对比
半导体行业作为技术密集型产业，其市净率通常高于传统行业（如制造业）。根据公开数据，2025年上半年全球半导体行业平均PB约为
10-12倍
（数据来源：Wind[1]），而山子高科的PB（8.73倍）略低于行业平均，主要原因在于：
盈利能力较弱
：2025年中报显示，公司基本每股收益（basic_eps）仅为0.04元
，归属于母公司净利润（n_income_attr_p）为1.76亿元
，同比增长乏力（数据来源：券商API[0]）；资产负债率较高
：公司2025年中报总资产为587.55亿元
，归属于母公司股东权益为89.02亿元
，资产负债率约为84.85%
（数据来源：券商API[0]），较高的负债水平降低了净资产的“安全边际”，市场对其资产质量的担忧部分抑制了PB的提升。
（2）与公司历史PB对比
由于未获取到完整的历史股价数据（工具返回None），但结合公司近年业绩表现（如2023年净利润同比下降约80%），其PB水平或处于
历史中等区间
。2025年以来，随着公司在
Mini/MicroLED、车用LED
等细分领域的布局加速（如长沙、重庆产业化基地投产），市场对其未来增长的预期有所修复，推动股价回升，PB较2024年的
6-7倍
有所上升。
（3）净资产的“质量”修正
市净率的局限性在于
净资产以历史成本计量
，无法反映科技公司的无形资产（如技术专利、研发投入）价值。山子高科作为《国家集成电路产业发展纲要》重点支持的骨干企业，拥有
国家级企业技术中心、院士工作站
及多项核心专利（如化合物半导体材料制备技术），这些无形资产未充分体现在净资产中。若考虑无形资产的市场价值，公司实际PB或低于当前计算值，即市场对其技术价值的预期已反映在股价中。
三、市净率背后的驱动因素与风险提示
1. 驱动PB的核心因素
（1）业务布局的“成长属性”
公司聚焦
化合物半导体材料与器件
核心业务，已形成“材料-器件-应用”垂直产业链布局。2025年以来，Mini/MicroLED、车用LED等高端产品的营收占比逐步提升（如湖南三安半导体的销售收入同比增长超170%），这些高附加值业务的扩张有望提升公司的净资产收益率（ROE），从而支撑PB的稳定。
（2）研发投入的“未来价值”
尽管2025年中报未披露研发投入（rd_exp为None），但公司过往研发投入占比均保持在
5%以上
（如2024年研发投入约4.5亿元）。研发投入形成的技术积累（如射频前端、电力电子等集成电路技术），未来若实现产业化，将显著提升公司的资产价值，推动PB上升。
2. 风险提示
（1）盈利改善不及预期
公司当前盈利能力较弱（2025年中报净利率约2.1%），若Mini/MicroLED等高端产品的市场推广不及预期，或传统LED芯片业务的售价继续下降，将导致净利润增长乏力，进而压制PB。
（2）资产负债率过高
公司资产负债率（84.85%）处于行业较高水平（半导体行业平均约60%），较高的财务费用（2025年中报财务费用为
2.52亿元
）将侵蚀净利润，同时增加偿债风险，市场可能因担忧其财务稳定性而降低对PB的容忍度。
（3）行业竞争加剧
半导体行业竞争激烈，尤其是LED芯片领域，产能过剩压力仍存。若公司未能保持技术领先优势，或市场份额被竞争对手（如华灿光电、乾照光电）抢占，将导致净资产收益率下降，PB可能出现回调。
四、结论与投资建议
1. 结论
山子高科当前
PB约8.73倍
，处于半导体行业中等水平。其PB的合理性在于：
- 市场对公司
化合物半导体、Mini/MicroLED
等成长业务的预期；
- 研发投入形成的技术价值未充分体现在净资产中；
- 较高的资产负债率及较弱的盈利能力抑制了PB的进一步上升。
2. 投资建议
短期（1-3个月）
：关注公司三季报的盈利表现（如净利润是否同比增长）及Mini/MicroLED产品的营收占比变化，若盈利改善，PB可能反弹至9-10倍
；长期（6-12个月）
：若公司在化合物半导体领域的研发投入实现产业化（如射频前端芯片批量供货），或资产负债率降至80%以下
，PB有望提升至11-13倍
，具备长期投资价值。
五、附录：关键数据汇总
| 指标 |
数值 |
数据来源 |
| 最新收盘价 |
15.58元/股 |
券商API[0] |
| 归属于母公司股东权益 |
8,901,894,251.62元 |
券商API[0] |
| 总股本 |
4,989,018,727股 |
券商API[0] |
| 每股净资产（BVPS） |
1.784元/股 |
计算得出 |
| 市净率（PB） |
8.73倍 |
计算得出 |
| 资产负债率 |
84.85% |
计算得出 |
| 2025年中报净利润 |
1.76亿元 |
券商API[0] |