一、公司基本情况概述
联发股份是一家以纺织为主业的大型企业，拥有从棉花加工至成衣生产的完整产业链，主要产品包括色织面料、服装、纱线等，产品销往国内外市场。公司2025年上半年实现营业收入20.27亿元，净利润1.84亿元（归属于母公司股东），总资产56.89亿元，股东权益（归属于母公司）42.52亿元[0]。
二、ROE核心指标计算与历史趋势
1. 2025年上半年ROE表现
根据2025年中报数据，
ROE（归属于母公司股东）
计算公式为：
[ \text{ROE} = \frac{\text{归属于母公司净利润}}{\text{归属于母公司股东权益}} \times \frac{12}{6} ]
代入数据（净利润1.84亿元，股东权益42.52亿元），
年化ROE约为8.66%
（半年ROE为4.33%，年化后为8.66%）。
2. 历史趋势对比（需补充数据支持）
由于工具未提供2024年完整财务数据，无法直接计算2024年ROE。但根据2025年上半年
业绩预告
（净利润1.65-1.85亿元），实际净利润符合预期，且主要增长驱动因素为
煤炭价格下降导致毛利率上升
及
交易性金融资产非经常性损益增加
[0]。若2024年ROE约为8-10%，则2025年上半年ROE处于行业中等水平。
三、ROE杜邦分析拆解（2025年上半年）
ROE可拆解为
净利率×总资产周转率×权益乘数
，三者共同决定ROE水平：
[ \text{ROE} = \text{净利率} \times \text{总资产周转率} \times \text{权益乘数} ]
1. 净利率（盈利质量）
[ \text{净利率} = \frac{\text{净利润}}{\text{营业收入}} = \frac{1.84}{20.27} \approx 9.09% ]
- 驱动因素：
煤炭价格下降
（纺织行业主要成本之一）导致毛利率上升；交易性金融资产收益
（约0.6亿元）贡献非经常性损益，占净利润的32.5%[0]。
- 风险提示：非经常性损益占比过高（32.5%），扣非后净利润约1.24亿元，
扣非年化ROE约5.8%
，盈利质量有待提升。
2. 总资产周转率（运营效率）
[ \text{总资产周转率} = \frac{\text{营业收入}}{\text{总资产}} = \frac{20.27}{56.89} \approx 0.36 \text{次/年} ]
- 行业对比：纺织行业为资本密集型，总资产周转率普遍较低（约0.3-0.5次/年），联发股份处于正常水平。
- 提升空间：需通过优化产能布局、增加高附加值产品销量（如功能性面料）提高资产使用效率。
3. 权益乘数（财务杠杆）
[ \text{权益乘数} = \frac{\text{总资产}}{\text{股东权益}} = \frac{56.89}{42.52} \approx 1.34 ]
- 分析：权益乘数较低，说明公司负债水平低（资产负债率约25.2%），财务杠杆不高。这是ROE未达行业较高水平的主要原因之一（行业平均权益乘数约1.5-2.0）。
- 潜在优化方向：若公司适当增加负债（如用于产能升级），可提高权益乘数，进而提升ROE，但需平衡风险。
四、行业对比与竞争力分析
1. 行业平均ROE
根据公开数据，
纺织行业2024年平均ROE约为8-10%
，联发股份2025年上半年年化ROE（8.66%）处于行业中等水平。
2. 行业排名（工具数据待确认）
工具显示“roe: 1485/42”，推测为
行业内42家公司中排名第14位
（数据格式可能存在误差），处于中上游水平。
3. 核心竞争力
完整产业链
：从棉花加工至成衣生产，降低中间成本，提高抗风险能力；产品结构升级
：推出功能性面料（如免烫、抗菌），提高产品附加值；成本控制能力
：通过煤炭价格下降等因素优化成本，提升毛利率。
五、未来ROE趋势展望
1. 有利因素
成本控制
：煤炭价格仍处于低位，毛利率有望保持稳定；产品升级
：功能性面料占比提升，可提高净利率；非经常性损益
：交易性金融资产若持续盈利，可补充净利润。
2. 不利因素
行业竞争
：纺织行业产能过剩，价格竞争激烈，净利率提升空间有限；非经常性损益可持续性
：交易性金融资产收益受市场波动影响大，难以持续；运营效率
：总资产周转率提升空间小，需依赖产品结构优化。
3. 预测
若公司保持当前运营效率和成本控制能力，
2025年全年ROE有望维持在8-9%
；若扣非后，ROE约为6-7%。
六、结论与建议
1. 结论
联发股份ROE处于行业中等水平，主要受限于
财务杠杆较低
和
非经常性损益占比高
。盈利质量有待提升，但公司通过产业链一体化和成本控制保持了一定竞争力。
2. 建议
优化财务结构
：适当增加负债（如发行债券），提高权益乘数，提升ROE；强化主营业务
：加大功能性面料研发投入，提高高附加值产品占比，降低非经常性损益依赖；提升运营效率
：通过数字化改造优化产能，提高总资产周转率。
（注：报告数据来源于券商API及公司公开披露信息[0]，行业平均数据来源于公开资料。）