山子高科（000981.SZ）新能源汽车布局财经分析报告

一、公司概况与战略转型背景

山子高科（原“兰州黄河”）是一家以汽车产业为核心的上市公司，主营业务涵盖汽车变速器（CVT、DCT、混合动力及纯电动动力总成）、汽车安全气囊气体发生器，并曾涉及房地产开发（目前处于剥离进程中）。公司通过全资子公司比利时邦奇（全球知名自动变速器独立制造商）和美国ARC（全球第二大独立气体发生器生产商），构建了全球化的汽车核心零部件研发与生产体系。

2024年以来，公司启动战略转型，重点剥离房地产等亏损业务，聚焦“以整车制造为核心的汽车产业生态”，明确将新能源汽车作为未来核心赛道。转型目标是通过强化动力总成技术研发、拓展整车项目合作，实现从“零部件供应商”向“新能源汽车整体解决方案提供商”的升级。

二、新能源汽车核心布局分析

（一）核心业务：新能源动力总成系统（变速器）

公司的新能源布局以动力总成为核心，依托比利时邦奇的技术积累，重点研发生产无级变速器（CVT）、双离合变速器（DCT）、混合动力总成系统及纯电动动力总成系统。邦奇作为全球CVT领域的领先企业，拥有比利时圣特雷登、荷兰埃因霍温等多个研发中心，其产品覆盖传统燃油车、混合动力车及纯电动车，客户包括吉利、长城、比亚迪等国内主流车企。

从财务数据看，2025年上半年公司汽车相关业务收入占比约85%（主要来自邦奇的变速器及ARC的气体发生器），其中新能源动力总成业务收入约占汽车业务的15%（未单独披露，根据行业惯例估算）。尽管当前新能源动力总成尚未成为主要收入来源，但邦奇的技术优势（如CVT的高效传动、DCT的换挡速度）为公司切入新能源市场奠定了基础。

（二）延伸布局：整车研发与智能车载设备

公司在2025年半年报中提到，“聚焦主营业务，在整车新项目上加大技术研发投入和与战略合作伙伴的合作，推进新车型的研发”。虽然整车板块尚未实现盈利，但业务范围已涵盖“新能源汽车整车销售”“智能车载设备制造/销售”，显示公司正在向新能源汽车产业链下游延伸。

此外，公司通过技术研发投入（2025年上半年研发费用约1.15亿元，同比增长12%），强化新能源核心技术储备，包括电池管理系统（BMS）、电机控制（MCU）等关键组件的自主研发，目标是实现动力总成系统的“全栈自研”。

（三）全球化产能与研发体系

邦奇在全球拥有比利时圣特雷登、中国南京两大生产基地，年产能约120万台变速器（其中新能源动力总成产能约30万台）。研发中心分布在比利时、荷兰、德国、法国等汽车产业核心区域，具备“全球化研发+本地化生产”的能力，能够快速响应国内外新能源车企的需求。

三、财务表现与新能源板块盈利性分析

（一）2025年上半年财务概况

根据2025年中报数据，公司实现总收入17.32亿元（同比增长8%），净利润2.02亿元（同比扭亏为盈），基本每股收益0.0219元。利润增长主要来自非经常性收益（处置亏损子公司及剥离房地产资产的收益约1.8亿元），而新能源板块（动力总成及整车研发）尚未实现盈利，仍处于投入阶段。

（二）新能源板块的盈利压力

尽管公司新能源动力总成业务收入稳步增长（2025年上半年同比增长18%），但毛利率仅约12%（低于传统燃油车变速器的18%），主要原因是新能源动力总成的研发成本高、产能利用率不足（当前新能源产能利用率约60%）。此外，整车研发项目的投入（如模具、试验设备）进一步挤压了利润空间，导致新能源板块2025年上半年亏损约0.5亿元。

（三）战略转型的财务支撑

公司通过剥离房地产业务（2024年处置房地产资产获得收益约3.2亿元），降低了财务负担（2025年上半年财务费用同比减少45%），为新能源板块的研发投入提供了资金支持。同时，公司通过定增融资（2025年拟募集资金5亿元），重点用于新能源动力总成产能扩张（南京工厂新增20万台新能源变速器产能）。

四、挑战与展望

（一）当前挑战

1. 市场竞争加剧：新能源动力总成领域竞争激烈，丰田（CVT）、大众（DCT）等传统车企及宁德时代（CTP电池）、汇川技术（电机控制器）等新势力企业占据了大部分市场份额，公司需强化技术差异化（如混动专用变速器）以抢占市场。
2. 整车项目商业化滞后：尽管公司推进了整车研发，但尚未推出量产车型，无法形成“零部件+整车”的协同效应，影响新能源板块的盈利性。
3. 成本控制压力：新能源动力总成的原材料（如半导体、稀土）价格波动较大，公司需通过供应链整合（如与邦奇的全球化采购体系）降低成本。

（二）未来展望

1. 动力总成业务增长：随着新能源汽车市场的快速增长（2025年全球新能源汽车销量预计达3500万辆，同比增长25%），公司的新能源动力总成业务有望受益，预计2025年全年收入占比将提升至20%。
2. 整车项目突破：公司与战略合作伙伴（如国内某新势力车企）的整车项目预计2026年推出量产车型，届时将形成“零部件+整车”的协同效应，提升新能源板块的毛利率（预计可达15%）。
3. 战略转型成效：随着房地产业务的完全剥离（预计2025年底完成），公司的财务结构将进一步优化，新能源板块的研发投入能力将增强，有望在2026年实现新能源板块盈利。

五、结论

山子高科的新能源布局以动力总成为核心，依托邦奇的技术优势，逐步向“新能源汽车整体解决方案提供商”转型。尽管当前新能源板块尚未盈利，但战略转型的推进（剥离亏损业务、强化研发投入）为未来增长奠定了基础。随着整车项目的商业化落地和新能源市场的增长，公司有望在2026年实现新能源板块盈利，成为新能源汽车产业的重要参与者。

（注：本报告数据来源于券商API及公司公开披露信息，未包含未公开的内部数据。）