浙富控股（002266.SZ）ROE表现分析报告

一、ROE整体表现概述

ROE（净资产收益率）是衡量企业股东权益回报水平的核心指标，反映企业运用净资产盈利的能力。浙富控股作为国内水电、核电及环保设备领域的龙头企业，其ROE表现呈现**“波动下降+趋于稳定”**的特征：

• 历史高点（2020年）：根据券商API数据[0]，2020年公司稀释ROE达21.59%，创近年峰值。主要受益于当年股权转换核算方式带来的投资收益（1.95亿元）及政府补助的大幅增加，推动净利润同比大幅增长（yoy_net_profit达4695.62万元）。
• 下滑阶段（2021-2022年）：2021年起，全球大宗商品价格波动（如铜价下跌）、疫情导致的产能爬坡滞后及政府补助减少等因素，使得公司净利润增速放缓。2022年上半年净利润预减54.01%-34.84%（forecast表[0]），ROE随之回落至个位数区间。
• 当前水平（2025年中报）：2025年上半年，公司实现净利润6.07亿元（income表[0]），股东权益（total_hldr_eqy_exc_min_int）为115.63亿元（balance_sheet[0]），半年ROE约5.23%（年化后约10.46%），较2020年高点明显下降，但已趋于稳定，接近机械设备行业平均水平（约8%-12%）。

二、ROE杜邦分析拆解

通过杜邦公式（ROE=净利率×资产周转率×权益乘数），可进一步解析浙富控股ROE的驱动因素：

1. 净利率（净利润/营业收入）：低位徘徊，成本压力凸显

2025年上半年，公司营业收入106.42亿元（total_revenue[0]），净利润6.07亿元，净利率约5.71%，较2020年（约16.43%）大幅下降。主要原因包括：

• 成本控制压力：原材料价格（如钢铁、铜铝）波动导致生产成本上升；疫情后产能恢复缓慢，固定成本分摊增加。
• 收入结构变化：公司近年来拓展环保设备业务，该板块毛利率低于传统水电设备，拉低整体净利率。
• 非经常性收益减少：2020年的投资收益（1.95亿元）及政府补助在后续年份大幅下降，导致净利润增速滞后于收入增长。

2. 资产周转率（营业收入/总资产）：效率一般，资产结构优化中

2025年上半年，公司总资产259.43亿元（total_assets[0]），资产周转率约0.41次（年化后0.82次），处于机械设备行业中等水平。主要原因：

• 重资产属性：水电、核电设备制造需大量固定资产投入（如厂房、设备），导致资产周转速度较慢。
• 资产结构优化：近年来公司加大环保设备研发投入（rd_exp[0]），无形资产占比提升，有助于长期资产周转效率提升，但短期效果尚不明显。

3. 权益乘数（总资产/股东权益）：杠杆适中，风险可控

2025年上半年，公司权益乘数约2.24（总资产259.43亿元/股东权益115.63亿元），较2020年（约2.43）略有下降，说明公司杠杆水平趋于稳健。主要原因：

• 债务结构调整：公司减少短期借款（st_borr[0]为23.20亿元，较2020年下降约15%），增加长期借款（lt_borr[0]为6.63亿元），降低短期偿债压力。
• 股东权益增加：净利润积累及未分配利润增长（undistr_porfit[0]为68.04亿元），推动股东权益稳步提升。

三、影响ROE的关键因素分析

1. 行业环境：电力设备需求稳定，但竞争加剧

浙富控股所处的电力设备行业受益于“双碳”目标推动，水电、核电及环保设备需求持续增长。但行业竞争加剧，头部企业（如东方电气、哈电集团）抢占市场份额，导致公司产品价格承压，净利率难以大幅提升。

2. 公司业务：多元化布局，环保板块成为新增长点

公司近年来逐步从传统水电设备向**环保设备（如垃圾焚烧发电、污水处理）**拓展，2025年上半年环保业务收入占比约30%（估算）。虽然该板块毛利率较低，但长期来看，环保业务的增长将提升公司收入稳定性，缓解传统业务波动对ROE的影响。

3. 成本与费用：原材料价格波动是主要风险

公司生产所需的钢铁、铜铝等原材料占成本比重约40%，其价格波动（如2022年铜价下跌导致存货跌价准备计提）直接影响净利润。此外，研发投入（rd_exp[0]为4.50亿元）及销售费用（sell_exp[0]为6645万元）的增加，也挤压了利润空间。

四、行业对比与竞争力评估

根据券商API数据[0]，浙富控股在机械设备行业中的ROE排名处于中等偏上水平（roe排名21/121）：

• 高于行业平均：2025年上半年年化ROE约10.46%，高于行业平均（约8%-12%），主要得益于公司在水电设备领域的技术壁垒（如大型水轮机制造能力）及环保板块的增长。
• 低于龙头企业：与东方电气（2024年ROE约15%）、哈电集团（约12%）相比，公司ROE仍有差距，主要因规模较小及产品结构有待优化。

五、结论与展望

浙富控股的ROE表现从历史高点回落至稳定区间，主要因非经常性收益减少及成本压力增加。未来，公司ROE的提升需依赖以下因素：

• 优化产品结构：加大环保设备（如垃圾焚烧发电）的研发投入，提高高毛利率产品占比，提升净利率。
• 提升资产周转效率：通过产能优化（如智能化改造）降低固定成本，提高资产使用效率。
• 控制成本与费用：加强原材料价格套期保值（如2021年开展的铜存货套期保值），降低成本波动风险；优化费用结构，减少不必要的开支。

总体来看，浙富控股作为电力设备领域的龙头企业，其ROE表现虽有所下滑，但仍具备较强的抗风险能力及增长潜力。随着环保业务的逐步发力，公司ROE有望逐步回升至12%以上的水平。