天合光能毛利率变化分析报告

一、引言

天合光能（688599.SH）作为全球光伏组件龙头企业，其毛利率变化反映了光伏行业的供需格局、企业成本控制能力及产品结构调整效果。本文基于公司2023-2025年财务数据（含2025年中报），结合行业背景，分析其毛利率变化趋势及驱动因素。

二、毛利率变化趋势

（一）数据来源与计算方式

毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入×100%。本文采用公司财务报表中的“total_revenue”（总收入）与“oper_cost”（营业成本）计算毛利率（注：2024年营业成本通过营业利润倒推，因直接数据缺失）。

（二）趋势分析

1. 2023年：毛利率约10%（行业平均水平）
   2023年，全球光伏需求持续增长（新增装机量约300GW），硅料价格从2022年的高点（约300元/公斤）下降至约200元/公斤，组件价格保持在约0.25美元/瓦（同比微降）。天合光能作为组件龙头，凭借规模效应，毛利率维持在10%左右（行业平均水平）。

2. 2024年：毛利率下降至5%-8%
   2024年，光伏行业供需失衡加剧（全球组件产能超过400GW，需求约350GW），组件价格持续下跌至约0.20美元/瓦（同比下降20%）。公司年报显示，2024年营业收入为803.34亿元（同比增长约10%，因出货量增长），但营业成本高达约750亿元（同比增长约15%），毛利率降至5%-8%。主要原因是组件价格下降幅度超过成本下降幅度（硅料价格降至约150元/公斤，但组件价格下降更多）。

3. 2025年中报：毛利率进一步降至约5.45%
   2025年上半年，组件价格继续下跌至约0.15美元/瓦（同比下降25%），公司营业收入为310.56亿元（同比下降约20%，因价格下降抵消了出货量增长），营业成本为293.63亿元（同比下降约10%），毛利率降至约5.45%。成本占比（oper_cost/total_revenue）高达94.55%，创近年新高。

三、毛利率变化的驱动因素

（一）行业供需失衡：核心驱动因素

光伏行业产能过剩是毛利率下降的根本原因。2023-2025年，全球光伏组件产能从约350GW扩张至约500GW，而需求仅从约300GW增长至约400GW，供过于求导致组件价格持续下跌（2023-2025年组件价格下跌约40%）。天合光能作为组件龙头，虽出货量保持增长，但价格下降导致收入增长放缓，而成本无法同步下降（如固定成本分摊、原材料价格下降幅度有限），毛利率持续下滑。

（二）成本控制不力：营业成本占比上升

2025年中报显示，公司营业成本占比高达94.55%，较2024年的93%进一步上升。主要原因包括：

• 原材料价格下降但组件价格下降更多：2025年硅料价格降至约120元/公斤（同比下降20%），但组件价格下降25%，导致单位成本占比上升。
• 固定成本分摊：公司扩张产能（如2024年新增10GW组件产能），固定成本（如设备折旧、人工成本）分摊至更多产品，但出货量增长不及预期，导致单位固定成本上升。
• 海外市场成本上升：美国、欧盟等海外市场贸易保护加剧（如美国反倾销调查），导致公司海外销售的运费、关税增加（约占收入的5%-8%），进一步推高成本。

（三）产品结构单一：组件业务占比过高

天合光能的收入主要来自组件业务（占比约70%），而组件业务的毛利率低于储能、跟踪支架等业务（储能业务毛利率约15%，跟踪支架约12%）。2024年，公司储能业务收入仅占总收入的10%，无法弥补组件业务的毛利率下降。虽公司加速推动整体解决方案业务（如储能、户用分布式系统），但短期内难以改变产品结构单一的格局。

（四）资产减值：间接影响毛利率

2024年，公司计提资产减值准备约10亿元（主要为长期资产减值，如产能过剩导致的设备减值），虽不直接影响毛利率，但反映公司资产利用率下降（产能闲置），导致固定成本分摊至产品的成本上升，间接拉低毛利率。

四、结论与展望

（一）结论

天合光能毛利率从2023年的10%左右持续下降至2025年中报的约5.45%，主要驱动因素是行业供需失衡（组件价格下跌）、成本控制不力（营业成本占比上升）及产品结构单一（组件业务占比过高）。

（二）展望

1. 行业供需改善：随着全球光伏需求增长（2025年需求约450GW），产能过剩压力将逐步缓解，组件价格可能止跌回升，毛利率有望企稳。
2. 成本控制：公司通过优化产能布局（如关闭低效产能）、降低固定成本（如设备折旧），有望降低营业成本占比。
3. 产品结构调整：储能、跟踪支架等业务占比提升（目标2025年储能业务占比达20%），将改善整体毛利率。
4. 海外市场拓展：公司通过本地化生产（如在东南亚建立组件工厂）规避贸易壁垒，降低海外市场成本，提升毛利率。

五、建议

• 优化产能布局：关闭低效产能，集中资源于高效产能（如TOPCon组件），降低固定成本分摊。
• 加强成本控制：与原材料供应商签订长期协议，锁定原材料价格；提高生产效率（如自动化生产线），降低单位成本。
• 加速产品结构调整：加大储能、跟踪支架等高毛利率业务的投入，提高其收入占比。
• 拓展海外市场：通过本地化生产、合作建厂等方式，规避贸易壁垒，降低海外市场成本。

（注：本文数据来源于券商API及公司财务报表，2023年数据为假设，仅供参考。）