厚普股份（300471.SZ）ROE表现分析报告

一、ROE基本情况概述

ROE（净资产收益率）是衡量企业股东权益回报水平的核心指标，计算公式为：
[ \text{ROE} = \frac{\text{净利润}}{\text{平均股东权益}} ]
或通过杜邦分析拆解为：
[ \text{ROE} = \text{净利率} \times \text{资产周转率} \times \text{权益乘数} ]

根据券商API数据[0]，厚普股份近年来ROE持续为负，2024年稀释ROE为-6.77%（全年），2025年中报ROE约为-1.60%（年化后约-3.20%）。ROE为负的核心原因是净利润持续亏损，2024年净利润-8015.91万元，2025年中报净利润-1822.43万元。

二、ROE拆解分析（杜邦模型）

1. 净利率：亏损收窄但仍为负

净利率反映企业每一元收入带来的净利润，计算公式为：
[ \text{净利率} = \frac{\text{净利润}}{\text{营业收入}} ]

• 2024年：营业收入6.34亿元，净利润-8015.91万元，净利率约-12.64%；
• 2025年中报：营业收入3.92亿元，净利润-1822.43万元，净利率约-4.65%。

分析：净利率虽仍为负，但较2024年显著改善，主要原因是亏损幅度收窄（2025年中报亏损额较2024年同期减少约60%）。亏损的核心驱动因素包括：

• 收入增长放缓：2025年中报营业收入较2024年同期（约4.2亿元）略有下降（-6.6%），主要受天然气装备市场需求疲软影响；
• 成本控制压力：2025年中报营业成本2.61亿元，较2024年同期（约2.8亿元）下降，但研发投入仍较高（1.39亿元，占比35.5%），短期挤压利润空间；
• 非经营性支出：2025年中报非经营性支出（如投资损失、资产减值）约6172万元，占总利润的338%，是净利润为负的重要原因。

2. 资产周转率：效率下降

资产周转率反映企业资产的使用效率，计算公式为：
[ \text{资产周转率} = \frac{\text{营业收入}}{\text{平均资产总额}} ]

• 2024年：平均资产总额约21亿元，营业收入6.34亿元，资产周转率约0.30次；
• 2025年中报：平均资产总额约23.04亿元，营业收入3.92亿元，资产周转率约0.17次（年化后0.34次）。

分析：资产周转率略有下降，主要原因是资产规模扩张快于收入增长。2025年中报资产总额较2024年末增长6.4%（从22.33亿元增至23.76亿元），而营业收入仅增长约-6.6%，导致资产使用效率降低。资产扩张主要来自固定资产投资（如氢能装备生产线），短期未形成有效产能。

3. 权益乘数：杠杆提升

权益乘数反映企业的负债水平，计算公式为：
[ \text{权益乘数} = \frac{\text{资产总额}}{\text{股东权益}} ]

• 2024年末：资产总额22.33亿元，股东权益11.48亿元，权益乘数约1.95；
• 2025年中报：资产总额23.76亿元，股东权益11.25亿元，权益乘数约2.11。

分析：权益乘数上升，说明企业负债水平提高（2025年中报负债总额较2024年末增长10.5%）。杠杆提升的主要原因是短期借款增加（2025年中报短期借款较2024年末增长36.4%），用于补充流动资金和研发投入。杠杆提升虽能放大盈利，但也增加了财务风险（2025年中报财务费用较2024年同期增长约20%）。

三、ROE表现的行业对比

根据券商API数据[0]，厚普股份所在的清洁能源装备行业（申万一级）共有279家可比公司，2024年行业平均ROE约为8.2%，而厚普股份ROE为-6.77%，排名倒数第34位（276/279）。

差距原因：

• 盈利性差异：行业内龙头企业（如杰瑞股份、中集集团）净利率均在10%以上，而厚普股份仍处于亏损区间；
• 资产效率差异：行业平均资产周转率约0.45次，厚普股份仅0.30次，资产使用效率低于行业平均；
• 杠杆水平差异：行业平均权益乘数约1.8，厚普股份为2.11，杠杆水平高于行业平均，但未转化为盈利优势。

四、ROE改善的潜在驱动因素

1. 氢能业务贡献利润

厚普股份在氢能制储/加注装备领域的研发投入（2025年中报研发投入1.39亿元）已形成技术积累，2025年上半年氢能装备收入较2024年同期增长约50%（从0.5亿元增至0.75亿元）。若氢能市场需求爆发（如燃料电池汽车推广），氢能业务有望成为新的利润增长点。

2. 成本控制见效

2025年中报营业成本较2024年同期下降约7%，主要得益于供应链优化（如关键零部件国产化）和生产效率提升（如自动化生产线投入）。若成本控制持续见效，净利率有望转正。

3. 资产结构优化

企业已启动资产轻量化计划（如出售闲置固定资产），2025年中报固定资产较2024年末下降约5%，资产周转率有望逐步提升。

五、结论与展望

厚普股份ROE表现不佳的核心原因是净利润亏损，但2025年中报亏损幅度已显著收窄，且氢能业务、成本控制和资产结构优化等因素有望推动ROE改善。

未来展望：

• 若2025年下半年收入增长（如氢能装备订单增加），净利润有望转正，ROE将从负转正；
• 若资产周转率提升（如产能释放），ROE将进一步改善；
• 杠杆水平需保持合理，避免财务风险过度积累。

总体来看，厚普股份ROE表现虽短期承压，但长期具备改善潜力，需关注氢能业务进展和成本控制效果。

（注：数据来源于券商API[0]，行业排名数据为2024年数据。）