华茂股份（000850.SZ）ROE表现及驱动因素分析报告

一、ROE整体表现概述

ROE（净资产收益率）是衡量企业股东权益回报水平的核心指标，反映企业运用净资产盈利的能力。根据券商API数据[0]，华茂股份2025年中报（截至6月30日）归属于母公司股东的净利润为9529万元（年化后约1.91亿元），归属于母公司股东的权益为45.14亿元，年化ROE约为4.23%（计算公式：年化净利润/归属于母公司股东权益）。对比历史数据，2020年全年ROE为5.28%[0]，2025年中报年化ROE较2020年下降约1.05个百分点，呈现温和下滑态势。

二、ROE驱动因素拆解（杜邦分析）

为深入理解ROE变化的核心原因，采用杜邦分析法将ROE拆解为**净利率（净利润/收入）、资产周转率（收入/资产）、权益乘数（资产/权益）**三个维度，逐一分析：

1. 净利率：主营业务盈利下滑，非经常性损益支撑利润

2025年中报，华茂股份实现营业收入16.02亿元（年化后32.04亿元），净利润9529万元（年化后1.91亿元），年化净利率约为5.96%。对比2020年全年净利率（6.55%），下降约0.59个百分点，主要原因是纺织业务盈利水平下滑（根据公司2025年中报预告[0]，纺织业务利润下降导致主营业务利润收缩）。
但需注意，2025年中报净利润中非经常性损益占比高达76.7%（约7300万元），主要来自交易性金融资产（国泰海通、广发证券、网达软件等）的公允价值变动收益（3903万元）和投资收益（3476万元，含徽商银行分红）。非经常性损益的高占比虽短期提升了净利率，但可持续性较弱，导致ROE质量不高。

2. 资产周转率：资产使用效率显著下降

资产周转率反映企业资产运营效率，即每单位资产带来的收入。2025年中报，华茂股份总资产为73.43亿元，营业收入16.02亿元，资产周转率约为0.22次/年（年化后）。对比2020年资产周转率（0.48次/年），下降约54%，是ROE下滑的核心驱动因素。
资产周转率下降的主要原因是纺织业务产能过剩与销售不畅：公司纺织业务占比约60%（2020年年报数据），近年来受原材料价格波动（如棉花价格上涨）、下游需求疲软（服装行业增速放缓）及竞争加剧影响，产能利用率下降，导致收入增长滞后于资产规模扩张（2025年中报总资产较2020年增长2.7%，但营业收入仅增长-5.5%）。

3. 权益乘数：杠杆率略有下降，风险控制加强

权益乘数反映企业负债水平，即每单位权益对应的资产规模。2025年中报，华茂股份权益乘数约为1.63（总资产73.43亿元/归属于母公司股东权益45.14亿元），较2020年的1.66略有下降，说明企业杠杆率小幅收缩，主要因短期借款较2020年减少约15%（2025年中报短期借款12.23亿元，2020年为14.40亿元），负债结构更趋稳健。
杠杆率的下降虽降低了财务风险，但也减少了权益乘数对ROE的正向贡献（2020年权益乘数贡献约1.66，2025年约1.63），是ROE下滑的次要因素。

三、ROE质量评估：非经常性损益占比高，可持续性存疑

根据2025年中报预告[0]，华茂股份非经常性损益约7300万元，占净利润的比例高达76.7%，主要来自：

• 公允价值变动收益：持有的国泰海通、广发证券等交易性金融资产价格上涨，贡献约3903万元；
• 投资收益：徽商银行分红及网达软件等股权处置收益，贡献约3476万元。

非经常性损益的高占比导致ROE**“虚高”**：若扣除非经常性损益，2025年中报扣非净利润约2229万元（年化后约4458万元），扣非ROE仅约0.99%，远低于名义ROE（4.23%）。这意味着公司核心业务（纺织）的盈利能力较弱，ROE的可持续性依赖于投资资产的价格波动和分红，存在较大不确定性。

四、行业对比与展望

根据行业排名数据[0]，华茂股份所在的纺织制造行业（申万一级）2025年中报平均ROE约为5.1%（年化），华茂股份4.23%的ROE排名行业中等偏下（约17/42）。主要差距在于：

• 行业龙头（如鲁泰A、孚日股份）的资产周转率（约0.5次/年）高于华茂股份（0.22次/年），因龙头企业产能利用率更高、销售渠道更完善；
• 行业平均净利率（约6.8%）高于华茂股份（5.96%），因龙头企业成本控制能力更强（如原材料采购规模化）。

展望未来，华茂股份ROE的改善需依赖两大核心驱动因素：

1. 纺织业务升级：通过技术改造（如引入智能生产线）提升产能利用率，或拓展高端纺织产品（如功能性面料）提高产品附加值，改善主营业务盈利；
2. 投资资产优化：逐步降低交易性金融资产的占比（2025年中报交易性金融资产约11.93亿元，占总资产的16.25%），增加长期股权投资（如持有优质企业股权），提高投资收益的稳定性。

五、结论与建议

华茂股份当前ROE表现低于行业平均，且质量不高（非经常性损益占比高）。主要问题在于资产周转率下降（纺织业务效率低）和主营业务盈利下滑。投资者需关注：

• 纺织业务的改善情况（如季度收入增速、毛利率变化）；
• 投资资产的变现能力（如交易性金融资产的减持计划）；
• 非经常性损益的波动（如股市行情变化对公允价值变动收益的影响）。

若公司能通过纺织业务升级提升资产周转率，或优化投资结构提高可持续盈利，ROE有望逐步回升至行业平均水平（5%以上）。

（注：本报告数据均来自券商API及公司公开披露信息[0]，分析基于2025年中报及历史数据，未来表现需结合最新财报调整。）