一、市净率计算与核心数据
市净率（Price-to-Book Ratio, P/B）是衡量公司估值的重要指标，反映市场对公司净资产的溢价程度，计算公式为：
市净率（P/B）= 总市值 / 归属于母公司股东的净资产总额 = 每股股价 / 每股净资产（BPS）
1. 最新数据获取（截至2025年10月6日）
最新股价
：25.57元/股（来自券商API数据[0]）；2025年中报归属于母公司股东的所有者权益
：2,264,369,984.22元（合并报表，2025年6月30日，来自券商API数据[1]）；总股数
：966,494,707股（2025年中报，来自券商API数据[1]）。
2. 市净率计算
二、市净率背后的财务逻辑
1. 净资产结构分析（2025年中报）
归属于母公司股东的净资产（22.64亿元）是公司资产扣除负债后的核心价值，其结构反映资产质量：
流动资产
：12.81亿元（占总资产的28.2%），主要包括货币资金（3.44亿元）、应收账款（5.14亿元）、存货（3.68亿元）；非流动资产
：32.55亿元（占总资产的71.8%），主要包括固定资产（6.80亿元）、无形资产（1.79亿元）、长期股权投资（0.55亿元）；资产负债率
：(总资产45.37亿元 - 净资产22.64亿元) / 总资产 ≈ 50.1%
（中等水平，偿债压力可控）。
2. 盈利能力与市净率的矛盾
市净率高通常意味着市场对公司资产的溢价预期，但通化金马的
盈利能力较弱
，形成鲜明对比：
2025年上半年净利润
：1,684.86万元（归属于母公司，来自券商API数据[1]）；每股收益（EPS）
：0.0174元/股（2025年中报，来自券商API数据[1]）；净资产收益率（ROE）
：2025年上半年ROE = 净利润 / 平均净资产 ≈ 1,684.86万元 / [(22.64亿元 + 2024年末净资产)/2] ≈ 0.75%
（极低水平，反映资产运营效率低下）；行业排名
：ROE在149家医药制造业上市公司中排第129位（来自券商API数据[2]），处于中下游。
三、市净率高企的驱动因素
通化金马市净率（10.91倍）远高于A股医药制造业平均水平（约3-5倍），主要驱动因素包括：
1. 业务布局的长期潜力
公司是集研发、生产、销售为一体的现代化制药企业，拥有
4家生产基地
（通化金马药业、哈尔滨圣泰制药等）和
3家新药研究所
（长春华洋、北京民康百草等），产品覆盖
抗肿瘤、心脑血管、清热解毒、微生物
等多个高增长领域（来自券商API数据[3]）。市场预期其研发投入（2025年上半年研发费用1,915.45万元，来自券商API数据[1]）未来可能转化为新药获批，带来业绩爆发。
2. 资产质量的隐性价值
公司资产结构中，
无形资产
（1.79亿元，包括专利、品牌等）和
长期股权投资
（0.55亿元，布局上下游产业链）具有潜在增值空间。例如，其主导产品“复方嗜酸乳杆菌片”“风湿祛痛胶囊”等在细分市场具有一定品牌影响力，市场给予资产溢价。
3. 市场情绪与主题炒作
近期医药板块受
政策支持
（如医保目录调整、创新药研发激励）和
市场偏好
（防御性板块）影响，通化金马作为老牌医药企业，受益于板块估值提升，推动市净率走高。
四、风险提示
1. 盈利能力改善不及预期
公司当前ROE（0.75%）极低，若研发投入未产出（如新药临床试验失败）或行业竞争加剧（如仿制药降价），净利润增长乏力，将导致市净率回落。
2. 资产质量下降风险
若公司应收账款（5.14亿元，占流动资产的40%）无法及时收回，或存货（3.68亿元，占流动资产的28.8%）积压，可能导致资产减值损失增加，净资产缩水，市净率被动上升但估值合理性下降。
3. 政策与行业风险
医药行业受
医保控费
（如DRG/DIP支付方式改革）、
药品监管
（如GMP认证严格）等政策影响较大，若政策收紧，公司产品销售或研发进度可能受阻，影响资产价值。
五、结论与投资建议
1. 结论
通化金马当前市净率（10.91倍）反映市场对其
长期增长潜力
的乐观预期，但
短期盈利能力较弱
（ROE低）是核心矛盾。其估值合理性取决于未来业绩能否改善，尤其是新药研发和业务拓展的进展。
2. 投资建议
短期
：若市场情绪持续偏好医药板块，股价可能维持高位，但需警惕估值回调风险；长期
：关注公司研发投入产出（如新药获批公告）、净利润增长（如EPS同比改善）和ROE提升（目标≥5%），若这些指标改善，市净率或保持稳定；若业绩无改善，估值可能回归行业平均水平。
（注：本报告数据均来自券商API及公开信息，未涉及未披露的内幕信息。）