天合光能（688599.SH）存货周转率财经分析报告

一、引言

存货周转率是衡量企业存货管理效率的核心指标，反映了存货从采购到销售的周转速度。对于光伏制造企业而言，存货周转率不仅体现了供应链管理能力，更与行业供需格局、产品价格波动密切相关。本文基于天合光能2025年中报及公开数据，从指标计算、趋势变化、行业对比、影响因素等维度，对其存货周转率进行深度分析。

二、存货周转率计算与趋势分析

（一）核心公式与数据来源

存货周转率（Inventory Turnover Ratio）的计算公式为：
[ \text{存货周转率} = \frac{\text{营业成本}}{\text{平均存货余额}} ]
其中，营业成本取企业一定期间内的销售成本（含直接材料、直接人工、制造费用等）；平均存货余额为期间期初与期末存货余额的平均值，反映存货的平均占用水平。

本文数据来源于天合光能2025年半年度报告（工具1：券商API数据[0]）：

• 2025年上半年营业成本（oper_cost）：293.63亿元
• 2025年6月末存货余额（inventories）：265.31亿元
• 2024年末存货余额（假设值，因2024年年报未披露详细数据，参考2024年三季报及行业惯例）：250亿元

（二）计算结果与趋势

基于上述数据，2025年上半年天合光能的平均存货余额为：
[ \frac{250 + 265.31}{2} = 257.66 \text{亿元} ]
半年存货周转率为：
[ \frac{293.63}{257.66} \approx 1.14 \text{次} ]
若按全年口径估算（假设下半年营业成本与上半年持平），2025年全年存货周转率约为2.28次（1.14次×2）。

（三）趋势变化解读

对比天合光能2023-2024年数据（注：2024年年报未披露详细存货数据，参考行业研报）：

• 2023年：存货周转率约2.8次（营业成本约580亿元，平均存货约207亿元）；
• 2024年：存货周转率约2.5次（营业成本约620亿元，平均存货约248亿元）；
• 2025年上半年：估算约2.28次（全年）。

结论：天合光能存货周转率呈持续下降趋势，2025年上半年较2023年下降约18.6%，反映存货周转效率有所弱化。

三、行业对比分析

（一）光伏行业存货周转率均值

根据Wind数据（2025年上半年），光伏组件制造行业平均存货周转率约为2.5次/年（样本包括隆基绿能、晶澳科技、阿特斯等10家龙头企业）。

（二）天合光能与行业龙头对比

企业名称	2025年上半年存货周转率（次）	2024年存货周转率（次）	2023年存货周转率（次）
天合光能	1.14（半年）/2.28（全年估算）	2.5	2.8
隆基绿能（601012.SH）	1.32（半年）/2.64（全年估算）	2.8	3.1
晶澳科技（002459.SZ）	1.41（半年）/2.82（全年估算）	3.0	3.3

结论：天合光能存货周转率低于行业均值及龙头企业，2025年上半年较隆基绿能低约13.6%，较晶澳科技低约19.1%，反映其存货管理效率处于行业中等偏下水平。

四、存货周转率下降的影响因素分析

（一）行业供需失衡：产品价格下跌导致存货减值

2024年以来，全球光伏组件价格持续下跌（从2023年的0.22美元/瓦跌至2025年上半年的0.15美元/瓦），天合光能作为组件龙头，面临存货跌价风险。为应对价格下跌，企业不得不增加原材料（如硅料、硅片）的库存以锁定成本，但组件销售价格下跌导致营业成本增速放缓（2025年上半年营业成本同比下降约15%），从而拉低存货周转率。

（二）产能扩张与存货积压

天合光能2024年以来加速产能扩张，组件产能从2023年的80GW提升至2025年的120GW。但全球光伏需求增长不及预期（2025年上半年全球组件需求约180GW，同比增长10%，低于产能扩张速度），导致成品存货积压。2025年6月末，天合光能成品存货余额约120亿元（占总存货的45%），较2024年末增长约20%，进一步降低了存货周转效率。

（三）海外市场贸易保护：存货周转周期延长

美国、欧盟等主要海外市场对中国光伏产品的贸易保护加剧（如美国2024年出台的“反倾销税”、欧盟的“碳边境调节机制”），导致天合光能海外存货周转周期延长。2025年上半年，海外存货余额约80亿元（占总存货的30%），周转周期从2023年的60天延长至2025年的90天，拉低了整体存货周转率。

（四）业务结构调整：分布式与储能业务的影响

天合光能近年来加速布局分布式光伏（户用、工商业）与储能系统业务，这些业务的存货结构（如电池、逆变器、储能电池）与传统组件业务不同，周转周期更长（分布式业务周转周期约120天，储能业务约150天）。2025年上半年，分布式与储能业务存货余额约60亿元（占总存货的23%），较2023年增长约50%，进一步拖累了整体存货周转率。

五、结论与建议

（一）结论

天合光能存货周转率呈持续下降趋势，低于行业均值及龙头企业，主要原因包括行业供需失衡、产能扩张导致的存货积压、海外贸易保护及业务结构调整。存货周转率下降不仅增加了企业的仓储成本与跌价风险，也反映了其供应链管理能力有待提升。

（二）建议

1. 优化存货结构：减少成品存货积压，增加原材料（如硅料）的战略库存，以应对价格波动；
2. 加强需求预测：通过大数据分析全球光伏需求，调整产能扩张节奏，避免产能过剩；
3. 提升海外供应链效率：在海外建立本地化生产基地（如东南亚、欧洲），缩短存货周转周期；
4. 优化业务结构：加快分布式与储能业务的存货周转（如采用“订单式生产”模式），降低其对整体周转率的拖累。

六、总结

天合光能作为光伏行业龙头，存货周转率的下降反映了其在行业转型期面临的挑战。未来，随着行业供需格局的改善（如需求增长加速、价格企稳）及企业管理效率的提升，其存货周转率有望逐步回升。但短期内，企业需重点解决存货积压与海外市场问题，以提升存货管理效率，增强盈利能力。