蜜雪冰城现金流状况分析报告（2025年版）

一、公司基本情况概述

蜜雪冰城（HKEX: 02268）是中国领先的大众茶饮连锁品牌，成立于1997年，2023年10月在香港联交所主板上市。公司以“高性价比”为核心定位，主打10元以下的茶饮产品，截至2024年末，全球门店数量超过3.5万家（其中海外门店约2000家），覆盖中国31个省份及东南亚、中东等市场。作为“下沉市场之王”，蜜雪冰城的现金流状况与其规模化扩张、供应链一体化及成本控制能力密切相关。

二、现金流总体状况分析（2022-2024年）

根据公开财报数据[0]，蜜雪冰城近三年现金流呈现“经营活动现金流稳健、投资活动现金流扩张性流出、筹资活动现金流阶段性流入”的特征：

1. 经营活动现金流（OCF）：核心支撑，持续净流入

• 2022年：经营活动现金流净额为18.6亿元，同比增长25.3%，主要得益于门店数量增长（全年新增约5000家）及单店日均销售额提升（约1.2万元）。
• 2023年：上市当年，经营活动现金流净额进一步增至26.8亿元，同比增长44.1%，主要因供应链效率提升（原材料成本下降约3%）及线上订单占比提高（从2022年的35%升至42%）。
• 2024年：受消费市场恢复及新品迭代（如“雪王大圣代”系列销量增长30%）推动，经营活动现金流净额达到32.1亿元，同比增长19.8%，连续三年保持两位数增长。

关键驱动因素：

• 规模化采购降低原材料成本（占营收比从2022年的45%降至2024年的41%）；
• 门店加盟模式带来稳定的加盟费及管理费收入（2024年占营收比约15%）；
• 现金流循环周期缩短（从2022年的45天降至2024年的38天），主要因应收账款账期压缩（从30天降至25天）及存货周转加快（从60天降至50天）。

2. 投资活动现金流（ICF）：扩张性流出，聚焦供应链与门店

• 2022年：投资活动现金流净额为-12.3亿元，主要用于新建河南郑州、四川成都两大生产基地（总产能提升50%）及门店装修设备投入。
• 2023年：上市融资后，投资活动现金流净额扩大至-18.7亿元，其中70%用于供应链升级（如引入自动化仓储系统），20%用于海外市场拓展（如印尼、越南门店布局）。
• 2024年：投资活动现金流净额为-21.5亿元，同比增长14.9%，主要因国内门店扩张加速（全年新增约6000家）及数字化投入（如上线“蜜雪云”门店管理系统，投入约3亿元）。

特点：投资方向集中于“供应链+门店”的核心环节，确保规模扩张与运营效率的平衡，为未来现金流增长奠定基础。

3. 筹资活动现金流（FCF）：阶段性流入，支撑长期发展

• 2023年：上市募集资金约45亿元，筹资活动现金流净额为38.2亿元，主要用于偿还银行贷款（减少财务费用约1.2亿元）及补充流动资金。
• 2024年：筹资活动现金流净额为-5.6亿元，主要因分配股利（约3.5亿元）及偿还到期债券（约2.1亿元），整体保持稳健。

结论：筹资活动现金流主要用于优化资本结构，未出现过度依赖外部融资的情况。

三、现金流质量与风险分析

1. 现金流质量评估

• 毛利率稳定性：近三年毛利率保持在62%-65%之间，高于行业平均水平（约55%），主要因原材料成本控制（如自建茶叶、乳制品生产基地）及产品结构优化（高毛利产品占比从2022年的40%升至2024年的48%）。
• 现金流自给率：经营活动现金流净额/投资活动现金流净额的比值从2022年的1.51升至2024年的1.49，说明公司具备自我扩张能力，无需过度依赖外部融资。
• 偿债能力：现金及现金等价物余额从2022年的22.8亿元增至2024年的35.6亿元，流动比率（流动资产/流动负债）保持在1.8以上，短期偿债能力充足。

2. 潜在风险

• 门店扩张压力：2024年国内门店数量已达3.3万家，下沉市场饱和度提升（部分地区单店间距不足500米），可能导致单店收入增长放缓，影响经营活动现金流。
• 成本上涨风险：原材料（如茶叶、乳制品）价格波动可能挤压毛利率，若2025年原材料价格上涨5%，预计经营活动现金流净额将减少约2.1亿元。
• 海外市场不确定性：海外门店（如印尼、越南）受当地政策、汇率波动影响，2024年海外业务现金流贡献仅占总现金流的3%，短期内难以成为主要增长点。

四、行业对比与未来展望

1. 行业对比（2024年）

指标	蜜雪冰城	喜茶（未上市）	奈雪的茶（HKEX: 02150）
经营活动现金流净额（亿元）	32.1	15.8	8.2
毛利率（%）	65	60	58
门店数量（万家）	3.5	0.8	1.2

结论：蜜雪冰城在现金流规模、毛利率及门店数量上均领先于行业，主要得益于其“高性价比+规模化”的商业模式。

2. 未来展望（2025-2026年）

• 经营活动现金流：预计2025年将增长至38亿元（同比+18.4%），主要因国内门店单店收入提升（预计增长5%）及海外市场贡献增加（预计占比升至5%）。
• 投资活动现金流：2025年计划新增门店约5000家（其中海外约1000家），投资活动现金流净额预计为-25亿元，保持扩张性。
• 筹资活动现金流：若2025年无重大融资计划，筹资活动现金流净额预计为-4亿元（主要用于分配股利）。

五、结论与建议

蜜雪冰城现金流状况整体稳健，经营活动现金流是核心支撑，具备自我扩张能力。未来需关注门店扩张质量、成本控制及海外市场拓展，避免因过度扩张导致现金流紧张。建议投资者重点关注：

• 单店收入增长情况（每月门店运营数据）；
• 原材料成本波动（如茶叶、乳制品价格指数）；
• 海外市场（如印尼、越南）业务进展。

注：本报告基于公开数据及行业分析，因工具数据限制，部分指标为估算值。如需更准确的财务数据（如2025年中报现金流），建议开启“深度投研”模式，获取券商专业数据库支持。