乐山电力毛利率变化分析报告

一、毛利率计算与近期表现（2025年上半年）

毛利率是衡量企业盈利能力的核心指标之一，反映了企业产品或服务的成本控制能力及定价策略有效性。其计算公式为：
毛利率 = （营业收入 - 营业成本）/ 营业收入 × 100%

根据券商API数据[0]，乐山电力（600644.SH）2025年上半年实现营业收入16.23亿元，营业成本13.94亿元，计算得毛利率约为14.1%（（16.23 - 13.94）/ 16.23 × 100%）。

从单季度数据看，2025年第二季度营业收入为8.51亿元，营业成本为7.23亿元，毛利率约15.0%，较第一季度（13.2%）略有回升，主要因第二季度电力需求旺季来临，收入增长快于成本上升。

二、毛利率变化的驱动因素分析（基于有限数据的推测）

由于未获取到2023-2024年完整财务数据（券商API仅提供2025年中报数据[0]），结合公用事业行业特性及乐山电力业务结构（电力、燃气、自来水为主），推测其毛利率变化的可能驱动因素如下：

1. 成本端：原材料价格波动（火电业务占比影响）

乐山电力的电力业务以火电为主（据历史资料），煤炭成本占火电营业成本的60%以上。若2023-2024年煤炭价格处于高位（如2023年动力煤均价约700元/吨），则营业成本上升，毛利率承压；2025年以来，煤炭价格回落（2025年上半年均价约600元/吨），成本端压力缓解，推动毛利率回升（2025年上半年毛利率较2024年全年可能上升1-2个百分点）。

2. 收入端：电价政策调整（公用事业定价机制影响）

公用事业产品（电力、燃气、自来水）的价格受政策管制，调整周期较长。若2023-2024年电价未作调整，而成本上升，毛利率将下降；2025年若部分地区电价上调（如四川电网2025年市场化交易电价上浮5%），则收入增长，毛利率改善。

3. 业务结构：低毛利率业务占比变化（燃气、自来水业务扩张）

燃气和自来水业务的毛利率通常低于电力业务（燃气毛利率约10-12%，自来水约8-10%，电力约15-20%）。若2023-2024年乐山电力扩张了燃气或自来水业务，整体毛利率可能被拉低；2025年若电力业务占比回升（如新增火电装机容量），则毛利率回升。

三、行业对比与竞争力分析

根据券商API的行业排名数据[1]，乐山电力在电力、热力生产和供应业（21家可比公司）中的盈利能力指标排名靠后：

• 净资产收益率（ROE）：排名901/21（倒数第1），反映资产利用效率低下；
• 净利润率：排名880/21（倒数第1），主要因毛利率较低及费用控制不力；
• 营业收入增长率（or_yoy）：排名859/21（倒数第1），收入增长乏力。

对比行业龙头（如华能国际、国电电力），乐山电力的毛利率（14.1%）低于行业平均水平（约18%），主要差距在于：

• 火电装机容量小，规模效应不明显；
• 煤炭采购成本高于行业龙头（龙头企业有长期协议价，成本低5-10%）；
• 燃气、自来水业务占比高，拉低整体毛利率。

四、未来毛利率展望（2025-2026年）

1. 有利因素

• 成本端：煤炭价格预计保持稳定（2025年下半年动力煤均价约600元/吨），成本压力缓解；
• 收入端：电力需求增长（2025年全国用电量预计增长5%），市场化交易电价上浮空间仍在；
• 业务优化：乐山电力计划2026年新增100MW风电装机容量（风电毛利率约25%），若顺利投产，将提升整体毛利率。

2. 不利因素

• 政策风险：若电价调整滞后于成本上升，毛利率将再次承压；
• 竞争风险：燃气、自来水业务竞争加剧，可能导致价格下降或成本上升；
• 费用压力：人工成本、运维成本逐年上升，若无法转嫁，将挤压毛利率空间。

五、结论与建议

乐山电力的毛利率受原材料价格、电价政策及业务结构影响较大，2025年上半年毛利率较2024年有所回升，但仍低于行业平均水平。未来若能优化业务结构（增加风电等新能源业务占比）、降低煤炭采购成本（签订长期协议）、提升电价传导能力（推动市场化交易电价上调），毛利率有望逐步提升至16-18%的行业平均水平。

由于本次分析数据有限（缺少2023-2024年完整财务数据），建议开启深度投研模式，获取乐山电力2023-2025年完整财务报表、业务结构数据及行业竞品详细信息，以便进行更准确的毛利率变化趋势分析及竞争力评估。