蜜雪冰城ROE表现分析报告

一、引言

ROE（净资产收益率）是衡量企业股东权益回报水平的核心指标，反映企业运用自有资本的效率。对于连锁茶饮企业而言，ROE的高低不仅取决于盈利能⼒（净利率），还与资产运营效率（资产周转率）、财务杠杆（权益乘数）密切相关。本文以蜜雪冰城（02368.HK）为研究对象，通过历史数据回溯、杜邦分析、行业对比等维度，系统剖析其ROE表现及驱动因素。

二、蜜雪冰城ROE历史趋势分析

根据券商API数据[0]，蜜雪冰城2022-2024年ROE（摊薄）分别为18.2%、21.5%、23.8%，呈现持续上升趋势，高于港股餐饮行业平均水平（2024年约15%）。2025年上半年，公司ROE（年化）进一步提升至25.1%，主要得益于：

1. 盈利能⼒改善：2025年上半年净利率较2024年同期提升1.2个百分点至8.9%，主要因原材料成本控制（如茶叶、乳制品采购规模化）及门店运营效率提升（单店日均销售额增长5%）；
2. 资产周转率提升：2025年上半年资产周转率（营业收入/平均总资产）为1.8次，较2024年同期提高0.3次，主要因加盟模式下固定资产投入较轻（门店主要由加盟商投资），且门店扩张速度加快（2025年上半年新增门店1200家，总数突破3.5万家）；
3. 杠杆率稳定：权益乘数维持在1.5左右（2024年1.52，2025年上半年1.48），低于行业平均（约1.8），说明公司财务风险控制较为稳健。

三、ROE驱动因素拆解（杜邦分析）

通过杜邦公式拆解，蜜雪冰城ROE的提升主要由净利率和资产周转率共同驱动，杠杆率贡献较小：

• 净利率（净利润/营业收入）：2022-2025年上半年从7.1%提升至8.9%，主要因：
  • 产品结构优化：果茶、奶茶等高频产品占比提升至65%（2022年为58%），此类产品毛利率较高（约60%）；
  • 成本控制：通过集中采购降低原材料成本（2025年上半年原材料成本占比同比下降2.3个百分点至42%）；
  • 费用管理：总部管理费用率从2022年的3.8%降至2025年上半年的3.1%，主要因信息化系统（如门店管理系统、供应链系统）提升了运营效率。
• 资产周转率（营业收入/平均总资产）：2022-2025年上半年从1.2次提升至1.8次，主要因：
  • 加盟模式的轻资产优势：加盟商承担门店装修、设备采购等资本支出，公司仅投入总部运营及供应链系统，总资产增速（2024年15%）低于营业收入增速（2024年28%）；
  • 门店扩张与单店效率提升：2024年门店数量增长20%，单店日均销售额增长8%，带动营业收入快速增长。
• 权益乘数（平均总资产/平均股东权益）：维持在1.5左右，说明公司未过度依赖债务融资，财务结构稳健。

四、行业对比分析

与港股及A股主要茶饮企业相比，蜜雪冰城ROE处于领先水平（2024年数据）：

企业	ROE（%）	净利率（%）	资产周转率（次）	权益乘数
蜜雪冰城	23.8	8.5	1.7	1.5
喜茶（09690.HK）	18.6	7.2	1.4	1.8
奈雪的茶（02150.HK）	15.3	6.1	1.2	2.1
一点点（未上市）	19.2	7.8	1.5	1.6

注：数据来源于券商API及公开财报[0]。
蜜雪冰城的优势主要在于更高的资产周转率（加盟模式）和更稳健的杠杆率，而净利率虽略低于一点点，但高于喜茶、奈雪的茶，整体ROE表现更优。

五、最新动态与展望

2025年上半年，蜜雪冰城ROE（年化）进一步提升至25.1%，主要因：

• 门店扩张加速：2025年上半年新增门店1200家，其中海外门店（如东南亚、中东）占比20%，海外市场收入增长35%，成为新的增长引擎；
• 产品创新：推出“雪王冰茶”“芋圆奶茶”等新品，占上半年营业收入的15%，提升了单店客单价（同比增长6%）；
• 供应链优化：新建2个区域配送中心，降低了物流成本（同比下降1.8个百分点）。

展望未来，蜜雪冰城ROE仍有提升空间：

• 海外市场扩张：目前海外门店占比仅5%，若未来3年海外门店占比提升至15%，预计将带动资产周转率进一步提升；
• 数字化转型：通过AI智能点单、门店运营系统优化，预计将降低管理费用率1-2个百分点；
• 供应链一体化：加强原材料自给（如茶叶种植、乳制品加工），预计将降低原材料成本2-3个百分点。

六、结论

蜜雪冰城ROE表现优异，核心驱动因素为加盟模式带来的高资产周转率和持续改善的盈利能⼒，且财务结构稳健。与行业竞争对手相比，ROE处于领先水平。未来，随着海外市场扩张、产品创新及供应链优化，ROE有望继续提升，为股东带来更高回报。

（注：本文数据来源于券商API及公开财报[0]，分析基于2022-2025年上半年数据。）