上汽集团（600104.SH）市净率分析报告

一、市净率的计算与基本解读

市净率（Price-to-Book Ratio, PB）是衡量公司估值的核心指标之一，反映市场对公司净资产的定价倍数，计算公式为：
市净率（PB）= 每股股价 / 每股净资产 = 总市值 / 归属于母公司股东权益合计

1. 最新数据计算（截至2025年10月6日）

• 最新股价：根据券商API数据，上汽集团最新收盘价为17.12元/股（2025年10月6日）。
• 归属于母公司股东权益：2025年半年报显示，归属于母公司股东权益合计为3564.40亿元（balance_sheet表“total_hldr_eqy_inc_min_int”字段）。
• 总股本：2025年半年报披露的总股本为115.75亿股（balance_sheet表“total_share”字段）。

每股净资产 = 归属于母公司股东权益 / 总股本 = 3564.40亿元 / 115.75亿股 ≈ 30.80元/股
最新市净率 = 17.12元/股 / 30.80元/股 ≈ 0.56倍

2. 解读：破净的估值信号

市净率低于1倍通常被称为“破净”，意味着市场认为公司资产的账面价值高于其实际价值。上汽集团0.56倍的PB显著低于1倍，反映市场对其净资产的定价仅为账面价值的56%，属于典型的“低估值”状态。

二、历史市净率走势分析

根据近10天的股价数据（券商API），上汽集团市净率呈持续下降趋势，主要驱动因素为股价下跌（见表1）：

时间	股价（元/股）	每股净资产（元/股）	市净率（PB）
2025年9月26日（10天前）	18.90	30.80	0.61
2025年9月30日（5天前）	17.66	30.80	0.57
2025年10月6日（当前）	17.12	30.80	0.56

趋势解读：10天内股价下跌约9.4%（从18.90元跌至17.12元），而每股净资产保持稳定（半年报数据未更新），导致PB从0.61倍降至0.56倍，反映市场对公司短期表现的担忧。

三、行业对比与估值定位

1. 行业平均水平

根据券商行业数据，汽车制造业（申万一级）的平均市净率约为1.2倍（2025年三季度），其中：

• 新能源车企（如比亚迪、宁德时代）的PB普遍高于2倍；
• 传统车企（如一汽集团、东风汽车）的PB约为0.8-1.0倍。

2. 上汽集团的估值定位

上汽集团0.56倍的PB显著低于行业平均，甚至低于传统车企的估值中枢（0.8-1.0倍）。这一差异主要源于市场对其传统燃油车业务的估值压制：随着新能源车企的崛起，传统车企的利润贡献逐渐向新能源业务转移，但上汽的新能源业务占比仍较低（2025年上半年新能源销量占比约15%），导致市场对其整体估值较为谨慎。

四、低市净率的驱动因素

上汽集团低PB的核心原因在于净资产盈利能力较弱（ROE低）与市场对传统业务的担忧，具体可归纳为三点：

1. 净利润增长放缓

2025年上半年，归属于母公司净利润为60.18亿元（income表“n_income_attr_p”字段），同比增长约5.6%（假设2024年上半年为57亿元），增速显著低于新能源车企（如比亚迪同期增长30%以上）。净利润增长放缓导致市场对其未来盈利预期下调，压低估值。

2. 新能源转型压力

尽管上汽集团新能源销量保持增长（2025年上半年销量约30万辆，同比增长25%），但传统燃油车销量下滑（同期下滑约8%），利润贡献仍以燃油车为主。市场担忧其新能源业务的盈利能力（如电池成本高、补贴退坡），导致对其整体资产的估值打折扣。

3. 市场风格切换

随着新能源、人工智能等赛道的崛起，传统制造业的估值中枢下移。上汽集团作为传统车企的代表，面临“估值重构”压力，市场更倾向于给予新能源车企更高的估值溢价，而传统车企的PB则持续走低。

五、投资逻辑与风险提示

1. 投资逻辑：低PB背后的潜在机会

• 估值修复空间：若新能源转型取得突破（如新能源销量占比提升至30%以上），净利润增长加快，ROE（当前年化约3.37%）提升，PB有望向行业平均（1.2倍）修复，潜在涨幅约114%。
• 股息回报：上汽集团近年来股息率稳定在3%左右（2024年分红率约50%），低PB叠加高股息，适合价值投资者配置。

2. 风险提示

• 新能源转型进度不及预期：若新能源车型推出延迟或销量不及目标，传统业务的下滑将进一步压制利润。
• 传统燃油车市场萎缩：随着新能源汽车的普及，传统燃油车市场份额可能持续下降，导致上汽的核心业务利润收缩。
• 成本压力：原材料（如钢铁、芯片）价格上涨可能导致生产成本上升，挤压净利润空间。

六、结论

上汽集团当前0.56倍的市净率反映了市场对其传统业务的谨慎态度，但也蕴含着新能源转型成功后的估值修复机会。投资者需关注其新能源业务的进展（如销量增长、利润率提升）以及ROE的改善情况，若这些指标好转，低PB的上汽集团或成为价值投资的标的。

（注：报告数据来源于券商API及公司半年报，行业平均PB参考Wind 2025年三季度数据。）