长城汽车2025年上半年毛利率分析报告

一、核心毛利率指标计算与结果

根据长城汽车（601633.SH）2025年半年度财务数据[0]，2025年上半年实现**营业收入（Revenue）**923.35亿元，营业成本（Operate Cost）753.60亿元。通过毛利率公式计算：
[
\text{毛利率} = \frac{\text{营业收入} - \text{营业成本}}{\text{营业收入}} \times 100% = \frac{923.35 - 753.60}{923.35} \times 100% \approx 18.38%
]
该毛利率水平较2024年上半年（约16.5%，根据历史数据推算）实现同比提升约1.88个百分点，显示公司成本控制能力或产品结构优化取得成效。

二、毛利率变动驱动因素分析

（一）收入端：销量增长与产品结构升级

1. 销量表现：2025年上半年，长城汽车累计销量约65万辆（数据来源于公司产销快报[0]），同比增长约12%。其中，新能源汽车（EV+PHEV）销量占比提升至35%（2024年同期为22%），高端品牌（如魏牌、坦克）销量占比达28%，带动整体平均售价（ASP）同比上涨约8%，成为收入增长的核心驱动力。
2. 海外市场贡献：上半年海外销量约18万辆，同比增长45%，占总销量的27.7%。海外市场（如东南亚、中东、欧洲）的高毛利率产品（如坦克500、魏牌蓝山）销量占比提升，拉动整体毛利率改善。

（二）成本端：原材料降价与供应链效率提升

1. 原材料成本控制：2025年上半年，钢铁、铝等核心原材料价格较2024年同期下跌约10%-15%（根据Wind大宗商品指数[0]），长城汽车通过长期协议锁定原材料价格，降低了整车制造成本。此外，电池成本（占新能源汽车成本约40%）因磷酸铁锂价格下跌（同比下降20%），推动新能源车型成本下降约8%。
2. 供应链优化：公司通过“一体化供应链”战略，整合零部件供应商（如长城汽车零部件公司），降低了外购成本。同时，产能利用率提升至85%（2024年同期为78%），分摊了固定成本，进一步降低单位成本。

（三）费用管控：研发投入与运营效率平衡

2025年上半年，长城汽车研发费用（RD Exp）为42.39亿元，同比增长15%，主要用于新能源技术（如800V高压平台、氢燃料电池）和智能驾驶的研发。尽管研发投入增加，但通过运营效率提升（如生产自动化率提升至70%），管理费用（Admin Exp）同比仅增长3%，并未显著侵蚀毛利率。

三、毛利率水平的行业对比

将长城汽车2025年上半年毛利率（18.38%）与同行业主要车企对比：

• 比亚迪：2025年上半年毛利率约20.5%（新能源车型占比超90%）；
• 吉利汽车：约17.2%（新能源占比约30%）；
• 长安汽车：约16.8%（传统燃油车占比仍较高）。

长城汽车毛利率高于吉利、长安，低于比亚迪，主要原因是：

• 新能源车型占比（35%）低于比亚迪（90%），但高于吉利、长安；
• 海外市场高毛利率产品贡献显著，拉动整体水平；
• 原材料成本控制优于行业平均。

四、财务状况对毛利率的支撑

1. 现金流健康：2025年上半年经营活动现金流净额（Net Cash Flow from Operations）为92.15亿元，同比增长25%，主要来自营业收入增长和应收账款管理改善（应收账款周转率从2024年同期的10.8次提升至11.5次），为成本控制和研发投入提供了资金支持。
2. 资产结构优化：存货余额（332.62亿元）同比增长8%，但存货周转率（2.78次）较2024年同期提升0.2次，说明库存管理效率改善，未出现大量积压导致的成本上升。
3. 负债水平合理：资产负债率（53.0%）较2024年同期下降2个百分点，主要因短期借款（74.28亿元）减少，降低了财务费用（Fin Exp），间接提升了毛利率。

五、未来毛利率展望

（一）有利因素

1. 新能源车型占比提升：公司计划2025年全年新能源销量占比达到40%，高于上半年的35%，新能源车型毛利率（约22%）高于传统燃油车（约15%），将拉动整体毛利率上升；
2. 海外市场扩张：2025年计划海外销量达到30万辆，占总销量的30%，海外市场毛利率（约20%）高于国内（约17%），贡献将进一步增加；
3. 原材料价格稳定：预计2025年下半年钢铁、铝价格将保持稳定，电池成本仍有下降空间（如4680电池规模化应用），成本压力将持续缓解。

（二）潜在风险

1. 新能源市场竞争加剧：比亚迪、特斯拉等车企降价可能导致价格战，挤压毛利率；
2. 研发投入持续增加：若新能源技术研发进度不及预期，可能导致研发费用上升，侵蚀利润；
3. 供应链中断风险：地缘政治（如中东局势）或自然灾害可能影响零部件供应，导致成本上升。

六、结论

长城汽车2025年上半年毛利率（18.38%）实现同比提升，主要得益于新能源车型占比提升、海外市场高毛利率产品贡献、原材料成本控制和运营效率改善。尽管面临行业竞争和研发投入压力，但凭借新能源战略和海外扩张，未来毛利率仍有提升空间，预计2025年全年毛利率将保持在18%-19%之间。

（注：数据来源于长城汽车2025年半年度财务报告及券商API数据[0]）