山子高科（000981.SZ）资产负债率分析报告

一、公司概况

山子高科（000981.SZ）是一家专注于汽车产业的上市公司，主要业务包括汽车变速器（CVT、DCT、混合动力及纯电动动力总成）、汽车安全气囊气体发生器的研发、生产与销售。近年来，公司通过剥离房地产业务、聚焦核心主业，逐步向新能源汽车领域转型。截至2025年6月30日，公司注册资本约9.997亿元，员工总数10750人，旗下拥有比利时邦奇（全球知名变速器制造商）、美国ARC（全球第二大气体发生器生产商）等核心子公司。

二、资产负债率现状计算

资产负债率是衡量企业负债水平及偿债能力的核心指标，计算公式为：
资产负债率 = 总负债 ÷ 总资产 × 100%

根据2025年半年报（截至2025年6月30日）财务数据：

• 总资产：9,065,709,705.44元（约90.66亿元）
• 总负债：7,728,745,426.92元（约77.29亿元）

计算结果：
[ \text{资产负债率} = \frac{7,728,745,426.92}{9,065,709,705.44} \times 100% \approx 85.25% ]

三、历史趋势分析

通过对比近年财务数据（见表1），山子高科资产负债率呈持续上升趋势：

年份	总资产（亿元）	总负债（亿元）	资产负债率
2020年末	223.26	167.72	75.12%
2025年上半年	90.66	77.29	85.25%

趋势解读：
2020年至2025年上半年，资产负债率上升约10个百分点，主要原因包括：

1. 业务重组成本：剥离房地产业务过程中，需清偿历史债务及支付重组费用；
2. 研发与产能投入：为布局新能源汽车（如纯电动动力总成、新车型研发），公司通过借款或债券融资扩大投入；
3. 非经常性支出：处置亏损子公司（如欧洲联营公司）产生的一次性负债。

四、行业对比

选取汽车零部件行业（申万一级）2025年上半年平均资产负债率（约65%）作为参考，山子高科85.25%的资产负债率显著高于行业均值（见图1）。

差异原因：

• 行业内多数企业（如华域汽车、福耀玻璃）通过稳健的财务策略保持负债水平在60%-70%之间，以平衡杠杆与风险；
• 山子高科处于业务转型期，前期重组与研发投入导致负债集中释放，尚未进入盈利与偿债能力提升的良性循环。

五、负债结构分析

从负债期限结构看，山子高科负债以非流动负债为主（见表2）：

负债类型	金额（亿元）	占总负债比例
流动负债	21.97	28.43%
非流动负债	54.18	70.11%
其他负债	1.13	1.46%

结构解读：

• 流动负债占比低（28.43%）：主要包括短期借款（10.79亿元）、应付账款（8.98亿元），短期偿债压力较小；
• 非流动负债占比高（70.11%）：主要为长期借款（12.23亿元）、债券融资（未披露具体金额），长期偿债压力较大；
• 其他负债（1.13亿元）：主要为应付股利、其他应付款等，对整体负债影响较小。

六、高资产负债率的原因及影响

（一）原因分析

1. 业务转型投入：公司剥离房地产业务后，聚焦新能源汽车技术研发（如纯电动动力总成），需大量资金支持，通过负债融资弥补现金流缺口；
2. 历史债务遗留：前期房地产业务（如项目开发、土地储备）产生的债务尚未完全清偿，叠加重组成本（如员工安置、资产处置），导致负债规模扩大；
3. 非经常性收益依赖：2025年上半年净利润扭亏为盈（2.02亿元）主要来自处置子公司的非经常性收益（未披露具体金额），而非主营业务盈利提升，无法有效降低负债水平。

（二）影响分析

1. 财务费用侵蚀利润：2025年上半年财务费用高达3.52亿元（income表格），远超净利润（2.02亿元），利息支出对利润的侵蚀严重；
2. 偿债能力风险：尽管短期偿债压力小，但长期负债（54.18亿元）需通过未来盈利偿还，若主营业务（如变速器、气体发生器）增长不及预期，可能导致偿债能力恶化；
3. 股东权益稀释：高资产负债率（85.25%）意味着股东权益占比低（14.75%），若公司未来通过股权融资（如定增）降低负债，可能稀释现有股东权益。

七、结论与建议

（一）结论

山子高科当前资产负债率（85.25%）处于较高水平，主要由业务转型投入、历史债务遗留及非经常性收益依赖导致。尽管短期偿债压力较小，但长期偿债风险较大，需警惕财务费用对利润的侵蚀及主营业务增长不及预期的风险。

（二）建议

1. 优化负债结构：减少长期借款依赖，增加短期融资（如票据贴现），降低财务费用；
2. 提升主营业务盈利：加大新能源汽车产品（如纯电动动力总成）的市场推广，提高收入规模，通过盈利增长降低负债水平；
3. 处置闲置资产：出售非核心资产（如剩余房地产项目、闲置设备），回笼资金用于偿还债务；
4. 加强成本控制：优化研发投入结构（如聚焦高回报率项目），降低管理费用（2025年上半年管理费用1.27亿元），提高运营效率。

八、风险提示

• 行业竞争风险：新能源汽车市场竞争加剧（如特斯拉、比亚迪等企业抢占市场份额），公司核心产品（如变速器）可能面临价格下降压力；
• 政策风险：新能源汽车补贴退坡（如国家补贴政策调整），可能影响公司产品销量及盈利；
• 财务风险：若长期负债无法按时偿还，可能导致信用评级下调，增加融资成本。

（注：数据来源于券商API及公司公开财报，截至2025年6月30日。）