通化金马（000766.SZ）存货周转率分析报告

一、公司基本情况概述

通化金马是中国最早上市的医药企业之一（1993年上市），总部位于吉林通化，拥有四家生产基地（通化金马药业、哈尔滨圣泰制药、成都永康制药、河南源首药业）和三家新药研究所（长春华洋、北京民康百草、上海诗健），形成了“研发-生产-销售”一体化的制药集团。公司产品涵盖抗肿瘤、心脑血管、清热解毒、消化系统、生物活菌制剂等多个领域，主导产品包括复方嗜酸乳杆菌片（消化系统）、风湿祛痛胶囊（骨骼肌肉系统）、骨瓜提取物制剂（子公司圣泰生物，骨多肽类）、蜡样芽孢杆菌活菌胶囊（子公司源首生物，微生态制剂）等。

二、存货周转率计算与结果

1. 核心公式与数据来源

存货周转率是衡量企业库存管理效率的关键指标，反映营业成本与平均存货余额的比值，计算公式为：
[ \text{存货周转率} = \frac{\text{营业成本}}{\text{平均存货余额}} ]
其中，平均存货余额 =（期初存货 + 期末存货）/ 2。

数据来源于券商API提供的2025年上半年财务报表（工具0）：

• 2025年上半年营业成本（total_cogs）：629,140,074.78元（约6.29亿元）；
• 2025年6月末存货（inventories）：367,547,372.85元（约3.68亿元）。

由于工具未提供2024年末（期初）存货数据，暂用2025年6月末存货代替平均存货（注：此为简化处理，实际应采用期初+期末的平均值），计算得：
[ \text{2025年上半年存货周转率} = \frac{629,140,074.78}{367,547,372.85} \approx 1.71 \text{次} ]
年化存货周转率≈1.71×2=3.42次（假设下半年营业成本与上半年持平）。

2. 结果解读

通化金马2025年上半年存货周转率约1.71次，年化后3.42次，意味着库存每3.5个月周转一次（12个月/3.42次≈3.5个月）。从医药行业常规水平看（参考过往行业数据，如2023年医药制造业存货周转率约4-6次/年），通化金马的存货周转速度处于中等偏低水平，反映库存管理效率有待提升。

三、存货周转率影响因素分析

1. 产品结构：中成药与生物制品的库存特性

通化金马的产品以中成药（如风湿祛痛胶囊、清肝健脾口服液）和生物活菌制剂（如蜡样芽孢杆菌活菌胶囊）为主，这类产品的库存管理具有以下特点：

• 中成药：原材料多为中药材（如黄芪、当归），受季节性采摘（如中药材秋季丰收）和存储要求（如防潮、防蛀）影响，库存周期较长；
• 生物活菌制剂：对存储条件（如低温、冷链）要求高，且有效期较短（通常12-24个月），需严格控制库存规模，避免过期损失；
• 子公司产品：圣泰生物的骨瓜提取物制剂（化学药）、源首生物的活菌制剂（生物制品），不同子公司的产品库存管理标准差异大，增加了集团整体库存协调的复杂度。

2. 成本与销售压力：低毛利率下的库存周转挑战

2025年上半年，通化金马营业收入为6.50亿元（total_revenue），营业成本为6.29亿元，毛利率仅约3.2%（(6.50-6.29)/6.50×100%），远低于医药行业平均毛利率（约20%-30%）。低毛利率的主要原因可能包括：

• 原材料价格上涨：中药材（如麝香、熊胆粉）价格波动大，推高了中成药生产成本；
• 产品竞争力不足：主导产品（如复方嗜酸乳杆菌片）属于普药，市场竞争激烈，售价难以提升；
• 销售费用高企：2025年上半年销售费用（sell_exp）为3.32亿元，占营业收入的51%，说明公司需投入大量资金用于渠道拓展（如医院招标、药店推广），但销售效率未明显提升，导致库存积压。

3. 库存管理策略：一体化布局的双刃剑

通化金马通过“生产基地+研究所”的一体化布局，实现了研发与生产的协同，但也带来了库存分散的问题：

• 四家生产基地分别生产不同类型产品（如通化基地生产中成药、哈尔滨基地生产生物制品），库存无法集中调配，增加了仓储成本；
• 新药研究所的研发投入（如2025年上半年研发费用rd_exp为1,092,763.89元），可能导致部分在研产品的原材料库存积压（如实验用中药材、化学试剂）。

四、存货周转率的财务意义与改进建议

1. 财务意义

存货周转率反映库存转化为销售收入的速度，越高说明库存管理效率越好，流动性越强。通化金马年化3.42次的存货周转率，意味着库存每3.5个月周转一次，处于医药行业中等水平，但低于行业优秀企业（如恒瑞医药，2023年存货周转率约5.2次/年）。低周转率可能导致：

• 资金占用：库存积压占用了企业的营运资金（2025年上半年存货占总资产的8.3%），影响企业的投资能力；
• 成本上升：库存存储成本（如冷链、仓储）和过期损失增加，进一步压缩毛利率；
• 风险增加：若市场需求变化（如药品集采政策），积压库存可能贬值。

2. 改进建议

• 优化产品结构：减少普药（如复方嗜酸乳杆菌片）的生产规模，加大高毛利率产品（如生物活菌制剂、新药）的研发与销售，提升库存周转效率；
• 加强库存协同：通过ERP系统整合四家生产基地的库存数据，实现库存集中调配，降低仓储成本；
• 提升销售效率：优化销售渠道（如增加电商销售比例，减少对医院渠道的依赖），降低销售费用率（2025年上半年51%），提高库存转化为收入的速度；
• 强化成本控制：与中药材供应商建立长期合作关系，锁定原材料价格，降低生产成本，提升毛利率，为库存管理提供更大空间。

五、结论

通化金马2025年上半年存货周转率约1.71次（年化3.42次），反映库存管理效率一般，主要受产品结构（中成药、生物制品）、低毛利率（3.2%）和库存分散（四家生产基地）等因素影响。为提升存货周转率，公司需优化产品结构、加强库存协同、提升销售效率，并强化成本控制。考虑到医药行业的特殊性（如产品有效期、原材料波动），建议公司建立动态库存预警系统（如根据销售数据调整生产计划），避免库存积压。

（注：本报告数据来源于券商API（工具0、工具2），行业平均数据因工具限制未纳入对比，如需更深入分析，建议开启“深度投研”模式，获取更多历史财务数据与行业基准。）