乐山电力（600644.SH）市净率分析报告

一、市净率计算与核心数据说明

市净率（Price-to-Book Ratio, PB）是衡量公司市场价值与净资产关系的关键指标，计算公式为：
PB = 每股股价 / 每股净资产（BPS）= 总市值 / 归属于母公司股东的权益总额

1. 最新交易数据（截至2025年9月30日）

• 最新股价：10.8元/股（来源于券商API数据[0]）
• 总股本：5.78亿股（2025年中报数据[0]）
• 总市值：10.8元/股 × 5.78亿股 = 62.42亿元

2. 净资产数据（2025年中报）

• 归属于母公司股东的权益总额：23.12亿元（2025年6月30日资产负债表[0]）
• 每股净资产（BPS）：23.12亿元 / 5.78亿股 ≈ 3.998元/股（约4.00元/股）

3. 计算结果

市净率（PB）：10.8元/股 ÷ 4.00元/股 ≈ 2.7倍

二、市净率的行业与公司背景分析

1. 行业视角：公用事业的PB特征

电力行业属于典型的重资产、低周转、稳现金流的公用事业，其PB水平通常受以下因素影响：

• 资产结构：以输电线路、变电站、发电机组等固定资产为主，变现能力较弱，但资产稳定性高；
• 盈利能力：ROE（净资产收益率）是核心驱动因素，行业平均ROE约为5%-8%（历史数据[0]）；
• 政策影响：电价管制、新能源转型等政策会影响盈利预期，进而影响PB估值。

乐山电力的PB（2.7倍）处于行业中等偏上水平（行业中位数约2.2倍，2025年上半年数据[0]），但需结合其盈利能力进一步判断。

2. 公司视角：净资产质量与盈利匹配度

（1）净资产构成与质量

• 固定资产占比：2025年中报显示，固定资产（含在建工程）总额约23.60亿元，占总资产的51.7%（总资产45.63亿元[0]），符合电力公司重资产特征；
• 资产流动性：货币资金4.12亿元，占总资产的9.0%，短期偿债能力充足（流动比率约1.98[0]）；
• 负债结构：资产负债率49.3%（负债22.51亿元[0]），处于行业合理水平（行业平均约50%），但利息支出（1016万元）高于上半年净利润（790万元[0]），财务费用压力较大。

（2）盈利与PB的匹配性

• ROE水平：2025年上半年稀释ROE仅0.41%（[0]），远低于行业平均，说明净资产的使用效率极低；
• 净利润表现：2025年上半年净利润790万元，同比扭亏（2024年上半年亏损135万元[0]），但盈利规模仍较小，主要得益于收入增长（上半年收入16.23亿元，同比增长约40.9%[0]）；
• 盈利可持续性：收入增长主要来自电力销售量增加（受益于经济恢复），但电价受政策管制，成本（如煤炭、运维）波动较大，盈利稳定性不足。

三、市净率的估值逻辑与投资启示

1. 估值逻辑：PB与ROE的关系

根据杜邦分析，ROE = 净利润率 × 资产周转率 × 权益乘数，而PB = 股价/每股净资产 = （净利润/每股净资产）×（股价/净利润）= ROE × 市盈率（PE）。因此，PB的合理性需结合ROE判断：

• 若ROE高（如10%以上），高PB（如3倍以上）可能合理；
• 若ROE低（如5%以下），高PB则意味着投资者为每1元净资产支付了过高的价格。

乐山电力的ROE（0.41%）极低，而PB（2.7倍）偏高，说明估值与盈利不匹配，投资者需警惕“高PB、低回报”的风险。

2. 投资启示

• 短期（1-3个月）：股价受市场情绪、电力需求（如夏季用电高峰）影响较大，若收入持续增长，PB可能维持稳定；
• 中期（6-12个月）：需关注盈利改善情况（如ROE提升至2%以上），若盈利未明显改善，PB可能回落至2.0倍以下；
• 长期（1-3年）：新能源转型（如光伏、风电）是关键看点，若公司加大清洁能源投资，提升资产质量（如降低固定资产折旧），ROE可能逐步提升，PB有望获得支撑。

四、结论

乐山电力当前市净率（2.7倍）处于行业中等偏上水平，但盈利与估值不匹配（低ROE、弱净利润）。投资者需重点关注：

• 盈利改善：是否能通过收入增长（如拓展用户规模）、成本控制（如降低财务费用）提升ROE；
• 资产质量：是否能通过新能源转型优化资产结构（如增加可再生能源资产）；
• 政策变化：电价改革、新能源补贴等政策是否有利于提升盈利空间。

若上述因素未明显改善，当前PB可能存在高估；若盈利持续恢复，PB有望逐步合理化。

（注：数据来源于券商API及公司2025年中报[0]）