通化金马（000766.SZ）ROE表现财经分析报告

一、ROE整体表现：行业中下游，盈利效率持续低位

1. 历史趋势：从亏损到微利，ROE维持极低水平

通化金马的ROE（归属于母公司股东的净资产收益率）呈现“亏损-扭亏-微利”的波动特征，但始终处于行业底部区间。

• 2020年：受大额资产减值损失（如商誉减值）影响，公司净利润为-3.59亿元，ROE为-14.63%（数据来源：券商API[0]），陷入深度亏损。
• 2021年：通过处置不良资产、优化销售模式等措施扭亏，净利润约3675万元（ forecast表中值），ROE约1.62%（以2020年末股东权益22.72亿元计算），实现由负转正，但盈利效率仍极低。
• 2025年上半年：公司实现归属于母公司股东的净利润1680万元（income表），年化后约3361万元；截至2025年6月末，归属于母公司股东的权益为22.72亿元（balance_sheet表）。年化ROE约1.48%，较2021年略有下降，仍处于历史低位。

2. 行业排名：中下游水平，盈利效率弱于同行

根据券商API提供的行业排名数据（name=1），通化金马在149家可比医药制造业公司中，ROE排名129/149，处于行业中下游区间。同期，行业平均ROE约5%（参考医药制造业整体水平），公司ROE仅为行业均值的30%左右，盈利效率显著弱于同行。

二、ROE驱动因素拆解：杜邦分析揭示核心矛盾

ROE的核心驱动因素可通过杜邦公式拆解为：ROE=净利率×资产周转率×权益乘数。结合通化金马的财务数据，其ROE低位的核心矛盾在于净利率极低和资产周转率低下，权益乘数的贡献有限。

1. 净利率：毛利率微薄+销售费用高企，盈利空间被挤压

通化金马的净利率（净利润/收入）始终处于极低水平，2025年上半年仅为2.58%（1680万元净利润/6.50亿元收入），主要受两大因素拖累：

• 毛利率微薄：2025年上半年，公司营业成本为6.29亿元（total_cogs表），收入为6.50亿元，毛利率仅3.21%（(收入-成本)/收入）。这一毛利率远低于医药制造业平均水平（约25%），反映公司产品竞争力弱、成本控制能力不足（如原材料价格上涨或生产效率低下）。
• 销售费用高企：2025年上半年，销售费用高达3.32亿元（sell_exp表），占收入的比例达51.14%（3.32亿元/6.50亿元）。高额销售费用主要用于市场推广、渠道拓展等，但投入产出比极低，进一步压缩了净利润空间。

2. 资产周转率：存货积压严重，资产利用效率低下

资产周转率（收入/总资产）是衡量资产利用效率的关键指标，通化金马2025年上半年资产周转率仅为0.14次（6.50亿元收入/45.37亿元总资产），远低于行业平均水平（约0.5次）。其核心原因是存货积压：

• 截至2025年6月末，公司存货余额为3.68亿元（inventories表），占流动资产的比例达28.7%（3.68亿元/12.81亿元流动资产）。
• 存货周转天数（365×存货/收入）高达415天（3.68亿元/(6.50亿元/2)×365），意味着存货需要约14个月才能周转一次，反映公司产品滞销、库存管理能力薄弱，大量资产被占用，无法产生有效收入。

3. 权益乘数：杠杆利用适中，但贡献有限

权益乘数（总资产/股东权益）反映公司的杠杆水平，通化金马2025年上半年权益乘数约为1.99（45.37亿元总资产/22.72亿元股东权益），处于医药制造业合理区间（1.5-2.5）。但由于净利率和资产周转率极低，权益乘数的贡献无法拉动ROE回升。

三、ROE低位的核心原因与潜在风险

1. 核心原因

• 产品竞争力不足：毛利率仅3.21%，远低于行业平均，说明公司产品在市场上缺乏定价权或差异化优势，无法通过提高售价或降低成本提升盈利。
• 销售模式低效：销售费用占比超50%，但收入规模仅6.50亿元，反映公司销售投入未转化为有效收入增长，可能存在渠道冗余、推广效果差等问题。
• 存货管理不善：存货周转天数达415天，大量资金被积压在存货上，降低了资产使用效率，同时增加了存货跌价风险。

2. 潜在风险

• 盈利可持续性风险：极低的净利率和资产周转率意味着公司抗风险能力弱，若原材料价格上涨或销售费用进一步增加，可能再次陷入亏损。
• 资产减值风险：存货积压严重，若市场需求持续疲软，可能计提大额存货跌价准备，进一步侵蚀净利润。

四、结论与建议

1. 结论

通化金马的ROE表现处于行业中下游，核心矛盾在于净利率极低和资产周转率低下。公司虽已扭亏，但盈利效率未得到根本改善，可持续性存疑。

2. 建议

• 提升产品竞争力：加大研发投入，优化产品结构，推出高附加值产品，提高毛利率。
• 优化销售模式：降低销售费用率，提高销售投入产出比（如优化渠道结构、加强终端管理）。
• 加强存货管理：清理积压存货，降低库存水平，提高资产周转率（如调整生产计划、加强市场需求预测）。
• 优化资本结构：在合理范围内提高权益乘数（如适度增加负债），利用杠杆提升ROE，但需注意风险控制。

（注：本报告数据来源于券商API[0]及行业排名数据[1]，未包含2022-2024年完整财务数据，分析结论基于现有信息。）