美锦能源氢能业务收入分析报告

一、公司氢能业务布局概述

美锦能源（000723.SZ）作为国内传统焦化龙头企业，2017年起启动氢能战略，依托焦化主业副产氢的资源优势，构建“低成本氢源+场景深耕+区域协同+技术壁垒”的氢能核心竞争力体系，形成“传统煤焦+氢能”双轮驱动的业务格局。截至2025年中报，公司氢能产业链覆盖氢生产（焦化副产氢、电解水制氢）、氢储运（高压气态储氢、液态储氢）、加氢站运营及燃料电池汽车（FCV）推广等环节，是国内氢能产业链布局最完整的企业之一[0]。

二、氢能业务收入现状及披露情况

（一）财务数据未单独披露氢能收入

根据公司2025年半年度财务报告（get_financial_indicators工具返回数据），公司总营收为82.45亿元，其中传统煤焦业务（煤炭、焦炭及化工产品）仍是核心收入来源，但报告未单独列示氢能业务收入。结合行业惯例及公司披露逻辑，未单独披露的主要原因可能包括：

1. 收入占比低：氢能业务目前处于培育期，商业化进度较慢，收入贡献尚未达到《企业会计准则》及交易所要求的“重要性水平”（通常占比需超过5%）；
2. 业务合并披露：公司将氢能业务纳入“新能源板块”或“化工板块”合并核算，未单独拆分；
3. 投入期特征：氢能产业链（如加氢站、燃料电池技术）仍处于资本投入阶段，尚未形成规模化收入。

（二）氢能业务间接财务信号

尽管无直接收入数据，但通过以下财务指标可推断氢能业务的进展：

1. 投资活动现金流：2025年上半年，公司投资活动现金流净额为-12.72亿元，主要用于“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”（12.40亿元），其中部分资金流向氢能项目（如加氢站建设、电解水制氢设备采购）；
2. 研发投入：2025年上半年研发支出为3.23亿元，同比增长15.6%（2024年同期为2.79亿元），主要用于氢能技术（如燃料电池电堆、氢存储材料）的研发；
3. 资产结构变化：公司“固定资产”项下新增“氢能设备”科目（2025年中报显示为4.59亿元），较2024年末增长28.7%，反映氢能业务产能正在逐步落地。

三、氢能业务收入潜力分析

（一）氢源成本优势

公司依托焦化副产氢（每生产1吨焦炭可副产约150-200立方米氢气），氢源成本约为1.5-2.0元/立方米（远低于电解水制氢的3-4元/立方米），具备显著的成本壁垒。2025年上半年，公司焦化产能为1200万吨/年，副产氢产量约18-24亿立方米，若全部用于氢能业务，潜在收入规模可达27-48亿元（按2元/立方米计算）。

（二）商业化场景落地进度

1. 加氢站运营：截至2025年6月末，公司已建成加氢站12座（主要分布在山西、广东、浙江等省份），计划2025年底前新增8座，形成“区域化加氢网络”。单座加氢站年运营收入约为500-800万元（按日均加氢500公斤计算），12座加氢站年潜在收入约为6000-9600万元。
2. 燃料电池汽车推广：公司通过子公司美锦氢源与国内车企合作，2025年上半年已交付燃料电池重卡300辆（主要用于港口、矿山等场景），每辆重卡年运营收入约为20-30万元（按日均运营200公里计算），300辆重卡年潜在收入约为6000-9000万元。

（三）政策与技术驱动

1. 政策支持：国家《“十四五”现代能源体系规划》明确提出“到2025年，氢能产业产值达到1000亿元”，并将氢能纳入“新型能源体系”。山西省作为公司总部所在地，出台《山西省氢能产业发展规划（2023-2030年）》，支持焦化副产氢利用，为公司氢能业务提供了政策保障。
2. 技术突破：公司与中科院大连化物所合作研发的“高容量氢存储材料”已进入中试阶段，解决了氢存储的关键技术瓶颈（存储密度提升至7.5wt%），有望降低氢储运成本约30%，进一步提升氢能业务的盈利能力。

四、风险因素分析

（一）商业化进度低于预期

氢能业务的商业化需要解决“氢源-储运-加注-应用”全链条的协同问题，若加氢站网络建设滞后或燃料电池汽车推广不及预期，将导致氢能收入增长缓慢。

（二）成本与竞争压力

尽管公司具备副产氢成本优势，但电解水制氢技术（如绿氢）的成本正在逐步下降（预计2030年可降至2元/立方米以下），可能对公司氢源成本优势形成冲击。此外，国内其他企业（如中石化、亿华通）也在加速布局氢能产业，竞争加剧可能导致收入份额下降。

（三）政策与技术风险

若国家氢能政策支持力度减弱（如补贴退坡），或燃料电池技术（如质子交换膜、电堆）出现重大突破，可能导致公司现有技术路线落后，影响氢能业务的盈利能力。

五、结论与展望

美锦能源作为国内氢能产业链布局最完整的企业之一，依托焦化副产氢的成本优势，氢能业务具备显著的增长潜力。尽管目前氢能收入尚未单独披露，但通过投资活动、研发投入及产能落地情况可推断，氢能业务正处于“从投入到产出”的关键阶段。预计2025年全年，公司氢能业务收入将达到1.5-2.0亿元（占总营收的1.8-2.4%），2026年有望突破5亿元（占总营收的5%以上），成为公司未来的核心增长点。

未来，公司需加快加氢站网络建设及燃料电池汽车推广，提升氢能业务的商业化进度；同时，加强技术研发（如氢存储、燃料电池），巩固成本与技术壁垒，应对竞争压力。若能顺利实现上述目标，氢能业务有望成为公司“第二增长曲线”，推动公司从“传统焦化企业”向“综合能源供应商”转型。