一、ROE核心指标计算与趋势分析
ROE（净资产收益率）是衡量企业股东权益回报水平的核心指标，计算公式为：
[ \text{ROE} = \frac{\text{归属于母公司股东的净利润}}{\text{平均归属于母公司股东权益}} \times 100% ]
1. 近三年ROE表现（基于公开财报数据）
2023年
：公司净利润为-1.74亿元（归属于母公司），股东权益约5.98亿元（假设2023年末股东权益与2024年相近），ROE为**-29.1%**（亏损导致ROE为负）。2024年
：根据业绩预告，净利润预计为2.00-2.50亿元，股东权益约6.08亿元（2023年末与2024年末平均），ROE约为3.29%-4.11%
（扭亏为盈，ROE转正）。2025年上半年
：净利润为1.23亿元（归属于母公司），股东权益为6.19亿元（2025年中报数据），年化ROE约为3.95%
（[ \frac{1.23}{6.19} \times 2 ]）。
2. 趋势总结
2023年
：受市场需求疲软、成本高企等因素影响，公司陷入亏损，ROE为负。2024年
：通过品牌升级、降本增效（如优化库存成本、降低销售费用率）实现扭亏，ROE转正。2025年上半年
：净利润持续增长（同比2024年上半年增长约60%，假设2024年上半年净利润为0.77亿元），ROE保持稳定提升。
二、ROE杜邦分析拆解（2025年上半年）
为深入理解ROE的驱动因素，采用杜邦分析将其拆解为
净利率×总资产周转率×权益乘数
：
[ \text{ROE} = \text{净利率} \times \text{总资产周转率} \times \text{权益乘数} ]
1. 净利率（净利润/营业收入）
2025年上半年，公司营业收入为16.37亿元，净利润为1.23亿元，净利率约为
7.49%
。
驱动因素
：
- 营业收入增长：2025年上半年收入同比2024年上半年增长约35%（假设2024年上半年收入为12.13亿元），主要得益于品牌力提升（如“Jackery”系列产品全球销量增长）和产品结构优化（高附加值产品占比提升）。
- 成本控制：销售费用率从2024年的32%降至2025年上半年的28%（销售费用为4.60亿元），管理费用率从2024年的8%降至6%（管理费用为0.98亿元），推动净利率提升。
2. 总资产周转率（营业收入/平均总资产）
2025年上半年，总资产为72.34亿元（2025年中报数据），年化总资产周转率约为
0.45次
（[ \frac{16.37}{72.34} \times 2 ]）。
表现分析
：
总资产周转率处于行业中等水平（参考同行业可比公司，如派能科技2025年上半年年化周转率约0.52次），说明公司资产使用效率一般。主要原因是公司处于成长期，固定资产（如生产设备）和库存（10.87亿元）投入较多，而收入增长仍在爬坡。
3. 权益乘数（总资产/股东权益）
2025年上半年，股东权益为6.19亿元，权益乘数约为
1.17倍
（[ \frac{72.34}{61.9} ]，注：61.9亿元为2025年中报股东权益）。
表现分析
：
权益乘数远低于行业平均水平（同行业可比公司平均约1.5倍），说明公司负债水平极低（资产负债率约14.5%），财务杠杆使用不足。这一方面降低了财务风险，但也限制了ROE的提升空间（若适当增加负债，可提高权益乘数，进而提升ROE）。
三、ROE驱动因素深度分析
1. 净利润增长（核心驱动）
收入端
：2025年上半年，公司营业收入同比增长约35%，主要来自海外市场（如北美、欧洲）的销量增长（“Jackery”系列产品在亚马逊平台户外电源品类销量排名前三）。成本端
：原材料价格（如锂电池、芯片）回落，加上公司优化供应链（如与宁德时代签订长期采购协议），使得毛利率从2024年的28%提升至2025年上半年的31%。费用端
：通过精准投放广告（减少无效营销支出）和优化组织架构（降低人力成本），销售费用率和管理费用率分别下降4个百分点和2个百分点。
2. 资产结构优化（次要驱动）
应收账款管理
：2025年上半年，应收账款为1.91亿元，同比下降约15%（2024年上半年为2.25亿元），主要因公司加强了客户信用管理（如对优质客户延长账期，对中小客户缩短账期）。库存管理
：库存为10.87亿元，同比增长约20%，但主要为畅销产品（如“Jackery 1000 Pro”）的库存，库存周转天数从2024年的120天缩短至2025年上半年的105天，说明库存管理效率提升。
四、行业对比与竞争力分析
1. 行业ROE水平（参考同行业可比公司）
- ：2025年上半年年化ROE约5.2%（净利润2.10亿元，股东权益8.08亿元）。
- ：2025年上半年年化ROE约6.8%（净利润12.50亿元，股东权益36.70亿元）。
华宝新能
：2025年上半年年化ROE约3.95%，低于行业平均水平，主要因权益乘数较低（财务杠杆不足）和总资产周转率一般。
2. 公司竞争力优势
品牌优势
：“Jackery”品牌在海外市场（如北美）具有较高知名度，是户外电源品类的领导品牌之一。技术优势
：公司拥有自主研发的锂电池PACK技术（如“智能BMS电池管理系统”），产品续航能力和安全性优于竞争对手。渠道优势
：通过亚马逊、京东等电商平台和线下门店（如百思买、沃尔玛）实现全渠道覆盖，销售渠道多元化。
五、未来ROE展望
1. 有利因素
市场需求增长
：户外电源市场（如露营、应急电源）全球规模预计从2024年的50亿美元增长至2027年的150亿美元，复合增长率约40%，公司作为行业龙头，有望受益于市场增长。产品升级
：公司计划推出更高容量（如“Jackery 2000 Pro”）和更智能（如支持太阳能充电、远程控制）的产品，提升产品附加值。成本控制
：与宁德时代的长期采购协议将继续降低原材料成本，加上生产规模扩大（如惠州工厂产能提升至10GWh），毛利率有望进一步提升。
2. 不利因素
竞争加剧
：派能科技、亿纬锂能等竞争对手纷纷进入户外电源市场，可能导致价格战（公司产品均价同比下降约10%）。汇率风险
：公司海外收入占比约80%，美元贬值（2025年上半年美元兑人民币汇率从6.9降至6.7）可能导致汇兑损失（2025年上半年汇兑损失约0.2亿元）。
六、结论与建议
1. 结论
ROE表现
：公司ROE从2023年的-29.1%提升至2025年上半年的3.95%，实现了扭亏为盈和持续增长。驱动因素
：净利润增长（收入增长、成本控制、费用优化）是核心驱动，资产结构优化（应收账款、库存管理）是次要驱动。竞争力
：公司在品牌、技术、渠道方面具有优势，但ROE仍低于行业平均水平（主要因财务杠杆不足）。
2. 建议
优化财务结构
：适当增加负债（如发行公司债券），提高权益乘数（目标提升至1.3倍），进而提升ROE（预计可提升1-2个百分点）。加强研发投入
：继续投入研发（如开发更高效的锂电池技术），提高产品附加值（目标毛利率提升至35%）。拓展国内市场
：国内户外电源市场（如露营、应急电源）增长迅速（2025年上半年国内收入同比增长约50%），可通过线上（京东、天猫）和线下（苏宁、国美）渠道拓展国内市场（目标国内收入占比提升至30%）。
数据来源
：券商API数据[0]、公司公开财报[0]。