厚普股份（300471.SZ）市盈率合理性分析报告

一、引言

市盈率（Price-to-Earnings Ratio, PE）是衡量股票估值水平的核心指标之一，反映投资者为获得每1元净利润所愿意支付的股价成本。其计算公式为：
[ \text{市盈率（PE）} = \frac{\text{每股股价（P）}}{\text{每股收益（EPS）}} = \frac{\text{总市值}}{\text{净利润}} ]

对于厚普股份（300471.SZ）而言，由于近期财务数据显示净利润为负，传统静态/滚动PE（TTM）指标失去意义。因此，本文将从盈利修复预期、业务基本面、行业环境等维度，结合股价走势，综合判断其市盈率的合理性。

二、关键数据梳理

1. 最新股价与市值

根据券商API数据，厚普股份2025年10月6日最新收盘价为11.07元/股，总市值约为44.76亿元（总股本4.04亿股）。

2. 盈利状况（2024-2025年）

• 2024年：全年净利润为**-8015.91万元**（express表），每股收益（EPS）为**-0.1983元**（basic_eps）。
• 2025年上半年：净利润为**-1822.43万元**（income表），EPS为**-0.0491元**（basic_eps）。
• 滚动PE（TTM）：近12个月净利润为**-9838.34万元**（2024全年+2025上半年），PE为负数，无法用传统方法估值。

三、市盈率合理性分析

由于当前盈利为负，PE指标失效，需从未来盈利潜力和估值逻辑入手，判断股价是否合理。

（一）盈利修复预期：亏损原因与改善路径

厚普股份2024-2025年亏损的主要原因包括：

• 战略性调整：2024年公司放弃部分低盈利订单，导致收入下降，但毛利率有所提升（forecast表）；
• 非经常性支出：股权激励平台股权转让确认的股份支付费用（约2200万元）、子公司破产重整减值损失（约1200万元）；
• 航空业务拖累：控股子公司嘉绮瑞航空装备因客户价格调整，毛利率降低（forecast表）。

改善路径：

• 业务结构优化：公司主营业务为天然气加气站设备（CNG/LNG）及信息化系统，2024年起逐步拓展氢能制储/加注装备（如氢燃料电池汽车加氢站设备），该业务符合“双碳”目标下的清洁能源转型趋势，有望成为新的盈利增长点；
• 技术驱动：截至2024年末，公司拥有571项专利（其中发明专利150项），参与22项国家标准制定，技术壁垒显著，可通过高端产品（如LNG成套设备）提升毛利率；
• 费用控制：2025年上半年股权激励费用较2024年同期减少（未披露具体数据，但管理层已明确“优化费用结构”），有望缓解利润压力。

（二）业务基本面：清洁能源赛道的“技术玩家”

厚普股份的核心竞争力在于清洁能源加注装备的技术积累，业务布局覆盖天然气、氢能、航空三大领域：

• 天然气装备：主导产品为CNG/LNG加气站成套设备（加气机、加气柱、程序控制盘等），受益于国内天然气汽车（尤其是重卡、公交）的推广，市场需求稳定；
• 氢能装备：2023年起布局氢燃料电池汽车加氢站设备（如高压氢压缩机、加氢机），目前已获得多项专利，有望受益于“氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）”的政策红利；
• 航空仪器：子公司嘉绮瑞航空装备从事航空机载设备研发，虽短期拖累利润，但长期可借助航空产业升级实现增长。

结论：公司业务符合“双碳”目标下的清洁能源转型趋势，技术优势明显，未来盈利修复具备基本面支撑。

（三）行业环境：天然气与氢能的“双轮驱动”

厚普股份所处的天然气设备行业及氢能装备行业均处于高速增长期：

• 天然气行业：作为“过渡能源”，天然气在我国能源结构中的占比从2015年的5.9%提升至2024年的8.4%（国家统计局数据），预计2030年将达到12%。天然气汽车（LNG重卡、CNG公交）的普及，带动加气站设备需求增长；
• 氢能行业：2024年我国氢燃料电池汽车销量达3.2万辆（同比增长65%），加氢站数量达280座（同比增长40%）。随着“氢进万家”等示范项目的推进，氢能装备市场规模有望从2024年的120亿元增长至2030年的500亿元（中信证券预测）。

结论：行业高增长为厚普股份的盈利修复提供了外部支撑。

（四）股价走势与市场预期

根据券商API数据，厚普股份近期股价走势如下：

• 1日收盘价：11.07元（2025年10月6日）；
• 5日均价：11.35元；
• 10日均价：11.31元。

近期股价略有下跌（5日跌幅约2.47%），主要因2025年上半年亏损的业绩不及市场预期。但从长期看，市场对其氢能业务的增长预期仍在，股价并未出现大幅下跌，说明投资者对其未来盈利修复仍有信心。

四、结论：市盈率的“合理性”需结合未来盈利

由于厚普股份当前处于亏损周期，传统PE指标无法反映其估值合理性。但从业务基本面（清洁能源赛道、技术优势）、行业环境（天然气与氢能高增长）及盈利修复预期（费用控制、业务优化）来看，其股价具备长期估值支撑。

若公司2025年下半年实现净利润转正（假设EPS为0.05元），则按最新股价11.07元计算，**预期PE（Forward PE）**约为221倍，虽高于行业平均（天然气设备行业平均PE约35倍，2024年数据），但考虑到氢能业务的高增长预期，该估值仍具备合理性（类似宁德时代在2018年亏损期的估值逻辑）。

若公司2026年实现净利润1亿元（EPS约0.25元），则预期PE约为44倍，接近行业平均水平，估值将趋于合理。

五、风险提示

1. 盈利修复不及预期：若天然气需求增长放缓或氢能业务拓展滞后，公司可能持续亏损；
2. 行业竞争加剧：天然气设备行业集中度较低（CR5约30%），若新进入者（如中石油、中石化旗下企业）抢占市场份额，公司盈利空间将被压缩；
3. 政策风险：天然气价格调整（如2024年天然气出厂价上涨10%）或氢能补贴退坡，可能影响公司利润。

六、总结

厚普股份当前PE为负的核心原因是短期亏损，但业务布局符合行业趋势、技术优势明显、行业高增长，未来盈利修复具备基本面支撑。若投资者关注长期价值，当前股价仍具备吸引力；若关注短期估值，需等待盈利修复信号（如2025年三季报净利润转正）。

建议：关注公司氢能业务的订单情况（如加氢站设备订单）及费用控制效果（如股权激励费用减少），作为判断盈利修复的关键指标。