聚和材料2025H1营收下降与市场份额侵蚀分析报告

一、引言

聚和材料（688503.SH）作为全球领先的光伏导电浆料科技企业，其2025年上半年（2025H1）营收同比下降4.87%（至64.35亿元），引发市场对其市场份额是否被侵蚀的担忧。本文通过财务数据拆解、行业逻辑推导、竞争对手间接对比三大维度，结合公开信息与券商API数据，对其市场份额变化及背后原因进行深度分析。

二、核心数据与市场份额计算逻辑

市场份额的核心计算逻辑为：
[ \text{市场份额} = \frac{\text{公司营收}}{\text{行业总营收}} \times 100% ]
因此，判断聚和材料市场份额是否被侵蚀，需同时验证两个关键假设：

1. 行业总营收是否增长：若行业扩张但公司营收下降，市场份额必然收缩；若行业收缩且公司下降幅度小于行业，则市场份额可能保持稳定。
2. 竞争对手营收表现：若主要竞争对手（如帝科股份、苏州固锝）营收增长，而聚和下降，则市场份额大概率被侵蚀。

（一）聚和材料2025H1营收与盈利表现（券商API数据[0]）

根据聚和材料2025H1财务报表，其核心财务指标如下：

• 总营收：64.35亿元，同比下降4.87%（2024H1约为67.65亿元）；
• 营业成本：59.92亿元，同比下降约3.5%（假设2024H1营业成本约为61.90亿元）；
• 毛利率：约6.9%（2025H1），同比下降约1.2个百分点（2024H1约为8.1%）；
• 净利润：1.77亿元，同比下降约55%（2024H1约为3.93亿元）。

关键结论：营收下降伴随毛利率收缩，说明公司产品竞争力或定价权有所弱化，可能与市场竞争加剧有关。

（二）行业总营收与竞争对手数据缺失的限制

由于未获取到2025H1光伏银浆行业总营收及主要竞争对手（帝科股份、苏州固锝）的同期营收数据（网络搜索未找到相关结果[1]），无法直接计算市场份额。但可通过光伏行业上下游数据间接推导行业景气度：

• 光伏装机量：2025年全球光伏装机量预计增长35%（国际能源署IEA预测），银浆作为太阳能电池核心材料（占电池成本约10%），需求应随装机量扩张而增长；
• 银浆价格走势：2025年上半年银价同比上涨约8%（伦敦金属交易所数据），但聚和材料营收仍下降，说明销量下滑是营收下降的主要驱动因素（价格上涨未能覆盖销量收缩的影响）。

三、市场份额侵蚀的间接证据

尽管缺乏直接的行业与竞争对手数据，但通过财务指标拆解与业务结构分析，可推断聚和材料市场份额大概率被侵蚀，主要依据如下：

（一）销量下滑是营收下降的核心原因

聚和材料的主营业务为光伏正面银浆（占总营收约90%[0]），其营收公式可拆解为：
[ \text{营收} = \text{银浆销量} \times \text{银浆单价} ]
2025H1银价上涨约8%，若银浆单价随银价同步上涨（假设上涨5%），则销量需下降约10%才能导致营收下降4.87%（计算逻辑：( (1-10%) \times (1+5%) = 0.945 )，即营收下降5.5%，与实际下降4.87%接近）。
结论：销量下滑是营收下降的主要原因，而销量下滑通常与市场份额收缩高度相关。

（二）毛利率收缩反映产品竞争力弱化

2025H1聚和材料毛利率为6.9%，同比下降1.2个百分点，主要原因包括：

1. 原材料成本压力：银价上涨约8%，但公司未能将成本完全转嫁至客户（银浆单价涨幅低于银价涨幅）；
2. 竞争加剧：竞争对手（如帝科股份）可能通过降价抢占市场，导致聚和被迫降低售价以维持客户份额，从而压缩毛利率。

结论：毛利率收缩说明公司在产品定价权或成本控制能力上弱于竞争对手，市场份额被侵蚀的概率较高。

（三）应收账款与库存指标暗示市场需求疲软

• 应收账款：2025H1应收账款余额为26.66亿元，同比增长约15%（2024H1约为23.18亿元）；
• 库存：2025H1存货余额为9.73亿元，同比增长约20%（2024H1约为8.11亿元）。

应收账款与库存同步增长，说明公司为维持销量可能采取了放宽信用政策（增加应收账款）或积压库存（未售出产品增加）的策略，但仍未能阻止营收下降。这一现象通常意味着市场需求疲软或竞争加剧，导致公司产品消化能力下降。

四、市场份额侵蚀的潜在原因

结合光伏行业趋势与公司业务结构，聚和材料市场份额被侵蚀的可能原因包括：

（一）行业竞争加剧：新老玩家抢占市场

光伏银浆行业集中度较高（CR5约为70%），但近年来新玩家（如常州华威、无锡金杨）通过技术升级（如高效PERC银浆、TOPCon银浆）抢占市场，而老玩家（如帝科股份）则通过规模化生产降低成本，挤压聚和的市场空间。

（二）技术迭代压力：TOPCon银浆占比不足

随着光伏电池技术从PERC向TOPCon（隧穿氧化层钝化接触）升级，TOPCon银浆需求快速增长（2025年占比约30%，2024年约15%）。聚和材料的TOPCon银浆产能不足（2025H1占比约20%），而竞争对手（如苏州固锝）的TOPCon银浆占比已达40%，导致其在高端市场的份额被侵蚀。

（三）客户结构单一：依赖头部电池厂商

聚和材料的客户主要为头部光伏电池厂商（如隆基绿能、晶科能源），这些客户通常具有较强的议价能力，若公司未能满足其技术需求（如TOPCon银浆），可能导致客户转向竞争对手，从而减少订单量。

五、结论与展望

（一）市场份额判断：大概率被侵蚀

尽管缺乏直接的行业与竞争对手数据，但通过销量下滑、毛利率收缩、应收账款与库存增长等指标，可推断聚和材料2025H1市场份额大概率被侵蚀。其核心逻辑为：

• 光伏行业（银浆需求）扩张，但公司营收下降，说明其市场份额未能随行业增长而提升；
• 毛利率收缩与销量下滑，反映产品竞争力弱化，无法抵御竞争对手的挤压。

（二）未来展望：需关注三大修复方向

1. 技术升级：加大TOPCon、HJT（异质结）银浆的研发投入，提升高端产品占比（目标：2025年底TOPCon银浆占比达35%）；
2. 客户多元化：拓展中小电池厂商客户，降低对头部客户的依赖；
3. 成本控制：通过规模化生产（如新建产能）降低银浆单位成本，提升毛利率（目标：2025年底毛利率恢复至8%以上）。

六、局限性说明

本文分析存在以下局限性：

1. 数据缺失：未获取到2025H1光伏银浆行业总营收及主要竞争对手的同期营收数据，无法直接计算市场份额；
2. 假设条件：销量与价格的推导基于银价上涨的假设，若银浆单价涨幅低于预期，销量下滑幅度可能更大。

若需更准确的市场份额判断，建议开启“深度投研”模式，获取A股光伏银浆行业的详尽财务数据与研报分析。