万丰奥威收购德国Volocopter估值合理性分析报告

一、收购背景概述

万丰奥威（002085.SZ）是一家以汽车金属部件轻量化和通航飞机制造为核心的国际化制造企业，拥有浙江、山东、宁波等7大国内生产基地及美国、英国、加拿大等5家海外公司，客户覆盖宝马、奔驰、通用等全球知名车企，具备深厚的轻量化制造技术积累与国际化运营经验[0]。2025年，公司以1000万欧元收购德国eVTOL（电动垂直起降飞行器）企业Volocopter，旨在拓展通航业务边界，切入电动航空新兴赛道。

二、估值合理性分析维度

（一）战略协同价值：低成本切入高增长赛道

eVTOL作为通航产业的未来核心方向，具备零排放、低噪音、垂直起降等优势，适用于城市空中交通（UAM）、物流运输等场景，全球市场规模预计2030年将达1.5万亿美元（注：因未获取到2025年最新数据，此处引用行业普遍预测）。万丰奥威现有通航业务以传统固定翼飞机为主，收购Volocopter可快速获得eVTOL核心技术（如电动动力系统、飞控算法、垂直起降构型），填补技术空白。
从成本角度看，1000万欧元（约合7500万元人民币）仅占万丰奥威2024年末货币资金（约15亿元）的5%，财务压力极小[0]。通过收购，公司可避免自主研发的高投入（eVTOL研发周期通常5-8年，累计投入超10亿美元），实现战略转型的低成本快速落地。

（二）标的资产价值：技术与市场布局的互补性

Volocopter作为德国老牌eVTOL企业，成立于2011年，专注于电动垂直起降技术研发，拥有200余项专利（注：未获取到2025年最新专利数据，此处引用历史信息），其原型机已完成千余次试飞，在欧洲市场具备一定的技术知名度。尽管未获取到Volocopter 2025年财务数据，但结合eVTOL行业普遍规律（早期企业营收规模小、研发投入高），1000万欧元的价格或反映了其当前技术资产的公允价值：

• 技术价值：Volocopter的电动动力系统（如多旋翼布局、电池管理技术）可与万丰奥威的轻量化制造技术结合，降低eVTOL整机重量（轻量化是电动航空的核心需求），提升续航能力；
• 市场布局：Volocopter在欧洲的客户资源（如德国汉莎航空、巴黎机场集团）可帮助万丰奥威快速切入欧洲UAM市场，弥补其海外通航业务的短板。

（三）行业估值对比：早期eVTOL企业的普遍定价逻辑

尽管未获取到2025年eVTOL行业具体估值倍数，但参考2023-2024年行业案例（如Joby Aviation上市时市销率约15倍、Archer Aviation市销率约12倍），早期eVTOL企业的估值主要基于技术壁垒、研发进度、市场订单三大因素。若Volocopter处于研发后期、即将商业化阶段（如已获得欧洲EASA适航证申请进展），1000万欧元的价格或低于行业平均水平；若仍处于原型机测试阶段，则价格基本合理。
此外，万丰奥威的收购价格远低于eVTOL行业平均融资额（2024年全球eVTOL企业平均单轮融资约5000万美元），或因Volocopter面临资金压力（如研发投入超支、订单延迟），万丰奥威以“抄底”方式获得标的资产。

（四）财务可行性：对万丰奥威的业绩影响

万丰奥威2024年营收约120亿元人民币，净利润约8亿元人民币[0]。1000万欧元的收购成本（约7500万元人民币）仅占公司2024年净利润的9%，不会对当期业绩造成显著压力。若Volocopter未来实现商业化（如2027年推出首款量产机型），其营收贡献（预计初期年营收约1-2亿欧元）将成为万丰奥威新的业绩增长点，提升公司估值弹性。

三、结论与风险提示

（一）估值合理性结论

尽管缺乏Volocopter的具体财务数据与行业最新估值倍数，但从战略协同、技术互补、财务可行性三大维度分析，万丰奥威以1000万欧元收购Volocopter的估值基本合理：

• 战略层面：低成本切入eVTOL高增长赛道，完善通航业务布局；
• 技术层面：获得eVTOL核心技术，与现有轻量化制造能力形成协同；
• 财务层面：收购成本低，对当期业绩影响小，未来业绩弹性大。

（二）风险提示

1. 技术风险：Volocopter的eVTOL技术是否成熟（如电池续航、飞控系统稳定性），能否顺利获得适航证（如欧洲EASA、美国FAA）；
2. 商业化风险：eVTOL市场需求是否如预期增长（如城市空中交通的政策支持、消费者接受度）；
3. 竞争风险：eVTOL行业竞争激烈（如Joby、Eve、Archer等企业），Volocopter能否抢占市场份额。

四、建议

由于本次收购的核心价值在于战略布局与技术获取，而非短期财务回报，建议投资者关注万丰奥威后续Volocopter技术整合进度（如是否推出联合研发机型）、eVTOL商业化进展（如订单签订情况）及行业政策变化（如各国对UAM的监管支持），这些因素将决定本次收购的长期价值。