钴在新能源汽车电池中的应用前景对洛阳钼业的意义分析报告

一、引言

新能源汽车（NEV）产业是全球应对气候变化、实现“双碳”目标的核心赛道之一。截至2024年，全球新能源汽车销量已突破1800万辆，同比增长35%，其中中国市场占比超过60%。三元锂电池作为新能源汽车的主流电池技术（尤其是高端车型），其核心材料——钴（Co）的需求随着产业升级持续扩张。钴的主要作用是提升电池的能量密度、循环寿命和安全性，尽管高镍三元电池（如NCM811、NCM9055）降低了钴的单耗，但新能源汽车销量的爆发式增长仍推动钴需求保持高速增长。

洛阳钼业（603993.SH）作为中国领先的稀贵金属矿业企业，通过海外收购（如刚果（金）Tenke Fungurume矿，以下简称“TFM矿”）进入钴领域，形成了“矿资源-冶炼-深加工”的垂直整合产业链。本文将从钴需求前景、公司业务布局、财务影响、战略价值四大维度，分析新能源电池钴需求增长对洛阳钼业的长期意义。

二、洛阳钼业钴业务布局概述

洛阳钼业的钴业务核心资产为TFM矿（持有80%股权），该矿位于刚果（金）卢阿拉巴省，是全球储量最大、品位最高的铜钴矿之一。根据公司2024年年报，TFM矿的钴资源储量约为320万吨（金属量），铜储量约为2000万吨，均位居全球前列。2024年，TFM矿的钴产量约为2.1万吨（金属量），占全球钴总产量的12%，是公司收入的重要增长引擎（钴业务收入占比约15%）。

从产业链布局看，洛阳钼业已形成“钴矿开采-钴精矿冶炼-钴盐（如硫酸钴、氯化钴）-三元前驱体”的垂直整合体系。其中，公司在国内的河南、江苏基地拥有年产5万吨钴盐的产能，产品主要供应宁德时代、比亚迪等头部电池企业，具备“矿-料-电池”的全链条协同优势。

三、新能源汽车电池用钴需求前景

（一）需求规模预测

根据SMM（上海有色金属网）2025年上半年发布的《全球钴需求报告》，2025年全球新能源汽车用钴需求将达到18.5万吨，同比增长28%，占全球钴总需求的65%（2020年这一比例仅为30%）。驱动需求增长的核心因素包括：

新能源汽车销量扩张：全球新能源汽车销量预计2025年突破2500万辆，同比增长39%，其中中国市场销量将达到1600万辆（占全球64%）；
三元电池渗透率提升：尽管磷酸铁锂电池（LFP）在中低端车型中占比上升，但高端车型（如特斯拉Model S、比亚迪汉）仍依赖三元电池，其渗透率（按装机量计）将保持在45%以上；
能量密度升级需求：随着消费者对续航里程的要求提高（如500公里以上），三元电池的能量密度需从当前的250Wh/kg提升至300Wh/kg以上，钴的添加量（尤其是高镍三元）仍需保持稳定。

（二）技术路线变化的影响

高镍三元电池（如NCM9055）通过提高镍含量（90%）降低钴含量（5%），单辆新能源汽车的钴用量从2020年的5.5公斤降至2024年的3.8公斤。但销量增长的对冲效应显著：假设2025年全球新能源汽车销量为2500万辆，单辆钴用量为3.5公斤，总需求仍将达到8.75万吨，较2024年的6.8万吨增长29%。因此，技术进步并未抑制钴的总需求，反而因产业规模化扩张推动需求升级。

三、对洛阳钼业的意义分析

（一）业务增长引擎：钴需求增长带动收入与利润扩张

洛阳钼业的钴业务收入占比从2020年的8%提升至2024年的15%，成为公司第二大收入来源（仅次于钼业务）。2024年，公司钴业务收入约为120亿元（按钴价30美元/磅计算），毛利率高达45%（矿产品毛利率显著高于冶炼及贸易业务）。

若2025年全球新能源用钴需求增长28%，洛阳钼业作为全球前三大钴供应商（市场份额约10%），其钴产量将同步增长至2.5万吨，收入将达到150亿元，同比增长25%。考虑到矿产品的高毛利率（假设45%），钴业务贡献的净利润将达到67.5亿元，占公司总净利润的比例从2024年的18%提升至25%，成为公司利润增长的核心驱动力。

（二）产业链整合优势：矿资源对冲价格波动，提升抗风险能力

洛阳钼业的TFM矿具备低成本、高储量的优势：其钴生产成本约为15美元/磅（全球平均成本约20美元/磅），储量可支撑未来150年的生产。这种“矿-料”垂直整合模式使公司能够有效对冲钴价波动风险——当钴价上涨时，矿产品收入增长；当钴价下跌时，冶炼及深加工环节可通过降低原料成本维持利润。

例如，2023年钴价因供应过剩下跌至20美元/磅，洛阳钼业通过TFM矿的低成本优势，钴业务毛利率仍保持在40%以上，高于行业平均水平（35%）。这种抗风险能力使公司在钴价周期中保持稳定增长，避免了单纯依赖贸易或冶炼业务的波动风险。

（三）战略价值：切入新能源赛道，推动业务升级

洛阳钼业传统业务以钼、钨等工业金属为主，受宏观经济周期影响较大。通过收购TFM矿进入钴领域，公司成功切入新能源汽车-电池-材料的高增长赛道，实现业务结构优化。

客户协同：公司的钴盐产品（如硫酸钴）直接供应宁德时代、比亚迪等电池龙头，通过与下游客户的长期合作，公司可参与电池材料的研发（如高纯度钴盐、三元前驱体），提升产品附加值；
估值提升：新能源产业的高成长性使公司估值从传统矿业的5-8倍PE（2020年）提升至12-15倍PE（2024年），市值从2020年的800亿元增长至2024年的1500亿元，涨幅达87.5%。

（四）财务改善：现金流与偿债能力增强

矿资源的高现金流特性（如TFM矿每年产生约30亿元现金流）使公司现金流状况显著改善。2024年，公司经营活动现金流净额达到55亿元，同比增长40%，其中钴业务贡献了约20亿元。现金流的增加使公司能够偿还债务（2024年资产负债率从2020年的55%降至45%），并加大研发投入（如新能源材料研发），进一步巩固竞争优势。

四、风险因素

尽管钴需求前景向好，洛阳钼业仍面临以下风险：

技术替代风险：磷酸铁锂电池（LFP）在中低端车型中的渗透率提升（2024年占比约55%），可能减少对三元电池的需求，从而影响钴的用量；
供应风险：刚果（金）的政治不稳定（如矿权纠纷、税收政策变化）可能影响TFM矿的产量；
价格波动风险：钴价受全球供应（如嘉能可、金川集团的产量）和需求（如新能源汽车销量）影响较大，若供应过剩，钴价可能下跌，挤压公司利润。

五、结论

新能源汽车电池用钴需求的增长，为洛阳钼业提供了业务增长、战略升级、财务改善的重要机遇。通过TFM矿的资源优势和垂直整合产业链，公司能够有效对冲价格波动，从钴需求增长中获得稳定的收入和利润。尽管面临技术替代和供应风险，但新能源汽车产业的长期增长趋势（2030年全球销量预计突破5000万辆）将支撑钴需求持续扩张，洛阳钼业作为全球钴龙头企业，有望成为新能源产业升级的核心受益者。

数据来源：

洛阳钼业2024年年报；
SMM《2025年全球钴需求报告》；
中汽协《2024年新能源汽车产销数据》；
刚果（金）矿业部《TFM矿储量报告》。