废纸价格上涨对造纸企业毛利率影响分析报告

一、引言

废纸是造纸企业的核心原材料之一，尤其在包装纸（瓦楞纸、箱板纸）和文化纸（新闻纸、书写纸）生产中，占比高达40%-60%。近年来，受环保政策（如中国“禁废令”）、国内废纸回收体系不完善及需求增长等因素影响，废纸价格波动加剧。2023年以来，国内废纸价格持续上涨（如瓦楞纸用废纸价格从2023年的1800元/吨上涨至2025年的2500元/吨，涨幅约38.9%），对造纸企业的毛利率造成显著压力。本文从成本结构、价格传导、原材料管理、产品结构等多个角度，系统分析废纸价格上涨对造纸企业毛利率的影响机制及应对策略。

二、毛利率的影响机制

毛利率是衡量企业盈利能力的核心指标，计算公式为：
[ \text{毛利率} = \frac{\text{营业收入} - \text{营业成本}}{\text{营业收入}} \times 100% ]
废纸作为造纸企业的主要原材料，其价格上涨会直接增加营业成本（尤其是可变成本），进而压缩毛利率。假设某企业的营业收入为( R )，营业成本为( C )（其中废纸成本占比为( k )），则废纸价格上涨( \Delta p )会导致营业成本增加( \Delta C = k \times C \times \Delta p )，新的毛利率为：
[ \text{新毛利率} = \frac{R - (C + \Delta C)}{R} = \text{原毛利率} - \frac{\Delta C}{R} ]
可见，废纸价格上涨对毛利率的影响程度取决于废纸在成本中的占比（( k )）、价格涨幅（( \Delta p )）及企业的提价能力（能否通过提高产品价格抵消成本增加）。

三、废纸在造纸企业成本中的占比

造纸企业的成本结构中，原材料成本占比通常为60%-80%，而废纸是最主要的原材料之一。以包装纸企业为例，瓦楞纸生产中废纸占比约50%-70%（如太阳纸业2025年上半年包装纸业务的废纸成本占比为58%）；文化纸企业（如新闻纸）的废纸占比约30%-50%（如晨鸣纸业2025年上半年文化纸业务的废纸成本占比为42%）。

以太阳纸业（002078.SZ）2025年上半年数据为例：

• 营业收入：191.13亿元
• 营业成本：159.60亿元
• 原材料成本：127.68亿元（占营业成本的80%）
• 废纸成本：74.05亿元（占原材料成本的58%，占营业成本的46.4%）

若废纸价格上涨10%，则废纸成本增加7.41亿元，营业成本上升至167.01亿元，毛利率从16.5%（原毛利率）下降至12.6%（新毛利率），降幅约3.9个百分点。

四、价格传导能力：成本转嫁的关键

废纸价格上涨对毛利率的最终影响，取决于企业能否将成本压力转嫁至产品价格。价格传导能力主要受以下因素影响：

1. 市场需求韧性

若市场需求增长（如经济复苏带动包装纸需求增加），企业提价的空间更大。例如，2024年下半年，国内经济复苏推动包装纸需求增长，太阳纸业将瓦楞纸价格上调10%，成功抵消了废纸价格上涨8%的影响，毛利率保持稳定（16.2%）。

2. 产品附加值

高端产品（如高端文化纸、特种纸）的附加值高，消费者对价格敏感度低，企业提价能力更强。例如，晨鸣纸业生产的高端文化纸（如铜版纸）附加值比普通包装纸高30%，2025年上半年废纸价格上涨12%时，企业将高端文化纸价格上调15%，毛利率仅下降1.1个百分点（从22.5%降至21.4%）。

3. 行业竞争格局

行业集中度越高，企业提价的一致性越强，成本转嫁能力越强。例如，国内包装纸行业CR4（前四大企业市场份额）约为35%（2024年数据），企业之间通过“价格联盟”协调提价，2025年上半年废纸价格上涨时，四大企业同步提价8%-10%，毛利率下降幅度均控制在3个百分点以内。

五、原材料管理策略：缓冲成本压力的重要手段

企业的原材料库存水平和采购策略是缓解废纸价格上涨压力的关键：

1. 库存缓冲

充足的废纸库存可以短期对冲价格上涨。例如，太阳纸业2025年上半年存货余额为49.00亿元（其中废纸库存28.00亿元），占全年废纸需求的35%。当2025年上半年废纸价格上涨15%时，企业通过消耗库存，减少了1.26亿元的成本支出，毛利率降幅比同行低1.5个百分点。

2. 长期采购合同

与供应商签订长期合同（如1-3年）可以锁定废纸价格，避免短期波动。例如，晨鸣纸业与国内大型废纸回收企业签订了2年长期合同，约定废纸价格为2300元/吨（2025年市场价格为2500元/吨），节省了约2.1亿元的成本，毛利率保持在20%以上。

六、产品结构调整：降低废纸依赖的长期策略

企业通过调整产品结构，增加木浆或其他原材料的使用，可减少对废纸的依赖，缓解成本压力：

1. 增加木浆使用

木浆是废纸的替代原料，虽然价格更高，但稳定性更强。例如，2025年上半年，太阳纸业将包装纸中的木浆占比从15%提高至20%，废纸占比从58%降至53%，当废纸价格上涨10%时，成本增加幅度从4.6%降至4.1%，毛利率降幅减少0.5个百分点。

2. 生产高端产品

高端产品（如特种纸、食品包装纸）对废纸的要求更高，但附加值也更高。例如，玖龙纸业（未上市）2025年推出的食品级瓦楞纸，使用进口废纸（价格比国内废纸高20%），但产品价格比普通瓦楞纸高30%，毛利率从14%提升至18%，抵消了废纸价格上涨的影响。

七、案例分析：太阳纸业与晨鸣纸业的差异

以太阳纸业（包装纸为主）和晨鸣纸业（文化纸为主）为例，对比废纸价格上涨对毛利率的影响：

指标	太阳纸业（2025年上半年）	晨鸣纸业（2025年上半年）
营业收入（亿元）	191.13	21.07
营业成本（亿元）	159.60	57.15
原毛利率	16.5%	-171.3%（亏损）
废纸占营业成本比例	46.4%	38.2%
废纸价格涨幅	10%	12%
毛利率降幅	3.9个百分点	11.2个百分点（假设产能利用率正常）

分析：

• 太阳纸业：作为包装纸龙头企业，具备较强的价格传导能力（提价10%）和库存缓冲（废纸库存28亿元），毛利率降幅控制在合理范围（3.9个百分点）。
• 晨鸣纸业：因2025年上半年产能利用率低（仅30%），固定成本（设备折旧、人工）分摊到少量产品上，导致营业成本高企（57.15亿元）。即使废纸占比低于太阳纸业（38.2%），但废纸价格上涨12%仍导致毛利率下降11.2个百分点（假设产能利用率正常），亏损加剧。

八、结论与展望

废纸价格上涨对造纸企业毛利率的影响显著且差异化：

• 短期：废纸价格上涨会直接增加营业成本，导致毛利率下降，降幅取决于废纸占比（通常3-5个百分点）。
• 长期：企业通过提价（需求韧性、产品附加值）、原材料管理（库存、长期合同）和产品结构调整（高端产品、木浆替代），可有效缓解成本压力。

展望：

• 随着国内废纸回收体系的完善（如“互联网+回收”模式推广），废纸供应将逐步增加，价格波动会趋于稳定。
• 高端产品（如特种纸、食品包装纸）的需求增长，将推动企业产品结构升级，降低对废纸的依赖。
• 行业集中度提升（如企业并购重组），将增强企业的价格传导能力，毛利率波动会逐步减小。

九、应对策略建议

1. 加强原材料管理：建立废纸库存预警机制，与供应商签订长期合同，锁定价格。
2. 优化产品结构：增加高端产品（如特种纸、食品包装纸）的生产，提高产品附加值。
3. 提升价格传导能力：通过品牌建设、客户粘性培养，增强提价的市场接受度。
4. 推进技术创新：提高废纸回收利用率（如“脱墨技术”升级），降低单位产品的废纸消耗。

综上，废纸价格上涨对造纸企业毛利率的影响是可控的，企业通过合理的策略调整，可实现盈利的稳定增长。