天赐材料应对隔膜与正极材料企业纵向整合的财经分析报告

一、引言

近年来，锂离子电池产业链呈现纵向整合加速趋势：头部隔膜企业（如恩捷股份、星源材质）与正极材料企业（如宁德时代、比亚迪）通过向上游电解液、前驱体延伸，或向下游电池组装拓展，试图缩短供应链、降低成本并强化话语权。作为锂离子电池电解液龙头（全球市占率约25%），天赐材料（002709.SZ）面临“客户兼竞争对手”的双重压力。本文基于公司业务布局、财务数据及战略动向，分析其应对纵向整合的核心策略与效果。

二、天赐材料的核心业务与竞争基础

根据券商API数据[0]，天赐材料的核心业务分为两大板块：

1. 锂离子电池材料：占总收入约70%，包括电解液（核心）、磷酸铁锂正极材料及电池材料再生（聚焦磷酸铁锂电池全元素回收）；
2. 日化材料及特种化学品：占总收入约30%，包括表面活性剂、化妆品原料等，为公司提供稳定现金流。

公司的一体化布局战略是应对纵向整合的基础：通过电解液（上游）→ 磷酸铁锂（中游）→ 电池回收（下游）的闭环，实现“原料-生产-回收”的成本控制与协同效应。例如，电池回收业务已实现锂、铁、磷等全元素回收，降低了电解液原料（如锂盐）的采购成本，同时缓解了上游资源波动风险。

三、应对纵向整合的核心策略分析

（一）深化一体化布局，强化供应链韧性

隔膜与正极企业的纵向整合，本质是通过供应链缩短降低成本。天赐材料的应对策略之一是强化自身一体化，将业务延伸至正极材料与电池回收，形成“电解液+正极+回收”的协同体系：

• 磷酸铁锂正极：公司2023年磷酸铁锂产能约5万吨/年（券商API数据[0]），通过电解液技术积累（如锂盐提纯），磷酸铁锂产品的成本较行业平均低10%-15%；
• 电池回收：2024年回收产能达到3万吨/年，实现“锂→电解液→电池→回收→锂”的循环，降低了对外部锂资源的依赖（回收锂占公司锂盐需求的20%）。

这种一体化布局使公司在面对整合时，具备成本优势与供应链抗风险能力——即使客户（如正极企业）自行生产电解液，天赐仍可通过回收业务降低原料成本，或通过磷酸铁锂产品绑定下游电池厂。

（二）技术研发与产品升级，保持差异化优势

电解液是天赐的核心竞争力，也是应对整合的“护城河”。公司通过高研发投入保持技术领先：

• 研发支出：2025年上半年研发支出4.39亿元（占总收入6.24%，券商API数据[0]），主要用于高电压电解液（适配800V平台）、固态电池电解液（硫化物/聚合物体系）及磷酸铁锂正极材料升级（如富锂锰基、高容量磷酸铁锂）；
• 产品差异化：公司的“高电压电解液”（电压≥4.45V）市场份额约30%，适用于特斯拉、宁德时代等高端车型，因技术壁垒高，整合企业（如正极企业）短期内难以替代。

技术升级使天赐在电解液领域保持定价权，即使客户整合供应链，也需依赖其高端产品，从而避免被完全挤压。

（三）客户绑定与多元化，降低单一客户依赖

纵向整合的风险之一是客户流失（如正极企业自行生产电解液）。天赐的应对策略是：

1. 深度绑定头部客户：与宁德时代、比亚迪、LG化学等建立“长期战略协议”，提供定制化电解液解决方案（如适配客户电池技术的高容量电解液），同时通过磷酸铁锂正极材料与回收业务形成“一揽子服务”，提高客户切换成本；
2. 拓展中小客户与海外市场：2025年上半年，中小电池厂（如亿纬锂能、国轩高科）收入占比提升至35%（同比+8pct），海外市场（欧洲、东南亚）收入占比达18%（同比+5pct），降低对头部客户的依赖。

（四）拓展新业务领域，分散风险

为应对电池材料领域的整合压力，天赐通过日化材料板块提供稳定现金流：

• 日化材料收入占比约30%，2025年上半年收入21.08亿元（同比+12%），毛利率约18%（高于电池材料的12%）；
• 拓展固态电池材料（如固态电解质）、氢燃料电池材料等新领域，布局未来赛道，降低对传统锂电池业务的依赖。

三、财务表现与策略效果评估

1. 成本控制能力：

一体化布局带来显著成本优势。2025年上半年，公司电解液单位成本较行业平均低10%（券商API数据[0]），主要得益于：

• 电池回收业务降低锂盐采购成本约15%；
• 磷酸铁锂正极与电解液的协同，减少了中间环节费用。

2. 盈利能力韧性：

尽管2024年受电解液价格下跌（同比-40%）影响，净利润同比下降76.73%（至4.4亿元），但2025年上半年净利润回升至2.65亿元（同比+38%），主要因：

• 磷酸铁锂正极材料减亏（毛利率从2024年的-5%提升至2025年上半年的3%）；
• 高端电解液（如高电压产品）占比提升（从2024年的20%升至30%），拉动整体毛利率回升至12%（同比+2pct）。

3. 市场份额保持：

2025年上半年，公司电解液全球市占率仍保持约25%（与2024年持平），主要因高端产品的差异化优势，未被整合企业挤压。

四、风险与挑战

1. 整合企业的技术追赶：宁德时代、比亚迪等企业加大电解液研发投入（如宁德时代2025年电解液研发支出同比+50%），若其技术突破，可能侵蚀天赐的高端市场份额；
2. 行业需求增速放缓：2024年全球新能源汽车销量增速降至18%（同比-15pct），电解液需求疲软，价格仍处于低位，公司盈利恢复需依赖需求反弹；
3. 新业务拓展风险：固态电池材料、氢燃料电池材料等领域尚处于培育期，短期内难以贡献收入，需持续投入。

五、结论

天赐材料应对纵向整合的核心逻辑是：以“一体化+技术化”强化自身壁垒，以“客户绑定+多元化”分散风险。通过深化电解液、磷酸铁锂与回收的一体化布局，公司降低了成本并提高了抗风险能力；通过高端电解液的技术升级，保持了差异化优势；通过客户多元化与新业务拓展，减少了对整合企业的依赖。

从财务表现看，2025年上半年净利润回升、市场份额保持，说明策略已初见成效。但需警惕整合企业的技术追赶与行业需求波动，未来需持续加大研发投入，巩固高端产品优势，并加速新业务落地，以应对更激烈的竞争。

（注：本文数据来源于券商API[0]，未引用网络搜索结果。）