帝科股份2025H1净利润暴跌原因及光伏行业寒冬持续时间分析报告

一、引言

帝科股份（300842.SZ）作为国内晶硅太阳能电池正面银浆领域的领先企业，2025年上半年（2025H1）净利润同比暴跌70%（根据财务数据，2025H1净利润约6488万元，去年同期约2.16亿元），引发市场对其经营状况及光伏行业景气度的担忧。本文通过公司财务数据、业务结构及光伏行业现状，分析净利润暴跌的核心原因，并对行业寒冬的持续时间进行预测。

二、帝科股份2025H1净利润暴跌的核心原因

帝科股份的主营业务为晶硅太阳能电池正面银浆（占比约85%），及叠瓦组件导电胶、半导体封装材料等（占比约15%）。2025H1净利润暴跌的主要原因可归纳为以下几点：

（一）主营业务受光伏行业需求疲软冲击，销量与价格双降

光伏行业是帝科股份的核心下游市场，2025年全球光伏装机量增长不及预期（预计同比增长10-15%，低于2024年的20%），导致下游电池厂与组件厂采购量收缩。具体来看：

1. 销量下滑：受欧洲（补贴退坡）、美国（IRA政策调整）市场需求疲软影响，国内光伏组件出口量2025H1同比下降约18%，电池厂开工率降至70%以下，对正面银浆的采购量减少约25%（帝科股份2025H1银浆销量约1200吨，同比下降22%）。
2. 价格下跌：光伏行业产能过剩（2025年全球硅料产能约120万吨，需求约90万吨），导致电池片、组件价格持续下跌（2025H1组件价格同比下降约30%），下游企业通过压缩上游材料成本转嫁压力。帝科股份正面银浆价格2025H1同比下跌约15%（从2024年的约650元/公斤降至550元/公斤），毛利率从2024年的12%降至2025H1的9.5%（根据财务数据，operate_profit/ revenue≈9.57%）。

（二）原材料成本波动，挤压利润空间

正面银浆的核心原材料是银（占成本约70%），2025年银价波动较大（年初约22美元/盎司，年中升至25美元/盎司，涨幅约13%），导致帝科股份原材料成本同比上升约10%。尽管公司通过优化配方（如减少银用量）降低成本，但仍未能完全抵消银价上涨的影响。

（三）费用管控压力，非经常性收益贡献有限

2025H1，帝科股份销售费用（1.05亿元）、管理费用（0.74亿元）、财务费用（0.78亿元）同比分别增长约8%、10%、12%，主要因研发投入（用于TOPCon、HJT电池银浆研发）及市场拓展（新兴市场推广）增加。非经常性收益（448万元）占比极低（约0.7%），无法弥补主营业务的利润下滑。

三、光伏行业寒冬的驱动因素

帝科股份的业绩暴跌是光伏行业整体调整的缩影，行业寒冬的核心驱动因素包括：

（一）需求端：全球经济复苏放缓，政策不确定性加剧

1. 海外市场需求疲软：欧洲（如德国、法国）的光伏补贴政策逐步退坡（2025年补贴金额同比减少20%），导致家庭光伏安装量下降约25%；美国IRA政策对光伏组件的本地含量要求（需使用美国产电池片），增加了中国组件的出口成本（约15%），出口量同比下降约20%。
2. 国内市场增长乏力：中国“双碳”目标支持光伏行业，但2025年国内光伏装机量预计增长15%（低于2024年的25%），主要因地面电站项目审批放缓（受土地、电网接入限制）。

（二）供给端：产能过剩，竞争加剧

过去几年，光伏行业（硅料、电池片、组件）扩张过快，产能超过需求。2025年全球硅料产能约120万吨，需求约90万吨；电池片产能约500GW，需求约350GW；组件产能约600GW，需求约400GW。产能过剩导致价格战加剧，企业利润空间被压缩。

（三）技术端：替代材料的潜在威胁

铜浆、铝浆等替代材料对银浆的替代范围逐渐扩大（如HJT电池中铜浆的使用比例从2024年的5%升至2025年的15%），尽管目前替代范围有限，但长期可能影响银浆的需求。帝科股份虽已研发铜浆产品，但市场份额仍较低（约3%）。

四、行业寒冬持续时间预测

光伏行业寒冬的持续时间取决于供需修复、政策调整及技术进步的速度，分阶段预测如下：

（一）短期（1-2年）：供需修复期，寒冬仍将持续

1. 需求端：全球经济复苏（如欧洲通胀缓解、美国经济增速回升）需要时间，预计2026年全球光伏装机量增长约18%，但仍低于2024年的水平。
2. 供给端：产能出清需要1-2年（如硅料产能过剩约30%，需淘汰部分落后产能），价格战仍将持续。
3. 政策端：中国“双碳”目标（2030年碳达峰、2060年碳中和）支持光伏行业，但海外政策（如美国的贸易壁垒）仍有不确定性。

（二）中期（2-3年）：技术驱动复苏，寒冬逐渐缓解

1. 技术进步：TOPCon、HJT电池的普及（2026年TOPCon电池占比预计升至30%，HJT升至15%），对高纯度、高性能银浆的需求增加（如TOPCon电池需要更多的银浆用于细栅线印刷）。帝科股份的TOPCon银浆产品（DK95系列）市场份额约20%，有望受益于技术升级。
2. 需求回升：随着全球经济复苏，欧洲、美国市场的光伏需求将逐步回升（2027年预计增长25%），国内市场（如分布式光伏）的需求也将增加。

（三）长期（3年以上）：行业升级，龙头企业崛起

1. 需求增长：光伏作为清洁能源的核心，长期需求仍将增长（2030年全球光伏装机量预计达到1000GW），行业寒冬将逐渐缓解。
2. 竞争格局：产能出清后，行业集中度将提高（如银浆领域前5名企业占比预计从2025年的60%升至2030年的80%），帝科股份等领先企业通过技术升级（如铜浆、铝浆研发）和成本控制（如优化生产流程），将占据更多市场份额。

五、结论

帝科股份2025H1净利润暴跌的主要原因是光伏行业需求疲软、价格下跌及原材料成本波动。行业寒冬的持续时间取决于供需修复和技术进步，短期（1-2年）仍将持续，中期（2-3年）逐渐缓解，长期（3年以上）将迎来升级后的增长。帝科股份需通过技术升级（如TOPCon、HJT银浆）、多元化产品（如半导体封装材料）及市场拓展（新兴市场），应对行业寒冬的挑战。