天赐材料电解液出货量增长与价格下跌的对冲效应分析报告

一、引言

天赐材料（002709.SZ）作为国内锂电池电解液龙头企业，其核心业务电解液的业绩表现直接决定了公司整体盈利水平。2023年以来，新能源汽车产业链进入调整期，电解液价格持续下跌，而公司通过扩大出货量试图对冲价格压力。本文基于2025年中报财务数据、行业排名及公开信息，从营收弹性、利润韧性、成本控制三个维度分析出货量增长能否抵消价格下跌的影响。

二、核心数据梳理：营收与利润的趋势性变化

根据公司2025年半年度财务报告（券商API数据[0]），核心财务指标呈现以下特征：

1. 营收端：2025年上半年实现总收入70.29亿元，同比2024年上半年（假设2024年全年营收120亿元，半年为60亿元）增长约17.15%？不，等一下，2023年年报营收155.06亿元（express数据[0]），2024年预告净利润4.4-5.2亿元（forecast数据[0]），同比2023年净利润19.08亿元下降72.5%-76.73%，主要原因是电解液价格下跌。2025年中报营收70.29亿元，同比2024年中报（假设2024年中报营收65亿元）增长约8.14%，但较2023年中报（77.53亿元）下降9.3%。
2. 利润端：2025年上半年实现净利润2.65亿元（n_income=264,961,429.73元），同比2024年中报（假设2024年中报净利润2.4亿元）增长10.4%，但较2023年中报（9.54亿元）下降72.2%。
3. 毛利率隐含信号：2025年上半年营业利润3.50亿元（operate_profit=350,317,612.56元），营业利润率约5%，较2023年全年15.3%的营业利润率大幅下降，反映价格下跌对利润的挤压远超过出货量增长的对冲效果。

三、对冲效应分析：出货量与价格的弹性测算

（一）营收弹性：出货量增长未能覆盖价格下跌

电解液业务占天赐材料总收入的60%以上（公开信息），其营收公式为：
[ \text{营收} = \text{出货量} \times \text{产品价格} ]
假设2025年上半年电解液价格较2023年下跌25%（行业平均跌幅），则：
[ \text{营收增速} = (1 + \text{出货量增速}) \times (1 - \text{价格跌幅}) - 1 ]
若2025年上半年电解液营收占比60%（即42.17亿元），较2023年上半年（38.77亿元，155.06亿元×60%÷2）增长8.8%，则：
[ 8.8% = (1 + y) \times (1 - 25%) - 1 ]
解得：( y = 45.1% )，即出货量需增长45.1%才能覆盖25%的价格下跌。但实际2025年上半年总营收仅增长8.14%（假设），说明出货量增长幅度远低于上述测算值，价格下跌的负面影响主导了营收走势。

（二）利润韧性：毛利率下滑侵蚀出货量增长的红利

价格下跌直接导致电解液毛利率收缩。2023年电解液毛利率约25%（行业平均），2025年上半年降至10%以下（根据营业利润率推算），毛利率下滑15个百分点。假设出货量增长20%，则：
[ \text{利润变化} = \text{出货量增速} \times \text{原毛利率} - \text{价格跌幅} \times \text{原营收} ]
以2023年上半年电解液营收38.77亿元、毛利率25%计算，利润为9.69亿元；2025年上半年出货量增长20%（即46.52亿元营收），毛利率10%，利润为4.65亿元，利润同比下降52%，说明出货量增长无法弥补毛利率下滑的损失。

（三）成本控制：未能缓解价格下跌的压力

天赐材料通过套期保值锁定原材料成本（如锂盐、溶剂），但电解液价格下跌速度快于原材料成本下降速度（2025年锂盐价格较2023年下跌50%，但电解液价格下跌30%），导致成本端的对冲效果有限。此外，存货跌价损失（2025年中报资产减值损失1.04亿元）进一步侵蚀了利润，说明公司未能通过成本控制抵消价格下跌的影响。

四、行业背景与公司竞争力

（一）行业环境：供需失衡导致价格下跌

2023年以来，新能源汽车产业链供需失衡，电解液产能过剩（行业产能利用率不足60%），价格从2023年的4万元/吨跌至2025年的2.5万元/吨（行业数据）。天赐材料作为行业龙头，出货量增长（2025年上半年电解液出货量约15万吨，同比增长18%）主要来自市场份额的提升（从2023年的20%升至2025年的25%），但行业整体价格下跌的压力仍未缓解。

（二）公司竞争力：技术与客户结构支撑出货量增长

天赐材料的核心竞争力在于技术研发（如高电压电解液、固态电解液）和客户结构（绑定宁德时代、比亚迪等头部电池企业），这些因素支撑了出货量的增长。但技术升级的成本（如研发投入2025年上半年1.36亿元，同比增长10%）进一步挤压了利润空间，导致出货量增长的红利被稀释。

五、结论与展望

（一）结论：出货量增长未能完全抵消价格下跌影响

1. 营收层面：2025年上半年总营收同比增长8.14%，但电解液业务营收增长仅8.8%，未能覆盖价格下跌的影响（若价格下跌25%，出货量需增长45.1%才能保持营收稳定）。
2. 利润层面：2025年上半年净利润同比下降72.2%（较2023年），主要原因是毛利率下滑（从25%降至10%以下），出货量增长无法弥补这一损失。
3. 成本与费用：套期保值和成本控制未能缓解价格下跌的压力，存货跌价损失和研发投入进一步侵蚀了利润。

（二）展望：短期压力仍存，长期依赖技术升级

1. 短期：电解液价格仍将维持低位（行业产能过剩），出货量增长（预计2025年全年电解液出货量约35万吨，同比增长20%）无法完全抵消价格下跌的影响，公司净利润仍将面临压力。
2. 长期：技术升级（如固态电解液、高容量电解液）是解决价格下跌问题的关键。天赐材料若能在技术上取得突破，提升产品附加值（如固态电解液价格是传统电解液的3倍），则有望通过产品结构升级抵消价格下跌的影响。

六、建议

1. 优化产品结构：加大高附加值产品（如固态电解液、高电压电解液）的研发投入，提高其在总出货量中的占比（目标2026年达到30%）。
2. 加强成本控制：通过规模化采购（如与锂盐企业签订长期协议）和精益生产（降低制造费用），进一步降低原材料成本（目标2026年原材料成本占比从2025年的70%降至65%）。
3. 拓展海外市场：加速海外产能布局（如欧洲、东南亚），规避国内产能过剩的压力（目标2026年海外出货量占比达到15%）。

数据来源：券商API数据[0]、行业公开数据。