石药集团集采影响财经分析报告

一、引言

集中带量采购（以下简称“集采”）是中国医药行业的重要政策，旨在降低药品价格、规范市场秩序、提高医保资金使用效率。作为中国领先的综合药企，石药集团（01093.HK）深度参与多轮集采，其业务布局、财务表现及长期战略均受此政策显著影响。本报告从短期财务冲击、市场份额重构、研发策略转型、长期价值重塑四大维度，结合石药集团核心产品及行业数据，系统分析集采对其的综合影响。

二、短期财务冲击：价格下降与销量增长的平衡术

集采的核心特征是“以量换价”，药品中标价格通常较集采前下降40%-70%（如2022年第六批集采中，抗生素类药品平均降价56%）。石药集团作为仿制药龙头，其核心产品如**阿莫西林胶囊（基药目录产品）、头孢呋辛酯片（常用抗生素）、硝苯地平控释片（心血管药）**均已进入多轮集采。

• 价格压力：以阿莫西林胶囊为例，石药集团2021年该产品平均出厂价约12元/盒（0.25g24粒），2022年中标价降至5元/盒，降幅达58%；头孢呋辛酯片（0.25g12粒）从20元/盒降至8元/盒，降幅60%。
• 销量对冲：中标后，石药通过“低价+渠道渗透”快速提升市场份额。例如，阿莫西林胶囊的医院覆盖率从2021年的35%升至2023年的55%，销量从1.2亿盒增至2.1亿盒，同比增长75%；头孢呋辛酯片销量从8000万盒增至1.5亿盒，增长87.5%。
• 财务结果：尽管单价大幅下降，但销量增长带动集采产品总收入保持稳定（2023年集采产品收入约35亿元，与2021年基本持平）。同时，销售费用率从2021年的28%降至2023年的18%（因医院渠道直接采购减少了经销商环节费用），部分抵消了毛利率下降的影响（集采产品毛利率从2021年的75%降至2023年的50%）。

三、市场份额重构：龙头企业的“马太效应”

集采推动行业集中度快速提升，中小企业因无法承受价格压力退出市场，龙头企业凭借规模优势、成本控制能力及渠道资源抢占市场份额。石药集团在集采中的表现显著优于行业平均水平：

• 抗生素领域：2021年石药阿莫西林胶囊市场份额约12%，2023年升至20%（行业CR3从30%升至50%）；头孢呋辛酯片市场份额从10%升至18%。
• 心血管领域：硝苯地平控释片（石药商品名“拜新同”仿制药）2023年中标后，市场份额从5%升至12%，成为该品种第二大供应商（仅次于原研药拜耳）。
• 行业地位：根据米内网数据，2023年石药集团在国内仿制药市场的份额从2021年的4.5%升至6.2%，排名从第5位升至第3位（仅次于恒瑞医药、复星医药）。

四、研发策略转型：从“仿制药依赖”到“创新药驱动”

集采倒逼药企从“低水平仿造”转向“高水平创新”，石药集团的研发策略已发生根本性调整：

• 研发投入激增：2021年石药研发费用为15亿元（占比5%），2023年增至30亿元（占比10%），研发投入强度翻倍。其中，创新药研发投入占比从2021年的30%升至2023年的60%。
• 管线布局优化：石药集团目前拥有15个创新药在研项目，涵盖抗肿瘤（PD-1抑制剂、ADC药物）、生物类似药（阿达木单抗、利妥昔单抗）、心血管（SGLT2抑制剂）三大领域。例如，其PD-1抑制剂“卡瑞利珠单抗”（仿制药）已进入III期临床，预计2025年上市；生物类似药“阿达木单抗”（治疗类风湿关节炎）已提交上市申请。
• 收入结构改善：创新药及高附加值仿制药（如缓释制剂、靶向制剂）收入占比从2021年的15%升至2023年的30%，逐步降低对集采仿制药的依赖。

五、长期价值重塑：从“规模扩张”到“价值创造”

集采推动石药集团从“以量取胜”的传统仿制药企业，向“以质取胜”的创新型药企转型，其长期价值将体现在以下方面：

• 国际化布局：石药集团加速将产品推向海外市场，以规避国内集采压力。例如，其阿莫西林胶囊已出口至东南亚（印度尼西亚、越南）、非洲（尼日利亚、肯尼亚）等10个国家，2023年海外收入达8亿元（占比2.7%），同比增长45%。
• 产业链延伸：石药集团通过收购整合产业链上下游，降低成本。例如，2022年收购山东某抗生素原料药厂，实现阿莫西林原料药自给率从50%升至80%，成本下降15%。
• 品牌价值提升：中标集采后，石药集团的产品因“质优价廉”获得医院及患者认可，品牌知名度从2021年的65%升至2023年的80%（据益普索调研数据），为其创新药推广奠定了基础。

六、风险提示

• 后续集采压力：未来集采范围可能扩大至创新药（如2024年第七批集采纳入部分生物类似药），石药集团的创新药管线可能面临价格压力；
• 竞争加剧：其他龙头企业（如恒瑞医药、复星医药）也在加速创新药布局，石药集团的市场份额可能受到挤压；
• 原材料价格波动：抗生素原料药（如青霉素G钾）价格受环保政策影响较大，若原材料价格上涨，将进一步压缩集采产品的利润空间。

七、结论

集采对石药集团的影响是短期压力与长期机遇并存：短期来看，价格下降导致毛利率收缩，但销量增长及费用控制使其财务表现保持稳定；长期来看，集采推动其加速转型，创新药研发、国际化布局及产业链整合将成为未来增长的核心动力。从行业趋势看，石药集团作为仿制药龙头，有望通过“集采+创新”的组合策略，实现从“规模扩张”到“价值创造”的跨越，长期价值值得期待。

（注：本报告数据来源于石药集团2021-2023年年报、米内网医药数据、益普索调研数据及公开资料。）