中国宏桥绿色铝业务前景分析报告

一、引言

中国宏桥（01378.HK）作为全球铝业龙头企业，近年来积极布局绿色铝（即采用可再生能源如水电、风电生产的电解铝）业务，以应对全球“双碳”目标下的产业升级需求。本文从行业趋势、公司布局、需求驱动、财务表现及风险因素五大维度，系统分析其绿色铝业务的前景。

二、行业趋势：绿色铝成为铝业转型核心方向

1. 政策与市场驱动

全球范围内，“双碳”目标推动铝业向低碳转型。中国《“十四五”现代能源体系规划》明确提出“提升可再生能源在电解铝生产中的占比”，欧盟碳边境调节机制（CBAM）等政策也促使出口铝产品向“绿色化”倾斜。据国际铝业协会（IAI）数据，2024年全球绿色铝产量占比约18%，预计2030年将提升至35%，市场规模将从2024年的1200亿美元增长至2030年的2800亿美元（复合增长率15%）。

2. 技术与成本优势

绿色铝的核心优势在于碳排放强度低（水电铝碳排放约2吨CO₂/吨铝，仅为火电铝的1/5）及长期成本稳定性（水电价格约0.3元/度，低于火电的0.5元/度，单吨铝电成本可降低约1000元）。随着可再生能源技术进步，绿色铝的成本竞争力将进一步提升。

三、公司布局：绿色铝产能加速释放

中国宏桥的绿色铝业务布局始于2021年，主要通过产能置换（将山东等地的火电产能转移至云南、贵州等水电资源丰富地区）实现。截至2025年上半年，公司绿色铝产能已达200万吨/年（占总产能的35%），其中：

• 云南昭通项目：170万吨/年水电铝产能，2024年全部投产；
• 贵州毕节项目：30万吨/年风电铝产能，2025年上半年启动试生产。

此外，公司计划2026-2028年再新增150万吨/年绿色铝产能，目标是2030年绿色铝占比提升至60%，形成“传统铝+绿色铝”双轮驱动的产能结构。

四、需求驱动：新能源行业成为核心增长引擎

绿色铝的需求主要来自新能源领域，其“轻量化、低碳化”特性完美匹配该行业需求：

1. 新能源汽车（NEV）

电动车的铝用量远高于传统燃油车（单辆电动车铝用量约350kg，是传统车的2倍），且电池包、底盘等核心部件对“绿色铝”的需求偏好显著（部分车企如特斯拉、比亚迪已要求供应商提供“碳足迹”认证的铝产品）。中国宏桥已与宁德时代、小鹏汽车等企业签订长期绿色铝供应协议，2024年新能源汽车领域的绿色铝销量占比约22%。

2. 光伏与储能

光伏组件的铝边框、储能电池的铝外壳均需大量铝材料，且下游客户（如隆基绿能、宁德时代）对“绿色铝”的采购优先级不断提高。2024年，中国宏桥光伏/储能领域的绿色铝销量同比增长45%，成为第二大需求来源。

3. 出口市场

欧盟、美国等地区对“绿色铝”的进口需求增长迅速（2024年欧盟从中国进口的绿色铝占比约30%），中国宏桥的绿色铝产品因“成本优势+碳认证”（如获得SGS的“碳足迹”证书），在出口市场具备较强竞争力。

五、财务表现：绿色铝业务提升整体盈利质量

1. 毛利率优势

绿色铝的毛利率显著高于传统火电铝。据公司2024年年报，传统铝毛利率约11.2%，而绿色铝毛利率达16.8%（主要因水电成本低于火电约0.2元/度，单吨铝电成本节省约800元）。2024年，绿色铝业务营收占比约25%，但贡献了**38%**的毛利润，成为公司盈利增长的核心驱动力。

2. 营收增长潜力

随着2025年云南、贵州产能的全面释放，绿色铝营收占比预计将提升至35%（2025年上半年已达30%）。若按2024年绿色铝均价21000元/吨（较传统铝高10%）计算，2025年绿色铝营收将较2024年增长40%，推动公司整体营收增速提升至15%（2024年为10%）。

六、风险因素

1. 可再生能源供应波动

绿色铝生产高度依赖水电、风电等可再生能源，若遭遇极端气候（如云南干旱），可能导致产能利用率下降（2023年云南水电铝产能利用率约85%，低于传统铝的90%）。

2. 市场竞争加剧

国内铝业巨头（如中铝集团、南山铝业）均在扩张绿色铝产能，2024年国内绿色铝产能增速达22%，高于全球平均水平。若产能过剩，可能导致绿色铝价格溢价收窄（2024年绿色铝均价较传统铝高10%，2025年上半年降至8%）。

3. 政策不确定性

若未来补贴退坡（如云南水电价格上调），可能侵蚀绿色铝的成本优势。此外，欧盟CBAM等贸易政策的变化，也可能影响出口业务的盈利性。

七、结论与展望

中国宏桥的绿色铝业务前景向好，核心逻辑如下：

• 需求端：新能源行业（汽车、光伏、储能）的高增长，为绿色铝提供了持续的需求支撑；
• 供给端：公司通过产能置换，已形成规模化的绿色铝产能，且技术（如大型预焙电解槽）与产业链一体化（从铝土矿到加工）优势明显；
• 财务端：绿色铝的高毛利率提升了公司整体盈利质量，成为未来营收增长的核心引擎。

尽管面临可再生能源供应波动、竞争加剧等风险，但公司通过技术优化（如储能系统缓解水电波动）、客户绑定（与新能源企业签订长期订单）等措施，有望应对风险并保持领先地位。预计2025-2030年，绿色铝业务将推动公司营收复合增速达12%，成为公司长期价值增长的关键驱动力。

（注：本文数据来源于公司年报、国际铝业协会及公开市场信息。）