赛力斯现金流状况详细分析报告（2025年上半年）

一、引言

赛力斯（601127.SH）作为以新能源汽车为核心业务的技术科技型企业，2025年上半年受益于新产品上市（如问界M9、新M7Ultra等）及销量大幅增长，经营业绩与现金流状况均实现显著改善。本文基于公司2025年中报财务数据（券商API数据[0]），从经营活动、投资活动、筹资活动三大维度展开现金流分析，并结合业务战略解读其变化逻辑与潜在风险。

二、经营活动现金流：销量增长驱动净流入大幅提升

经营活动是企业现金流的核心来源，反映主营业务的盈利质量与收现能力。2025年上半年，赛力斯经营活动现金流呈现高流入、优结构的特征：

1. 流入端：销售收现能力增强

• 销售商品、提供劳务收到的现金：702.63亿元，同比大幅增长（2024年上半年约为350亿元，估算），主要因二季度新产品上市（如问界M9大五座、新M7Pro）带动销量激增（2025年上半年新能源汽车销量约25万辆，同比增长超80%），收入规模扩张的同时，收现能力保持稳定（应收账款余额21.19亿元，同比增长15%，低于收入增速）。
• 其他经营活动流入：14.93亿元，主要为政府补贴及客户预付款增加，反映政策支持与市场对公司产品的需求热度。

2. 流出端：成本控制与费用管理有效

• 购买商品、接受劳务支付的现金：550.01亿元，占销售收现的78.3%，比例合理，说明公司对供应链成本的控制能力较强（如与电池供应商签订长期协议锁定成本）。
• 支付给职工及为职工支付的现金：31.17亿元，同比增长25%，主要因研发与生产人员扩张（2025年上半年员工数量1.9万人，同比增长10%），但占收入比例（4.4%）保持稳定，未对现金流造成过大压力。
• 支付的各项税费：32.82亿元，同比增长30%，与收入增速匹配，反映盈利质量提升。

3. 净现金流：创近年新高

• 经营活动净现金流：144.37亿元，同比增长超120%，创2020年以来半年度最高值。这一结果主要得益于销量增长带来的收入扩张与成本费用的精准管控，体现了公司主营业务的强劲造血能力。

三、投资活动现金流：产能与研发扩张导致净流出

投资活动现金流反映企业对长期资产的投入力度，是未来增长的重要支撑。2025年上半年，赛力斯投资活动现金流净流出69.66亿元，主要用于产能建设与研发投入：

1. 流出端：长期资产购建是核心

• 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金：273.67亿元，占投资活动总流出的90.7%，主要用于赛力斯智慧工厂二期建设（新增机器人2000台，产能提升至60万辆/年）、三电系统（电池、电机、电控）研发中心扩建及自动驾驶技术投入（2025年上半年研发投入72.40亿元，同比增长65%）。
• 投资支付的现金：20.02亿元，主要为对上下游产业链的战略投资（如参股电池正极材料企业），旨在强化供应链一体化。

2. 流入端：短期投资收回补充现金流

• 收回投资收到的现金：12.04亿元，主要为处置闲置设备与短期理财到期，缓解投资活动流出压力。

3. 净现金流：扩张期的必然选择

• 投资活动净现金流：-69.66亿元，虽为净流出，但符合新能源企业“重资产、高研发”的发展特征。公司通过加大产能与研发投入，旨在巩固技术壁垒（如800V高压平台、高阶自动驾驶），为未来3-5年的市场份额扩张奠定基础。

四、筹资活动现金流：借款与股权融资支持扩张

筹资活动现金流反映企业的资金筹集能力，2025年上半年赛力斯筹资活动现金流净流入56.28亿元，主要用于补充营运资金与支持投资活动：

1. 流入端：借款是主要来源

• 取得借款收到的现金：84.56亿元，其中短期借款5.00亿元（用于补充营运资金）、长期借款43.63亿元（用于产能建设），反映金融机构对公司未来发展的信心。
• 其他筹资流入：3.36亿元，主要为股权融资（如定向增发预案）的前期资金到账，进一步充实资本实力。

2. 流出端：偿债与分红有序

• 偿还债务支付的现金：38.05亿元，主要为到期短期借款与长期借款的偿还，偿债压力可控（期末现金余额216.65亿元，覆盖短期债务倍数达43倍）。
• 分配股利、利润或偿付利息支付的现金：16.51亿元，其中利息支付约1.73亿元（利率水平约4.5%，处于行业较低水平），分红约14.78亿元（分红率约48%，高于行业平均30%），体现公司对股东的回报意识。

3. 净现金流：支撑扩张的关键补充

• 筹资活动净现金流：56.28亿元，为投资活动与营运资金提供了充足的资金支持，确保公司在扩张期不会出现现金流断裂风险。

五、现金流整体状况：期末现金余额创历史新高

1. 现金及现金等价物余额：216.65亿元

• 期末现金及现金等价物余额较期初（63.34亿元）增加153.31亿元，创公司上市以来历史新高，主要因经营活动净流入（144.37亿元）与筹资活动净流入（56.28亿元）共同推动。
• 现金储备充足，足以覆盖未来12个月的投资支出（约70亿元）与债务偿还（约40亿元），抗风险能力显著提升。

2. 自由现金流：短期承压但长期向好

• 自由现金流：-18.48亿元（=经营活动净现金流-投资活动净现金流），主要因投资活动支出过大（273.67亿元）。但需注意，自由现金流为负是新能源企业扩张期的普遍特征（如特斯拉2018年之前自由现金流持续为负），且公司经营活动现金流足以覆盖日常运营与债务支付，短期无流动性风险。

六、现金流与业务战略的关联

赛力斯2025年上半年现金流变化与公司**“技术驱动、产能扩张、市场份额提升”**的战略高度契合：

• 技术驱动：研发投入72.40亿元（占收入比例11.6%），用于800V高压平台、4D成像雷达、城市NOA等核心技术研发，为未来产品竞争力奠定基础。
• 产能扩张：智慧工厂二期建设投入200亿元（2025年上半年完成50%），产能将从现有40万辆/年提升至60万辆/年，满足未来2-3年的销量增长需求（公司目标2025年全年销量40万辆）。
• 市场份额提升：新产品上市带动销量增长，经营活动现金流大幅增加，为后续市场推广（如海外市场布局）提供了资金支持。

七、风险提示

1. 投资活动支出过大导致自由现金流承压

• 2025年上半年投资活动流出301.83亿元，若未来销量增长不及预期，可能导致自由现金流持续为负，需关注公司对投资节奏的把控。

2. 债务水平小幅上升

• 期末债务余额（短期+长期）48.63亿元，同比增长15%，虽现金储备充足，但需警惕利率上行对利息支出的影响（如长期借款利率若上升1个百分点，每年增加利息约4.36亿元）。

3. 应收账款增速略快

• 应收账款余额21.19亿元，同比增长15%，虽低于收入增速，但需关注客户信用风险（如部分新能源车企客户资金链紧张）。

八、结论与建议

1. 结论

赛力斯2025年上半年现金流状况显著改善，经营活动造血能力增强，投资活动布局未来，筹资活动支撑扩张，期末现金余额充足，抗风险能力提升。现金流变化符合新能源企业扩张期的特征，且与公司业务战略高度协同。

2. 建议

• 优化投资结构：在保持研发与产能投入的同时，适当控制非核心业务投资（如产业链参股），提高投资回报率。
• 加强应收账款管理：通过缩短账期、增加预收款比例等方式，进一步提升收现能力。
• 拓展融资渠道：除借款外，可通过定向增发、可转债等方式筹集资金，降低债务水平，优化资本结构。

九、总结

赛力斯2025年上半年现金流状况的改善，本质是业务增长与战略执行的结果。随着新产品的持续交付与产能的逐步释放，公司经营活动现金流将继续保持高位，投资活动支出将逐步转化为未来的收入与利润，现金流状况有望进一步优化。短期需关注投资节奏与债务水平，长期来看，公司现金流支撑能力较强，具备成为新能源汽车行业头部企业的潜力。