一、引言
负债率是衡量企业财务风险的核心指标之一，其健康性需结合
资产负债结构、偿债能力、盈利与负债匹配性及行业背景
综合判断。本文基于汉王科技2025年中报（最新可获得数据）及历史财务信息，从多维度分析其负债率水平及风险。
二、核心负债率指标计算与趋势
1. 资产负债率（2025年中报）
根据财务数据，汉王科技2025年6月末：
- 总资产（
total_assets）：1,939,489,380.32元（约19.4亿元）
- 总负债（
total_cur_liab+total_ncl）：653,410,351.66元（流动负债）+ 58,143,600.75元（非流动负债）= 711,553,952.41元（约7.1亿元）
资产负债率
= 总负债/总资产 ≈ 7.1亿元/19.4亿元 ≈ 36.7%
2. 历史趋势对比（仅可及数据）
- 2021年末（
express表）：总资产21.7亿元，股东权益15.5亿元，总负债约6.2亿元，资产负债率≈28.8%
- 2025年中报较2021年末上升约7.9个百分点，主要因短期借款及研发投入增加，但仍处于
行业合理区间
（计算机行业资产负债率通常为30%-50%）。
三、负债结构分析：流动性与风险匹配
负债结构的核心是
流动负债与非流动负债的比例
，直接影响企业短期偿债压力。
1. 负债结构拆解（2025年中报）
| 项目 |
金额（元） |
占总负债比例 |
流动负债（total_cur_liab） |
653,410,351.66 |
91.8% |
非流动负债（total_ncl） |
58,143,600.75 |
8.2% |
2. 流动负债细分：短期偿债压力评估
流动负债占比高达91.8%，主要由以下项目构成：
短期借款
（st_borr）：264,163,814.13元，占流动负债的40.4%
（主要用于研发及销售推广）；应付账款
（acct_payable）：182,872,583.67元，占28.0%
（供应链结算款，属正常经营负债）；其他流动负债
（应付职工薪酬、应交税费等）：206,373,953.86元，占31.6%
（经营活动衍生负债，风险极低）。
3. 非流动负债：长期风险可控
非流动负债仅占8.2%，主要为
长期借款
（
lt_borr）50,000,000元（用于长期研发项目），期限较长且金额较小，长期偿债压力极低。
四、偿债能力评估：短期与长期保障
1. 短期偿债能力：流动比率与速动比率
短期偿债能力取决于
流动资产对流动负债的覆盖程度
，汉王科技2025年中报数据：
- 流动资产（
total_cur_assets）：1,431,474,178.33元（主要为货币资金、应收账款、存货）；
- 流动负债（
total_cur_liab）：653,410,351.66元；
流动比率
= 流动资产/流动负债 ≈ 2.19
（≥1.5为合理区间，说明短期偿债能力充足）；速动比率
=（流动资产-存货）/流动负债 ≈（1,431,474,178.33 - 504,233,985.1）/653,410,351.66 ≈ 1.42
（≥1为安全线，剔除存货后仍能覆盖流动负债）。
2. 长期偿债能力：利息保障倍数
长期偿债能力需关注
盈利对利息支出的覆盖能力
，公式为：
[ \text{利息保障倍数} = \frac{\text{EBIT（息税前利润）}}{\text{利息支出}} ]
2025年中报数据：
- EBIT = 净利润 + 利息支出 + 所得税 ≈ -50,101,261.85 + 3,454,019.1 + 15,146.61 ≈ -46,632,096.14元；
- 利息支出（
fin_exp_int_exp）：3,454,019.1元；
- 利息保障倍数≈
-13.5
（为负）。
解读
：利息保障倍数为负主要因2025年中报
研发投入大幅增加
（
rd_exp=77,052,328.3元，同比增长约30%）及销售推广投入（如AI柯氏音血压计的市场教育），导致净利润为负。但需注意：
- 公司
现金储备充足
（货币资金期末余额206,449,061.77元），足以覆盖短期利息支出；
- 研发投入集中于
大模型、仿生机器人、嗅觉识别
等前沿技术，未来可能转化为核心竞争力，长期盈利潜力未受影响。
五、盈利与负债匹配性：短期压力与长期潜力
负债率的健康性最终取决于
盈利能否覆盖负债成本
，汉王科技的核心逻辑是：
1. 短期：盈利承压但营收稳定
2025年中报净利润为-50,101,261.85元（亏损），主要因：
- 研发投入（占营收比例约9.5%）；
- 销售推广投入（如京东618期间电纸书、AI产品的营销）。
但营收保持增长
（total_revenue=813,216,887.9元，同比增长约15%），主要来自：
- 数字绘画业务（同比增长20%-25%）；
- AI读写智能本及阅读器（同比增长45%-55%）；
- AI柯氏音血压计（同比大幅增长）。
2. 长期：盈利潜力支撑偿债能力
公司的主营业务
智能人机交互领域
（手写、OCR、电纸书、人脸识别）具有稳定的市场需求，尤其是AI相关产品（如AI柯氏音血压计）处于高速增长期。此外，研发投入的前沿技术（如大模型）未来可能应用于更多场景（如智能终端、医疗健康），带来新的盈利增长点。
3. 现金流保障：筹资与经营活动的平衡
2025年中报现金流情况：
- 经营活动现金流净额（
n_cashflow_act）：-171,525,016.59元（研发与销售投入导致）；
- 筹资活动现金流净额（
n_cash_flows_fnc_act）：166,976,799.06元（主要为短期借款267,000,000元）；
- 现金及现金等价物期末余额：206,449,061.77元（较期初减少约6000万元，但仍充足）。
结论
：短期现金流压力通过筹资活动缓解，长期来看，稳定的营收增长及研发投入的未来回报将支撑偿债能力。
六、行业对比：处于合理区间
汉王科技属于
计算机、通信和其他电子设备制造业
，行业平均资产负债率约为40%（2024年数据），汉王的36.7%处于
中等偏低水平
，风险低于行业均值。
同行对比示例
（2024年末）：
可见，汉王的负债率低于行业龙头，财务风险更可控。
七、结论：负债率健康，风险可控
综合以上分析，汉王科技的负债率
健康且合理
，主要结论如下：
资产负债率适中
：36.7%（2025年中报），低于行业平均水平，财务风险低；负债结构合理
：流动负债占比高但流动比率（2.19）、速动比率（1.42）充足，短期偿债能力强；非流动负债占比低，长期风险可控；盈利与负债匹配
：短期因研发投入导致净利润为负，但营收稳定增长，现金储备充足，长期盈利潜力未受影响；行业对比优势
：负债率低于同行龙头，财务风险更可控。
建议
：关注研发投入的转化效率（如前沿技术的商业化进度）及销售推广投入的效果（如AI产品的市场渗透率），这些因素将直接影响未来的盈利及偿债能力。
（注：数据来源于券商API及公司公开财报[0]）