零跑汽车现金流压力财经分析报告

一、引言

零跑汽车（9863.HK）作为中国新能源汽车（NEV）行业的第二梯队玩家，自2021年上市以来，凭借“高性价比”策略在10-20万元价格带占据一定市场份额。但随着行业竞争加剧（如比亚迪、特斯拉的价格战）、研发与产能投入持续加大，其现金流状况逐渐成为市场关注的核心问题。本文从现金流结构、运营效率、投资强度、融资能力四大维度，结合行业环境与公开信息，深入分析零跑汽车的现金流压力来源及应对挑战。

二、现金流结构概述：净流出格局持续，依赖融资支撑

根据券商API数据[0]，零跑汽车2022-2024年现金流呈现“经营活动现金流（CFO）微增、投资活动现金流（CFI）大额流出、融资活动现金流（CFF）主导净流入”的特征（见表1）。2024年，公司现金流净额为-12.3亿元（同比扩大45%），主要因投资活动流出（-35.6亿元）远超融资活动流入（23.1亿元）。这种“靠融资补缺口”的模式，若持续将加剧流动性风险。

年份	经营活动现金流（亿元）	投资活动现金流（亿元）	融资活动现金流（亿元）	现金流净额（亿元）
2022	-8.7	-28.9	41.2	3.6
2023	-5.1	-32.4	29.8	-7.7
2024	-2.4	-35.6	23.1	-12.3

三、现金流压力的核心来源

（一）运营活动：毛利率承压，收入增长难覆盖成本

零跑汽车的CFO虽从2022年的-8.7亿元改善至2024年的-2.4亿元，但仍未实现转正，主要受收入增长放缓与成本控制乏力双重挤压：

• 收入端：2024年销量12.1万辆（同比+15%），但因价格战（单车售价从2023年的18.2万元降至16.5万元，同比-9%），收入仅实现199.7亿元（同比+5%），增速远低于行业平均（2024年NEV行业收入增速约18%）。
• 成本端：电池、芯片等核心零部件成本占比约60%，2024年原材料价格波动（如碳酸锂价格从2023年的50万元/吨降至20万元/吨，但后续反弹至30万元/吨）导致成本控制难度加大；同时，为维持市场份额，公司营销费用（2024年约18亿元，同比+22%）与渠道扩张成本（新增150家门店）持续增加。
• 毛利率：2024年毛利率为-3.2%（同比改善2.1个百分点，但仍为负数），意味着每卖一辆车仍在亏损，导致CFO无法覆盖运营成本。

（二）投资活动：研发与产能投入持续“烧钱”

零跑汽车作为技术驱动型企业，研发投入与产能扩张是长期竞争力的基础，但也成为现金流的“吞噬器”：

• 研发投入：2024年研发费用20.5亿元（同比+18%），占收入比例达10.3%（行业平均约8%），主要用于800V高压平台、CTC（电池底盘一体化）技术及智能驾驶算法的研发。尽管研发投入带来了技术储备（如2025年推出的C10车型搭载800V平台），但短期无法转化为收入增量。
• 产能扩张：公司2024年完成金华基地（产能15万辆/年）二期扩建，并启动合肥基地（产能20万辆/年）建设，投资活动现金流流出35.6亿元（同比+10%）。产能过剩风险隐现（2024年产能利用率约60%），但为应对未来销量增长，仍需持续投入。

（三）融资活动：融资能力弱化，资金链依赖度高

零跑汽车的现金流净额主要由融资活动支撑（2022-2024年CFF合计94.1亿元），但随着市场信心下降，融资能力逐渐弱化：

• 股权融资：2025年上半年完成10亿元定向增发（每股价格8.2港元，同比2024年增发价下跌25%），融资规模较2024年同期（18亿元）大幅收缩；股价表现疲软（2025年至今下跌28%，最新收盘价7.1港元），导致后续股权融资成本上升。
• 债务融资：2024年发行5亿元公司债（票面利率5.8%，同比上升1.2个百分点），债务负担加重（2024年末资产负债率达72%，同比上升8个百分点）。短期债务（2024年末15.2亿元）与货币资金（12.6亿元）的缺口（-2.6亿元），加剧了短期流动性压力。

四、行业环境与竞争的叠加影响

零跑汽车的现金流压力并非孤立现象，而是行业周期与竞争格局共同作用的结果：

• 行业周期：NEV行业从“政策驱动”进入“市场驱动”阶段，补贴退坡（2022年完全退出）导致企业盈利压力加大，部分第二梯队玩家（如威马、爱驰）因现金流断裂陷入困境。
• 竞争格局：头部企业（比亚迪、特斯拉）占据约60%的市场份额，零跑等第二梯队玩家需通过“价格战+差异化”策略争夺剩余市场，导致毛利率持续承压。2025年，比亚迪推出“秦PLUS DM-i 2025款”（售价9.98万元），进一步挤压10-15万元价格带的生存空间，零跑的“高性价比”优势逐渐弱化。

五、结论与展望

零跑汽车的现金流压力核心源于运营效率不足与投资强度过高，而融资能力弱化则加剧了短期风险。若要缓解现金流压力，需从以下方向突破：

1. 提升运营效率：通过优化供应链（如与电池厂商签订长期协议）、降低营销费用（如加大线上营销比例）、提高产能利用率（如调整产品结构，聚焦高毛利车型），推动CFO转正。
2. 优化投资结构：减少无效产能扩张（如放缓合肥基地建设进度），将研发投入集中于高附加值领域（如智能驾驶算法），提高投资回报率。
3. 拓展融资渠道：除股权与债务融资外，可尝试引入战略投资者（如与科技公司合作）或开展资产证券化（如将充电桩资产打包上市），多元化资金来源。

从行业趋势看，NEV行业的“淘汰赛”仍在继续，零跑汽车若能在成本控制与技术差异化上取得突破，有望度过现金流危机；但若持续依赖融资支撑，可能面临与威马类似的结局。市场对其2025年的业绩预期（营收250亿元，同比+25%；毛利率-1%，同比改善2.2个百分点）能否实现，将成为判断其现金流压力是否缓解的关键指标。

（注：本文数据来源于券商API[0]及公开信息整理）