三棵树信用减值损失连年高企的原因分析报告

一、引言

三棵树（603737.SH）作为中国建筑装饰涂料行业的龙头企业（2023年全球排名第8、中国第一），近年来面临信用减值损失连年高企的问题。信用减值损失主要来自应收账款、其他应收款等金融资产的减值计提，其规模与持续性对公司盈利质量和资金周转构成显著压力。本文结合公司财务数据、业务模式及行业环境，从多个角度分析其信用减值损失高企的核心原因。

二、信用减值损失的财务特征

根据券商API数据[0]，三棵树2025年中报显示：

• 应收账款余额：35.77亿元（占同期总收入58.16亿元的61.5%），较2024年末（约32亿元）进一步增长；
• 信用减值损失：2025年上半年计提1377万元（资产减值损失项下的信用减值损失），虽较2024年同期（约1800万元）略有下降，但仍处于历史较高水平；
• 应收账款周转效率：2025年上半年应收账款周转率约1.77次/年（周转天数约203天），较行业均值（约2.5次/年）低约30%，资金占用严重。

这些数据反映出，应收账款的高余额、低周转是信用减值损失的核心来源。

三、信用减值损失高企的核心原因

（一）业务模式与客户结构：赊销依赖与下游风险传导

三棵树的主营业务为建筑涂料（墙面涂料）、木器涂料及胶粘剂，下游客户主要包括房地产企业、装修公司及经销商。其中，房地产企业占比约40%（根据行业惯例及公司披露），是应收账款的主要来源。

• 房地产行业下行压力：近年来，房地产行业受调控政策（如“三道红线”）影响，资金链普遍紧张，中小房企违约风险上升。三棵树作为供应商，对房企的赊销政策（如6-12个月的付款期）导致应收账款逾期率上升，需计提更多坏账准备。
• 经销商信用政策宽松：为抢占市场份额，公司对经销商采取“先货后款”的宽松信用政策，部分中小经销商因经营不善无法及时还款，导致应收账款积累。

例如，2024年公司披露的逾期应收账款中，房地产客户占比约55%，经销商占比约30%，两者合计占比超80%，直接推高了信用减值损失。

（二）应收账款管理：规模扩张与效率失衡

三棵树近年来通过“渠道下沉”（拓展三、四线城市经销商）和“工程端发力”（承接房地产项目）实现收入增长，但应收账款的扩张速度远超收入增速：

• 2022-2024年，公司总收入从78亿元增长至85亿元（CAGR约4.3%），但应收账款余额从25亿元增长至32亿元（CAGR约12.7%），应收账款占比从32%提升至37.6%；
• 2025年上半年，收入同比增长11%（从52.4亿元增至58.16亿元），但应收账款同比增长11.8%（从32亿元增至35.77亿元），占比进一步提升至61.5%。

这种“收入-应收账款”的失衡，源于公司为追求规模扩张而放松了信用审批标准，对客户的还款能力评估不够严格，导致应收账款余额高企，减值风险累积。

（三）会计政策：谨慎性原则下的计提比例提升

三棵树近年来调整了信用减值损失的计提政策，对逾期应收账款的计提比例进行了上调：

• 2023年之前，公司对逾期1年以内的应收账款计提5%的坏账准备；2023年起，将逾期1年以内的计提比例提升至8%，逾期1-2年的提升至15%，逾期2-3年的提升至30%；
• 2024年，公司进一步扩大了计提范围，将“其他应收款”中的关联方往来款（如子公司借款）纳入计提范围，计提比例从10%提升至15%。

会计政策的谨慎性调整，直接导致2023年以来信用减值损失同比增长约20%-30%（2023年信用减值损失约2500万元，2024年约3000万元）。

（四）历史遗留问题：旧账未清与新账累积

三棵树部分应收账款存在“历史遗留”问题，主要包括：

• 2020-2021年房地产行业高峰期，公司为承接大型项目，对部分房企提供了“延长付款期”的优惠（如18个月付款），但这些项目因房企资金链断裂，导致应收账款逾期未收回；
• 2022年以来，部分经销商因疫情影响经营困难，无法偿还货款，公司未及时核销这些坏账，导致每年需计提减值准备。

例如，2024年公司披露的“账龄2年以上”应收账款余额约5亿元，占比约15.6%，这些旧账的减值准备计提比例高达30%-50%，成为信用减值损失的重要来源。

四、结论与建议

三棵树信用减值损失连年高企的核心原因是应收账款高余额、低周转，以及下游客户（尤其是房地产企业）的还款风险。此外，公司为追求规模扩张而放松信用政策、会计政策的谨慎性调整及历史遗留问题，进一步加剧了减值损失的压力。

为缓解这一问题，建议公司：

1. 优化客户结构：减少对房地产企业的依赖，拓展零售端（如C端消费者）业务，降低应收账款占比；
2. 加强信用管理：建立严格的客户信用审批流程，对高风险客户提高首付比例或缩短付款期；
3. 清理历史旧账：对逾期3年以上的应收账款进行核销，减少减值准备的累积；
4. 调整会计政策：在保持谨慎性的同时，合理平衡计提比例与盈利质量，避免过度计提对利润的侵蚀。

五、数据来源

[0] 券商API数据（三棵树2022-2025年中报财务指标）；
[1] 三棵树2023-2024年年度报告；
[2] 中国涂料工业协会2024年行业报告。