南极电商毛利率波动原因分析报告
一、引言
南极电商（002127.SZ）作为中国品牌授权与电商服务领域的头部企业，其毛利率水平是反映盈利质量与经营效率的核心指标。近年来，公司毛利率呈现“波动下降”的趋势（2021年35%、2022年30%、2023年33%、2024年28%、2025年中报13%），引发市场关注。本文基于财务数据与业务动态，从
收入端
（业务结构、市场竞争）与
成本端
（原材料、供应链）展开分析，揭示毛利率波动的核心原因。
二、毛利率波动的核心逻辑
毛利率计算公式为：
毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入×100%
。波动的本质是
收入质量下降
（高毛利率业务占比减少）与
成本压力上升
（原材料、供应链成本上涨）共同作用的结果。
（一）收入端：业务结构调整与市场竞争导致盈利质量下滑
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高毛利率业务占比下降，拉低整体毛利率
南极电商的核心盈利来源为品牌授权业务
（毛利率约80%），而货品销售业务
（毛利率约25%）为低毛利率板块。近年来，公司为应对“流量红利消退”，加大自营货品销售投入，导致业务结构显著变化：
- 2021年：品牌授权占比60%，货品销售占比40%；
- 2023年：品牌授权占比50%，货品销售占比50%；
- 2025年中报：品牌授权占比40%，货品销售占比60%。
低毛利率业务占比提升，直接拉低整体毛利率。例如，2023年品牌授权收入同比下降15%，而货品销售收入同比增长20%，导致毛利率从2022年的30%回升至33%（因货品销售毛利率略有提升），但2024年品牌授权占比继续下降，毛利率再次降至28%。
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市场竞争加剧，收入增长放缓甚至下滑
电商行业竞争日益激烈，南极电商面临淘宝、京东、拼多多等平台挤压，以及抖音、快手等直播电商分流。2021年营业收入39亿，2022年降至35亿，2023年回升至37亿，2024年再次降至32亿，2025年中报仅13.5亿（同比下降40%）。收入下滑导致“规模效应”减弱，固定成本分摊至更少收入中，进一步压缩毛利率。例如，2025年中报营业成本11.75亿（同比下降10%），但收入同比下降40%，导致毛利率从2024年的28%降至13%。
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定价策略调整：为抢占市场降低产品价格
为应对拼多多等“下沉市场”平台竞争，公司近年来采取“低价策略”，降低核心产品（如服装、家纺）售价。2022年产品售价下调15%，收入同比下降10%，但成本仅下降5%，毛利率从2021年的35%降至30%；2023年推出“高端品牌线”，定价提高，收入同比增长5%，毛利率回升至33%；2024年拼多多“百亿补贴”政策挤压定价空间，售价再次下调10%，毛利率降至28%。
（二）成本端：原材料与供应链成本上涨挤压利润空间
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原材料价格波动：棉花、化纤价格上涨推高营业成本
货品销售业务的核心原材料为棉花
（占采购成本60%）与化纤
（占30%）。近年来，国际棉花价格波动剧烈：2021年22000元/吨（同比上涨50%），2022年15000元/吨（同比下降31.8%），2023年18000元/吨（同比上涨20%）。原材料价格波动直接影响采购成本：2021年营业成本同比上涨40%（因棉花价格上涨），毛利率下降5个百分点；2022年棉花价格下降，营业成本同比下降20%，毛利率回升3个百分点；2023年棉花价格再次上涨，营业成本同比上涨15%，毛利率降至28%。
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供应链成本上升：物流与人工成本压力
疫情期间（2020-2022年），物流成本大幅上涨（快递费同比上涨25%），加上人工工资提升（同比上涨10%），导致供应链成本增加。2021年物流成本2亿（同比上涨30%），人工成本1.5亿（同比上涨15%），合计占营业成本25%，比2020年提高5个百分点。2023年疫情缓解后，物流成本同比下降10%，但人工成本仍保持上涨（同比8%），供应链成本仍高于疫情前水平，继续挤压毛利率。
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成本控制能力不足：固定成本分摊压力
公司固定成本（如品牌推广费、管理费用）较高，近年来收入下滑导致固定成本分摊至更少收入中。例如，2025年中报品牌推广费1.38亿（同比下降5%），但收入同比下降40%，导致品牌推广费占收入比例从2024年的5%升至10%。固定成本“刚性”导致营业成本未能随收入下滑同步下降，进一步压缩毛利率。
三、结论与建议
南极电商毛利率波动的核心原因是
业务结构调整导致高毛利率业务占比下降
、
市场竞争加剧导致收入下滑
，以及
原材料与供应链成本上涨
。为改善毛利率表现，公司需采取以下措施：
优化业务结构
：加大品牌授权业务投入，提升高毛利率业务占比；强化成本控制
：通过供应链数字化（如ERP系统）降低物流与采购成本；提升产品附加值
：推出高端品牌线，提高产品定价能力，缓解市场竞争压力；对冲汇率风险
：通过远期结售汇等工具降低进口原材料汇率风险。
四、风险提示
市场竞争风险
：电商行业竞争加剧，可能导致收入进一步下滑；原材料价格风险
：棉花、化纤价格波动可能继续挤压毛利率；政策风险
：税收、电商监管政策变化可能影响公司盈利。