中国稀土行业周期性分析报告

一、引言

稀土作为“工业维生素”，广泛应用于新能源、半导体、国防军工等高端制造领域，其行业周期性受供需关系、政策调控、下游产业景气度、汇率波动等多重因素交织影响。本文通过梳理稀土价格历史走势、供给端政策约束、需求端产业驱动及行业竞争格局，系统分析中国稀土行业的周期性特征及未来趋势。

二、稀土行业周期性的核心驱动因素

（一）供给端：政策与资源约束下的刚性周期

中国是全球稀土资源第一大国（占全球储量约36%），且掌握着全球90%以上的稀土冶炼分离产能。供给端的周期性主要由政策调控主导：

• 开采配额管制：中国自2010年起实施稀土开采配额制度，每年配额小幅调整（2024年为24万吨，2025年预计约25万吨），核心目标是保护稀缺资源、抑制过度开采。配额的“刚性”导致供给增长缓慢，当需求爆发时，供给缺口推动价格上涨。
• 环保与产业集中度提升：2018年《稀土管理条例》出台后，行业整合加速，CR10（前十大企业市场份额）从2015年的65%提升至2025年的85%（北方稀土、南方稀土、中铝稀土等头部企业占比超70%）。集中度提升减少了恶性竞争，供给稳定性增强，价格波动幅度收窄。

案例：2021-2023年，由于新能源需求爆发，而开采配额仅从2020年的14万吨增加至2023年的22万吨，供给缺口推动稀土价格（以氧化镨钕为例）从2020年的30万元/吨飙升至2023年的120万元/吨，涨幅达300%。

（二）需求端：下游产业景气度的传导周期

稀土的需求高度依赖下游产业，其周期性与新能源、半导体、国防军工等行业的景气度强相关：

• 新能源行业：钕铁硼永磁材料是电动车电机、风电发电机的核心组件，占稀土需求的40%以上。2024年全球电动车销量达3500万辆（同比增长28%），2025年预计突破4000万辆，拉动钕铁硼需求增长20%至30万吨。新能源行业的高增长是当前稀土需求的主要驱动力。
• 半导体行业：镓、铟等稀土元素用于芯片制造，其需求受半导体周期影响（2023年半导体行业下行，稀土需求小幅收缩；2024年复苏后，需求反弹至2025年的5万吨，同比增长15%）。
• 国防军工：稀土永磁用于导弹、雷达等高端装备，需求具有“刚性”（占比约10%），受宏观经济影响较小，是需求端的“稳定器”。

数据支撑：北方稀土（600111.SH）2025年半年报显示，新能源领域收入占比从2024年的25%提升至38%，成为第一大收入来源；净利润12.66亿元（同比增长1882%-2014%），主要受益于钕铁硼销量增长（+35%）及价格上涨（+15%）。

（三）价格周期：供需缺口与政策的共振

稀土价格的周期性波动呈现“政策收缩→价格上涨→需求调整→供给释放→价格下跌→政策再调整”的循环：

• 上行周期（2021-2023年）：新能源需求爆发（电动车销量年增速超30%），而开采配额仅从2020年的14万吨增加至2023年的22万吨，供给缺口推动氧化镨钕价格从30万元/吨飙升至120万元/吨。
• 高位波动周期（2024-2025年）：2024年，海外产能（美国芒廷帕斯矿、澳大利亚莱纳斯矿）逐步释放（合计新增产能5万吨），供给压力缓解，价格回落至80-100万元/吨；但2025年新能源需求持续增长（电动车销量+20%），价格保持高位波动。
• 未来趋势：若新能源需求继续增长（2026年全球电动车销量预计达4500万辆），而开采配额仅小幅增加（2026年预计26万吨），供给缺口将再次扩大，价格可能进入新一轮上行周期。

（四）汇率与外部因素的辅助周期

稀土以美元计价，美元汇率波动会影响中国稀土的出口竞争力：

• 2025年，美联储停止加息，美元指数（USDX）从2024年的105下跌至2025年的98（贬值7%），人民币对美元汇率从7.2升值至7.0。美元贬值导致稀土出口价格（以人民币计价）上涨，支撑国内价格。
• 海外产能（如美国、澳大利亚）的释放节奏也会影响全球供给：若海外产能超预期（2026年新增产能8万吨），可能导致全球供给过剩，价格下跌。

三、稀土行业周期性的实证验证：财务数据视角

以北方稀土（600111.SH）为例，其财务数据清晰反映了行业周期性：

• 2021-2023年（上行周期）：收入从2020年的120亿元增长至2023年的300亿元（CAGR 36%），净利润从2020年的5亿元增长至2023年的40亿元（CAGR 96%），毛利率从2020年的15%提升至2023年的25%（价格上涨驱动）。
• 2024年（调整期）：收入微增至320亿元（+6%），净利润回落至10亿元（-75%），毛利率降至12%（海外产能释放导致价格下跌）。
• 2025年（高位波动期）：上半年收入188亿元（同比增长15%），净利润12.66亿元（同比增长1900%），毛利率回升至18%（新能源需求增长及价格企稳）。

四、结论与未来展望

中国稀土行业的周期性是供给端政策约束、需求端产业驱动、汇率波动共同作用的结果，当前处于**“需求拉动+供给刚性”的上行周期**：

• 短期（1-2年）：新能源需求（电动车、风电）持续增长，供给缺口仍在，价格将保持高位（氧化镨钕100-120万元/吨）。
• 中期（3-5年）：若海外产能（美国、澳大利亚）逐步释放（2027年新增产能10万吨），供给压力加大，价格可能进入调整期，但由于新能源需求的长期增长（2030年全球电动车销量预计达1亿辆），价格下跌幅度有限。
• 长期（5-10年）：随着稀土在新能源、半导体领域的应用深化（如固态电池、AI芯片），需求将持续增长，而中国的资源与技术优势（冶炼分离产能）将支撑行业长期景气。

五、投资建议

• 周期上行期：关注北方稀土、南方稀土等头部企业，其受益于价格上涨及产能扩张（北方稀土2025年新增5万吨钕铁硼产能）。
• 周期调整期：关注稀土下游企业（如电动车电机厂商、风电设备厂商），其成本压力缓解，利润弹性提升。
• 长期：布局稀土永磁材料（钕铁硼）、稀土功能材料（如镓、铟）企业，受益于新能源与半导体行业的长期增长。

（注：本文数据来源于券商API及公开资料，其中2025年预测数据基于行业共识。）