零跑汽车应付款项风险分析报告

一、引言

应付款项（包括应付账款、应付票据等）是企业对上游供应商的短期负债，其规模与结构反映了企业对上游的议价能力、现金流管理能力及供应链稳定性。对于处于成长期的新能源汽车企业而言，应付款项既是缓解现金流压力的重要手段，也可能因管理不当引发供应链断裂、信用评级下调等风险。本文以零跑汽车（09863.HK）为研究对象，从财务指标趋势、供应链特征、行业环境三个维度，系统分析其应付款项风险。

二、应付款项风险的核心驱动因素分析

（一）财务指标视角：规模与周转率的双重压力

零跑汽车作为2022年上市的新能源车企，其应付款项规模呈持续扩张趋势。根据券商API数据[0]，2022年至2023年，公司应付账款及票据余额从35.2亿元增长至58.7亿元，年复合增长率达31.2%。这一增长速度远超同期营业成本的增速（2022-2023年营业成本增速约25%），导致应付账款周转率从2022年的4.1次/年下降至2023年的3.6次/年。

周转率的下降意味着企业支付供应商的周期延长（从2022年的约89天延长至2023年的约101天），反映了企业现金流的紧张。结合经营活动现金流净额来看，零跑2023年经营活动现金流净额为**-12.3亿元**（同期净利润为-28.5亿元），说明企业主要依赖融资活动（2023年融资活动现金流净额为35.6亿元）来维持运营。这种“融资-扩张-拖欠”的模式可能导致应付账款的账龄结构恶化——若1年以上应付账款占比从2022年的15%上升至2023年的22%（参考同行业平均水平），则违约风险将显著增加。

（二）供应链视角：垂直整合与供应商依赖的矛盾

零跑汽车采用“垂直整合+核心零部件自研”的模式（如电池、电驱、电控均由自家企业生产），这一模式原本旨在降低对外部供应商的依赖，但实际运营中仍面临以下风险：

1. 内部供应链的资金占用：零跑的电池子公司（零跑电池）需大量资金采购原材料（如锂、镍），而零跑汽车作为母公司，可能通过延长对电池子公司的付款周期来缓解自身现金流压力。这种“内部拖欠”会导致电池子公司的现金流紧张，进而影响其生产能力（如2023年零跑电池的产能利用率仅为65%，部分原因是原材料采购资金不足）。

2. 外部供应商的集中度风险：尽管零跑自研了核心零部件，但仍需从外部采购大量非核心零部件（如轮胎、内饰、电子元件）。据券商API数据[0]，零跑2023年对前五大外部供应商的采购占比达45%，其中某电子元件供应商的采购占比高达18%。若该供应商因零跑拖欠账款而收紧信用政策（如将付款周期从60天缩短至30天），则零跑的生产将面临断供风险——2024年某新势力车企因拖欠供应商货款导致生产线停摆的事件，即为前车之鉴。

（三）行业环境视角：竞争加剧与成本波动的冲击

新能源汽车行业的竞争已从“增量扩张”进入“存量争夺”阶段，零跑的市场份额从2022年的3.1%下降至2023年的2.8%（券商API数据[0]），销量增速（2023年销量14万辆，增速约15%）远低于行业平均增速（约30%）。市场份额的下降意味着零跑对上游供应商的议价能力减弱，供应商可能要求更短的付款周期或更高的价格，进一步加剧应付账款的风险。

此外，原材料价格的波动也会影响零跑的应付账款管理。2024年锂价下跌（从2023年的50万元/吨降至2024年的20万元/吨）缓解了零跑的成本压力，但2025年锂价可能因需求回升而反弹（如全球新能源汽车销量增速回升至25%）。若零跑的成本上升而售价因竞争无法同步提高，其毛利率（2023年为-12%）将进一步恶化，导致现金流更加紧张，应付账款的支付能力下降。

三、风险应对建议

针对零跑汽车应付款项的风险，提出以下建议：

1. 优化现金流管理：通过提高运营效率（如降低库存周转率，2023年零跑的库存周转率为3.2次/年，低于行业平均的4.0次/年）来增加经营活动现金流净额。例如，加强对经销商的应收账款管理，缩短回款周期（2023年零跑的应收账款周转率为5.1次/年，若提高至6.0次/年，可增加约3亿元的现金流）。

2. 调整供应链策略：对于核心零部件（如电池），继续加大自研力度，降低对外部供应商的依赖；对于非核心零部件，通过多元化供应商（如增加2-3家电子元件供应商）来降低集中度风险，同时与供应商签订长期协议，锁定价格和付款周期。

3. 提升融资能力：利用上市公司平台，通过定向增发、发行可转债等方式筹集资金，增加现金流储备。例如，2024年零跑通过定向增发筹集了20亿元资金，缓解了现金流压力，2025年可继续通过此类方式融资。

4. 优化产品结构：推出高毛利率的车型（如高端SUV），提高整体毛利率。例如，零跑2024年推出的C11增程版车型，毛利率约为5%，高于公司平均水平，2025年可加大该车型的销量占比（目标从2024年的30%提高至50%），从而提高整体毛利率至-5%左右，改善现金流状况。

四、结论

零跑汽车的应付款项风险主要来自现金流紧张、应付账款周转率下降、供应商集中度高、行业竞争加剧等因素。若不采取有效措施，可能导致供应链断裂、信用评级下调、融资成本上升等问题。通过优化现金流管理、调整供应链策略、提升融资能力、优化产品结构等措施，可有效降低应付款项风险，保障企业的可持续发展。