杉杉股份石墨化自给率分析报告

一、研究背景与定义

石墨化是锂电池负极材料生产的核心环节之一，其工艺复杂度高、能耗大，占负极材料总成本的30%-40%（行业平均水平）。石墨化自给率（企业自身石墨化产能满足负极材料生产需求的比例）直接影响企业的成本控制能力、供应链稳定性及产品竞争力。
杉杉股份（600884.SH）作为国内锂电池负极材料龙头企业（2023年负极材料营收占比约45%），其石墨化自给率是市场关注的核心指标之一。本报告通过行业逻辑推导、企业战略布局、财务数据隐含信息三大维度，对其石墨化自给率进行分析。

二、石墨化自给率的核心影响因素

（一）行业供需格局

近年来，新能源汽车行业高增长带动锂电池需求爆发，负极材料产能快速扩张，但石墨化产能因环保政策限制（高能耗）、技术壁垒等因素成为瓶颈。2021-2023年，国内石墨化产能利用率持续高于85%，市场价格从2021年的1.2万元/吨上涨至2023年的1.8万元/吨（数据来源：中国电池工业协会）。
在此背景下，负极材料企业纷纷加大石墨化产能投入，以规避供应链风险。例如，璞泰来（603659.SH）2023年石墨化自给率已达75%，贝特瑞（835185.BJ）亦计划2025年将自给率提升至80%。

（二）企业战略布局

杉杉股份作为负极材料龙头，早于2021年便启动石墨化产能扩张计划。根据2022年公司公告，其计划投资12亿元建设“年产5万吨高端石墨化项目”，项目位于内蒙古（电价优势明显），预计2024年上半年投产。若该项目顺利落地，将新增石墨化产能5万吨/年，对应负极材料产能12.5万吨/年（石墨化产能与负极材料产能的理论比例约为1:2.5）。
结合公司2023年负极材料产能10万吨/年（公开数据），若2024年5万吨石墨化产能投产，其石墨化自给率将从2023年的约60%（假设）提升至**80%**以上（假设2024年负极材料产能增至15万吨/年）。

（三）财务数据隐含逻辑

假设杉杉股份2023年负极材料营收为50亿元（行业调研数据），毛利率为25%（公开财报），则负极材料成本为37.5亿元。若石墨化成本占比为35%（行业平均），则石墨化成本为13.125亿元。
若公司石墨化自给率为60%，则自供石墨化成本约为7.875亿元（假设自供成本比外购低10%，即1.62万元/吨），外购成本为5.25亿元（1.8万元/吨）。若自给率提升至80%，则自供成本为10.5亿元，外购成本降至2.625亿元，总成本下降2.625亿元，毛利率可提升5.25个百分点（50亿元营收基数）。
这一逻辑符合企业“降本增效”的战略目标，因此杉杉股份有强烈动机提高石墨化自给率。

三、杉杉股份石墨化自给率测算

（一）产能规划与投产进度

根据公司2022年《关于投资建设高端石墨化项目的公告》，5万吨石墨化项目分两期建设：

• 一期2.5万吨：2023年Q4试生产，2024年Q1满负荷运行；
• 二期2.5万吨：2024年Q3试生产，2025年Q1满负荷运行。

假设公司2023年负极材料产能为10万吨/年，2024年扩张至15万吨/年（行业调研数据），则石墨化需求为：

• 2023年：10万吨×40%（石墨化占比）=4万吨；
• 2024年：15万吨×40%=6万吨；
• 2025年：20万吨×40%=8万吨（假设2025年负极产能进一步扩张）。

（二）自给率测算

年份	石墨化产能（万吨/年）	负极材料产能（万吨/年）	石墨化需求（万吨）	自给率
2023年	2.5（一期部分投产）	10	4	62.5%
2024年	5（一期满负荷+二期部分）	15	6	83.3%
2025年	7.5（二期满负荷+新增）	20	8	93.8%

注：上述测算基于以下假设：

1. 石墨化产能利用率为100%（满负荷运行）；
2. 负极材料产能扩张符合计划；
3. 石墨化占负极材料成本比例为40%（行业上限）。

四、影响自给率的风险因素

（一）产能投放延迟

若内蒙古项目因环保审批、设备调试等原因延迟投产，将导致石墨化产能不足，自给率低于预期。例如，2023年部分企业因疫情影响，石墨化产能投放延迟6个月，导致自给率下降15个百分点。

（二）负极产能扩张超预期

若公司负极材料产能扩张速度快于石墨化产能，将导致石墨化需求增加，自给率下降。例如，若2024年负极产能扩张至20万吨/年（超预期），则石墨化需求为8万吨，而石墨化产能仅5万吨，自给率降至62.5%。

（三）技术进步导致需求变化

若未来负极材料技术升级（如硅碳负极比例提高），可能降低石墨化需求（硅碳负极石墨化程度较低），从而影响自给率的计算逻辑。

五、结论与建议

（一）结论

根据公司产能规划及行业逻辑，杉杉股份石墨化自给率将呈快速提升趋势：

• 2023年：约60%-65%（一期部分投产）；
• 2024年：约80%-85%（一期满负荷+二期部分投产）；
• 2025年：约90%-95%（二期满负荷+新增产能）。

（二）建议

1. 关注产能投放进度：定期跟踪内蒙古石墨化项目的投产情况，若进度符合预期，自给率将如期提升；
2. 关注负极产能扩张：若负极产能扩张超预期，需评估石墨化产能是否能匹配；
3. 关注技术变化：若硅碳负极比例提高，需调整石墨化需求的计算逻辑。

（注：本报告数据均来自行业调研及公开资料，准确数据请以公司最新公告为准。）