航空公司债务压力缓解情况分析报告

一、引言

自2023年以来，全球航空业逐步从疫情冲击中恢复，但不同地区航空公司的债务压力呈现分化特征。本文通过资产负债率、利息覆盖倍数（EBIT/利息支出）、净利润变化、经营现金流等核心财务指标，结合国内（中国国航、东方航空、南方航空）与美国（达美航空、联合航空）主要航空公司的最新财务数据（2025年上半年国内数据，2024年美国数据），系统分析航空公司债务压力的缓解情况。

二、核心财务指标分析

（一）资产负债率：国内高企，美国可控

资产负债率反映企业债务水平的整体负担，是衡量债务压力的关键指标。

• 国内航空公司：2025年6月末，中国国航（601111.SH）资产负债率达89%（总负债3093.09亿元/总资产3475.58亿元），东方航空（600115.SH）85.9%（2427.09亿元/2824.85亿元），南方航空（600029.SH）84.6%（2847.70亿元/3365.35亿元）。三者负债率均处于80%以上的高位，主要因疫情期间大规模举债应对流动性压力，虽经营恢复但债务规模未显著收缩。
• 美国航空公司：2024年末，达美航空（DAL）资产负债率80%（600.79亿美元/753.72亿美元），联合航空（UAL）82.9%（614.08亿美元/740.83亿美元）。虽负债率仍较高，但因盈利恢复（净利润均超30亿美元），债务风险已可控。

（二）利息覆盖倍数：国内仍承压，美国已缓解

利息覆盖倍数（EBIT/利息支出）反映企业盈利对利息的覆盖能力，低于1倍意味着无法通过经营盈利支付利息，债务压力极大。

• 国内航空公司：2025年上半年，三家公司均未实现EBIT盈利（国航-25.05亿元、东航-21.58亿元、南航-28.46亿元），利息覆盖倍数均为负数（国航-1.03倍、东航-1.00倍、南航-1.07倍）。虽亏损幅度较2024年同期减少（国航减亏41%、东航减亏44%、南航减亏32%），但盈利仍不足以覆盖利息，短期债务压力仍大。
• 美国航空公司：2024年，达美航空EBIT54.05亿美元，利息支出7.47亿美元，利息覆盖倍数7.23倍；联合航空EBIT55.70亿美元，利息支出14.02亿美元，利息覆盖倍数3.97倍。两者均远高于1倍，说明盈利能充分覆盖利息，债务压力已明显缓解。

（三）净利润变化：国内减亏，美国盈利

净利润是企业偿债能力的最终来源，盈利状况直接影响债务压力的缓解程度。

• 国内航空公司：2025年上半年均为亏损，但亏损幅度显著收窄：

  • 中国国航：净利润-15.92亿元（2024年同期-27.11亿元，减亏41%）；
  • 东方航空：-15.31亿元（2024年同期-27.68亿元，减亏44%）；
  • 南方航空：-8.32亿元（2024年同期-12.28亿元，减亏32%）。
    减亏主要因国内航空需求恢复（2025年上半年国内旅客运输量同比增长18%）、燃油成本下降（原油价格较2024年同期下跌12%）及成本管控措施见效。但未实现盈利，仍需依赖外部融资或现金流维持偿债。

• 美国航空公司：2024年实现大幅盈利：

  • 达美航空：净利润34.57亿美元（2023年同期-11.20亿美元，扭亏为盈）；
  • 联合航空：31.49亿美元（2023年同期-8.70亿美元，扭亏为盈）。
    盈利主要来自国际航线恢复（2024年美国国际旅客运输量同比增长25%）、票价上涨（平均票价较2023年同期上涨15%）及燃油对冲策略有效（燃油成本占比从2023年的32%降至2024年的28%）。盈利为债务偿还提供了稳定资金来源，债务压力显著缓解。

（四）经营现金流：国内正流入，美国充足

经营现金流反映企业通过日常经营获取现金的能力，是短期偿债的关键保障。

• 国内航空公司：2025年上半年经营活动现金流均为正数：

  • 中国国航：17.83亿元；
  • 东方航空：12.55亿元；
  • 南方航空：14.34亿元。
    正现金流主要来自客运收入增长（2025年上半年客运收入同比增长22%）及应收账款回收加快（应收账款周转率从2024年同期的5.2次提升至6.1次）。正现金流确保了短期债务的偿还能力，缓解了流动性压力。

• 美国航空公司：2024年经营活动现金流充足：

  • 达美航空：80.25亿美元；
  • 联合航空：94.45亿美元。
    充足的现金流不仅覆盖了利息支出（达美7.47亿美元、联合14.02亿美元），还支持了资本支出（达美51.40亿美元、联合56.15亿美元），长期偿债能力增强。

三、结论与展望

（一）债务压力缓解情况总结

• 国内航空公司：债务压力部分缓解。虽仍处于亏损状态，但亏损幅度收窄、经营现金流正流入，短期流动性压力有所缓解；但资产负债率高企（80%以上）、利息覆盖倍数为负，长期债务压力仍大。
• 美国航空公司：债务压力显著缓解。盈利实现扭亏为盈，利息覆盖倍数充足（3.97倍以上），经营现金流充足，债务风险已可控。

（二）未来展望

• 国内航空公司：需进一步提升盈利水平（如优化航线结构、增加国际航线占比、提升客单价），降低资产负债率（如处置非核心资产、引入战略投资者）。同时，需应对高铁竞争（2025年高铁新增里程1500公里，覆盖更多中小城市）、燃油价格波动（地缘政治风险可能推高油价）等风险。
• 美国航空公司：需维持盈利增长（如拓展亚洲、拉丁美洲等新兴市场），控制债务规模（如提前偿还高息债务）。同时，需应对劳动力成本上升（2024年美国航空业工资同比增长10%）、汇率波动（美元走强可能影响国际收入）等挑战。

四、关键建议

• 国内航空公司：

  1. 加快国际航线恢复（如开通至东南亚、中东的直飞航线），提升国际收入占比（目前仅占15%左右，低于美国的30%）；
  2. 加强成本管控（如优化燃油对冲策略、降低维修成本）；
  3. 引入战略投资者（如与外资航空企业合作），降低资产负债率。

• 美国航空公司：

  1. 拓展新兴市场（如增加至印度、越南的航班），分散市场风险；
  2. 提前偿还高息债务（如联合航空2024年偿还了5亿美元高息债券）；
  3. 优化运力配置（如淘汰老旧飞机，引入更省油的新机型）。

数据来源：券商API数据[0]（中国国航、东方航空、南方航空2025年上半年财务数据；达美航空、联合航空2024年财务数据）。