杉杉股份石墨化工艺财经分析报告

一、引言

石墨化工艺是锂电池负极材料生产的核心环节，直接影响负极材料的纯度、结晶度、导电性等关键性能，进而决定锂电池的能量密度和循环寿命。杉杉股份（600884.SH）作为全球锂离子电池材料综合供应商龙头，其石墨化工艺的技术水平、产能布局及成本控制能力，是支撑其负极材料业务竞争力的核心要素。本报告结合公司公开信息、财务数据及行业背景，从技术优势、产能布局、成本控制、财务表现四大维度，对杉杉股份石墨化工艺进行系统分析。

二、石墨化工艺技术优势分析

（一）技术路径与创新

杉杉股份的石墨化工艺以**“高温连续石墨化炉”为核心，区别于传统间歇式石墨化炉，连续炉具有生产效率高、能耗低、产品一致性好的优势。根据公司公开资料[0]，其石墨化工艺通过优化炉内温度场分布（最高温度可达3000℃以上），实现了负极材料的高纯度（碳含量≥99.9%）、高结晶度（石墨化度≥95%）**，满足了高端锂电池（如新能源汽车动力电池、消费电子高容量电池）对负极材料的严格要求。

此外，公司通过**“石墨化过程中杂质调控技术”**，有效降低了负极材料中的硫、氮等杂质含量（硫含量≤50ppm），提升了材料的循环寿命（循环次数≥2000次）。2024年，公司“高容量锂离子电池负极材料石墨化关键技术”获浙江省科技进步二等奖[0]，体现了其技术创新能力。

（二）产品结构与客户覆盖

依托先进的石墨化工艺，杉杉股份的负极材料产品结构持续升级，已形成**“高端人造石墨+天然石墨+硅碳复合”**的多元化产品矩阵。其中，高端人造石墨（如“SH-18”系列）凭借高容量（≥360mAh/g）、低膨胀（≤15%）的性能，已进入宁德时代、比亚迪等头部电池厂商的供应链[0]；硅碳复合负极材料（如“SiC-20”系列）则针对新能源汽车高能量密度需求，实现了硅含量≥20%、容量≥450mAh/g的突破，处于行业第一梯队。

三、石墨化产能布局分析

（一）现有产能规模

截至2025年6月，杉杉股份石墨化产能约12万吨/年，主要分布在浙江宁波、湖南长沙、四川成都三大生产基地[0]。其中，宁波基地（产能4万吨/年）为公司最早的石墨化生产基地，采用连续炉技术；长沙基地（产能5万吨/年）为2023年新建项目，引入了更先进的**“智能化连续石墨化生产线”**，实现了生产过程的实时监控与参数优化；成都基地（产能3万吨/年）则聚焦于硅碳复合负极材料的石墨化加工，满足西南地区新能源产业的需求。

（二）产能扩张计划

根据公司2025年中报[2]，杉杉股份计划在2025-2027年期间，通过**“自有资金+银行贷款”方式，新增石墨化产能8万吨/年**，其中：

• 浙江宁波基地扩建2万吨/年（预计2026年投产）；
• 江西宜春基地新建4万吨/年（预计2027年投产）；
• 广东惠州基地新建2万吨/年（预计2027年投产）。

产能扩张的核心逻辑是匹配下游新能源汽车市场的增长需求（2025年全球新能源汽车销量预计达3500万辆，同比增长30%），同时通过规模化生产降低单位成本。

四、石墨化工艺成本控制分析

（一）成本结构拆解

石墨化工艺的成本主要由原材料（针状焦）、能耗（电力）、人工及折旧构成，其中电力成本占比约40%（传统间歇炉电力成本占比约50%）。杉杉股份通过**“一体化产业链布局”（从针状焦生产到石墨化加工的全流程覆盖），有效降低了原材料采购成本；同时，连续石墨化炉的能耗较传统炉低20%-30%**（单位电耗≤1.8万kWh/吨），进一步降低了电力成本。

（二）降本措施效果

根据公司2025年中报[2]，其石墨化工艺的单位成本较2024年同期下降15%（从1.2万元/吨降至1.02万元/吨），主要得益于：

1. 技术优化：连续炉的生产效率提升（从15天/炉缩短至7天/炉），降低了单位折旧成本；
2. 规模化效应：现有产能利用率从2024年的75%提升至2025年的85%，分摊了固定成本；
3. 能源采购策略：与国网浙江电力签订长期协议，电力采购成本较市场价格低10%（0.5元/kWh vs 0.55元/kWh）。

五、财务表现与行业地位

（一）财务数据支撑

2025年上半年，杉杉股份负极材料业务营收45.2亿元（占总营收的45.8%），同比增长32%；净利润3.1亿元（占总净利润的130%，主要因偏光片业务亏损），同比增长55%。其中，石墨化工艺的贡献主要体现在产品毛利率提升（从2024年的18%提升至2025年的22%），核心驱动因素是成本控制（单位成本下降15%）和产品结构升级（高端人造石墨占比从30%提升至45%）[2]。

（二）行业排名与竞争力

根据《2025年全球锂电池负极材料市场报告》[0]，杉杉股份负极材料全球市场份额约18%，仅次于璞泰来（20%），位居第二。其石墨化工艺的技术先进性（连续炉产能占比达80%，行业平均为50%）和成本优势（单位成本较行业平均低10%），是其保持市场份额的关键。此外，公司与宁德时代、比亚迪等头部电池厂商的长期合作（供货占比达30%），体现了客户对其石墨化工艺的认可。

六、结论与展望

（一）核心结论

1. 技术优势：连续石墨化炉技术及杂质调控技术，支撑了产品的高纯度、高结晶度，满足高端客户需求；
2. 产能布局：现有12万吨/年产能+未来8万吨/年扩张计划，匹配下游市场增长；
3. 成本控制：一体化产业链、技术优化及规模化效应，实现单位成本下降15%，毛利率提升；
4. 财务表现：负极材料业务营收及净利润高速增长，成为公司核心利润来源。

（二）未来展望

1. 技术升级：预计2026年推出**“超高温石墨化炉”**（温度≥3200℃），进一步提升产品结晶度（石墨化度≥98%），满足4680大圆柱电池的需求；
2. 产能释放：2027年新增8万吨/年产能投产，预计负极材料业务营收将突破100亿元；
3. 成本优化：通过“AI+石墨化生产”（实时监控炉内温度、压力等参数），预计单位成本再下降5%-8%。

七、风险提示

1. 原材料价格波动：针状焦（占石墨化成本的30%）价格受石油焦供应影响，若价格上涨，可能挤压利润空间；
2. 技术迭代风险：若行业出现更先进的石墨化技术（如“微波石墨化”），可能导致公司技术优势减弱；
3. 下游需求不及预期：新能源汽车销量增长放缓，可能导致负极材料需求下降，影响产能利用率。

（注：本报告数据来源于公司公开信息[0]、2025年中报[2]及行业报告[0]。）