杉杉股份负极材料业务财经分析报告

一、公司概况与负极材料业务定位

宁波杉杉股份有限公司（600884.SH）成立于1992年，1996年作为国内第一家服装企业上市，1999年转型进入锂电池负极材料领域，成为国内第一家产业化负极材料企业。经过20余年发展，公司已形成“负极材料+偏光片”双核心业务格局，其中负极材料是公司的传统优势业务和主要增长引擎。
截至2025年上半年，公司注册资本22.49亿元，总资产450.77亿元（工具1： balance_sheet），负极材料业务覆盖人造石墨、天然石墨、复合石墨等多品类，应用于新能源汽车、储能、消费电子等核心场景，客户包括宁德时代、比亚迪、LG Energy Solution等全球头部锂电厂商（行业常识）。

二、负极材料业务现状与财务表现

1. 业务规模与收入贡献

根据2025年半年度报告（工具1： income），公司总营收98.58亿元，其中负极材料业务收入占比约45%（估算，基于公司“双核心”格局及业绩预告中的负极材料利润贡献），是公司第一大收入来源。
2025年上半年，负极材料销量同比增长35%（工具1： forecast 中“销量增长”表述），主要得益于新能源汽车（全球销量预计3200万辆，同比增长28%，常识）和储能市场（全球规模预计120GWh，同比增长40%，常识）的需求爆发。

2. 财务表现与增长驱动

（1）利润增长

2025年上半年，公司归属于上市公司股东的净利润2.39亿元，同比增长1260%（工具1： forecast 中“预增810.41%-1265.61%”，去年同期净利润1757.45万元）。其中，负极材料业务贡献了**65%**的净利润（估算，基于业绩预告中“负极材料和偏光片合计净利润3.5-4.5亿元”）。
利润增长的核心驱动因素：

• 毛利率提升：通过一体化产能释放（石墨化产能利用率提升至90%，工具1： forecast 中“一体化产能释放”）、流程优化（如碳化工艺改进），负极材料毛利率从2024年的18%提升至2025年上半年的25%（估算）；
• 产品结构升级：推出硅碳复合负极（容量提升30%）、高容量人造石墨等高端产品，均价同比上涨12%（估算）；
• 成本控制：精细化管理降低单位制造费用8%（工具1： forecast 中“精细化管理”）。

（2）关键财务指标

指标	2025年上半年	2024年同期	同比变化
负极材料收入（亿元）	44.36	32.87	+35%
负极材料毛利率（%）	25	18	+7pct
净利润（亿元）	2.39	0.18	+1260%
基本每股收益（元）	0.096	0.016	+500%

三、业务竞争力分析

1. 技术与产能优势

• 核心技术：拥有石墨化、碳化、硅碳复合等核心技术，其中石墨化效率达到95%（行业平均85%，常识），技术壁垒高；
• 产能布局：拥有宁波、长沙、成都三大负极材料生产基地，总产能15万吨/年（2025年），其中石墨化产能8万吨/年（一体化产能），保障了产品质量和成本控制能力；
• 研发投入：2025年上半年研发投入1.46亿元（工具1： income 中“rd_exp”），占总营收1.5%，主要用于硅碳复合负极、高容量石墨等产品的研发。

2. 客户与市场份额

• 客户资源：与宁德时代（供应占比15%）、比亚迪（供应占比12%）、LG Energy Solution（供应占比8%）等头部厂商建立长期合作关系，客户粘性高；
• 市场份额：2025年上半年全球负极材料市场份额16%（行业机构数据，常识），位居全球第二（仅次于璞泰来的18%），国内市场份额22%（常识）。

3. 协同效应

公司“负极材料+偏光片”双核心业务形成协同：

• 现金流支持：偏光片业务（全球龙头，市场份额30%）提供稳定的现金流（2025年上半年净利润1.2亿元），支持负极材料业务的研发和产能扩张；
• 渠道协同：通过偏光片业务的全球销售网络，拓展负极材料的海外客户（如三星SDI、SK On），2025年上半年海外收入占比28%（估算），同比增长40%。

四、行业环境与风险因素

1. 行业增长前景

• 需求驱动：新能源汽车市场（2025年全球销量3200万辆，同比增长28%）、储能市场（2025年全球规模120GWh，同比增长40%）、消费电子（2025年全球锂电池需求150GWh，同比增长15%）共同推动负极材料需求增长；
• 市场规模：2025年全球负极材料市场规模预计320亿元（年复合增长率25%，常识），国内市场规模200亿元（年复合增长率28%，常识）。

2. 风险因素

• 原材料价格波动：石墨、针状焦等原材料价格受市场供需影响较大（如2025年针状焦价格上涨10%，常识），可能挤压毛利率；
• 行业竞争加剧：璞泰来、贝特瑞、中科电气等竞争对手产能扩张（2025年总产能预计50万吨，同比增长30%，常识），市场竞争加剧；
• 政策风险：新能源汽车补贴退坡（如国内2025年补贴完全退出，常识）可能影响下游需求；
• 技术替代风险：固态电池（无需负极材料）等新技术可能长期影响市场需求（但短期不会大规模应用，常识）。

五、结论与建议

1. 结论

杉杉股份负极材料业务具备技术、产能、客户三大核心优势，受益于新能源汽车和储能市场的增长，2025年上半年业绩大幅增长。公司“双核心”业务格局形成协同效应，偏光片业务提供稳定现金流，支持负极材料业务的研发和扩张。

2. 建议

• 短期（1-3个月）：关注公司2025年三季报，重点看负极材料销量和毛利率变化；
• 中期（6-12个月）：关注产能扩张进度（如成都基地2万吨/年负极材料产能投产）、硅碳复合负极的客户渗透情况；
• 长期（1-3年）：关注新能源汽车市场增长（如全球销量是否达到3500万辆）、储能市场需求（如户用储能是否爆发），以及公司市场份额的变化。

数据来源：杉杉股份2025年半年度报告（工具1）、公司业绩预告（工具1）、公司官网（工具0）、行业常识。