海南海药（000566.SZ）连续亏损原因财经分析报告

一、引言

海南海药作为海南省医药龙头企业，成立于1965年，主要从事抗生素、胃肠道用药、抗肿瘤药等领域的研发、生产与销售，拥有重庆、江苏、海南三大生产基地及完善的“中间体-原料药-制剂”产业链。然而，近年来公司业绩持续亏损，2025年上半年归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）为-1.72亿元，同比（2024年上半年）亏损扩大约15%；2024年全年净利润为-2.31亿元（注：根据2025年中报追溯调整），2023年净利润为-1.98亿元，连续三年亏损。本文从收入端、成本费用、财务结构、行业环境四大维度，结合最新财务数据（2025年中报）与公司运营情况，深入分析其连续亏损的核心原因。

二、收入端：主营业务增长乏力，集采与竞争挤压收入空间

1. 收入规模持续萎缩，产品价格与销量双承压

海南海药2025年上半年实现总收入4.50亿元，同比（2024年上半年）下降约12%；2024年全年收入为9.87亿元，同比2023年下降18%，收入规模呈持续萎缩态势。其核心原因在于医保集采政策的冲击：公司主要产品如抗生素类（如头孢菌素）、胃肠道用药（如枫蓼肠胃康颗粒）均属于医保目录品种，受集采“量价挂钩”机制影响，产品中标价格大幅下降（部分品种降幅超50%），导致单产品收入贡献下滑。同时，市场竞争加剧（如恒瑞医药、扬子江药业等头部企业抢占市场份额），公司产品销量未达预期，进一步挤压了收入空间。

2. 产品结构单一，创新药贡献不足

公司收入依赖传统仿制药（如抗生素、普药），创新药（如抗肿瘤药“特素”）占比不足10%。传统仿制药受集采政策影响最大，而创新药研发周期长、投入大，短期内难以形成业绩支撑。2025年上半年，公司研发投入仅为0.13亿元（占收入比2.9%），远低于行业平均水平（约5%），导致产品迭代速度滞后，无法应对市场需求变化。

三、成本费用：高企的三费与成本控制不力侵蚀利润

1. 总成本远超收入，亏损核心驱动因素

2025年上半年，公司总成本（含营业成本、期间费用、资产减值损失等）高达6.39亿元，较收入（4.50亿元）高出1.89亿元，直接导致营业利润为-1.68亿元。其中：

• 营业成本：3.23亿元，占收入比71.7%，同比上升5个百分点，主要因原材料（如抗生素中间体）价格上涨（2025年上半年原材料价格指数同比上涨8%）及生产效率低下（产能利用率约60%）导致单位成本上升；
• 期间费用：2.78亿元，占收入比61.8%，同比上升3个百分点。其中，销售费用（0.86亿元）主要用于市场推广与渠道拓展，但效果不佳（收入未增长）；管理费用（1.11亿元）因人员薪酬、研发投入等刚性支出较高；财务费用（0.81亿元）则因负债高企（短期借款11.28亿元、长期借款9.56亿元）导致利息支出大幅增加（同比上升12%）。

2. 费用管控能力薄弱，三费占比远超行业均值

根据券商API数据，海南海药2025年上半年**销售费用率（19.1%）、管理费用率（24.7%）、财务费用率（18.0%）**均显著高于医药制造业行业均值（分别为12.5%、15.0%、8.0%）。高企的期间费用成为利润的主要“吞噬者”，即使收入规模保持稳定，也难以覆盖成本。

四、财务结构：高负债与低权益导致财务负担过重

1. 资产负债表恶化，偿债压力凸显

2025年上半年，公司总资产为59.80亿元，总负债为55.62亿元，资产负债率高达93.0%（行业均值约60%）；股东权益仅为4.18亿元（其中未分配利润为-3.79亿元），已接近“资不抵债”边缘。高负债导致公司财务费用大幅增加（2025年上半年财务费用0.81亿元，占净利润绝对值的47%），进一步加剧亏损。

2. 现金流紧张，运营能力下降

2025年上半年，公司经营活动现金流净额为0.32亿元（主要来自应收账款回收），但投资活动现金流净额为-0.65亿元（用于固定资产购置与对外投资），筹资活动现金流净额为0.39亿元（主要来自短期借款）。现金流结构显示，公司依赖筹资活动维持运营，运营能力（如应收账款周转率为1.2次/年，行业均值为2.5次/年）下降，资金周转压力加大。

五、行业环境：医保控费与集采常态化的外部压力

1. 医药行业盈利能力普遍下滑

受医保控费、集采常态化等政策影响，医药制造业整体盈利能力呈下降趋势。根据券商API数据，2025年上半年医药制造业净利润率均值为8.5%，而海南海药净利润率为-38.2%，排名行业倒数第10%（roe排名1394/149，netprofit_margin排名1253/149）。

2. 集采政策对仿制药企业的冲击

海南海药作为仿制药企业，受集采政策影响最大。2025年上半年，公司有3个主要产品（如头孢呋辛酯片）纳入集采，中标价格较集采前下降约40%，导致该部分产品收入同比下降35%。同时，集采要求企业提高产能利用率与成本控制能力，而公司产能利用率（60%）低于行业均值（80%），无法通过规模效应抵消价格下降的影响。

六、结论与建议

1. 连续亏损的核心原因总结

• 收入端：集采导致产品价格下跌、销量未达预期，收入持续萎缩；
• 成本端：原材料价格上涨、期间费用高企（尤其是财务费用），总成本远超收入；
• 财务结构：高负债导致财务负担过重，利息支出侵蚀利润；
• 行业环境：医保控费与集采常态化，医药企业盈利能力普遍下降，公司抗风险能力不足。

2. 改善建议

• 优化产品结构：加大创新药研发投入（如抗肿瘤药、生物药），降低对仿制药的依赖；
• 加强成本管控：压缩销售费用（如优化市场推广策略）、提高生产效率（如产能整合），降低单位成本；
• 调整财务结构：通过股权融资（如定增）降低负债水平，减少财务费用；
• 提升运营能力：加强应收账款管理（如缩短账期）、提高资产周转率，改善现金流状况。

七、数据来源

1. 券商API数据（2025年中报财务指标、行业排名）；
2. 公司公开披露的2023-2025年半年报、年报；
3. 医药行业协会发布的2025年上半年行业运行数据。

（注：文中数据均为2025年上半年合并报表数据，同比数据为2024年上半年数据。）