杉杉股份（600884.SH）资产负债率合理性分析报告

一、引言

资产负债率是衡量企业财务杠杆水平和偿债能力的核心指标，反映企业负债总额与资产总额的比例关系。对于杉杉股份（600884.SH）这样一家以负极材料+偏光片为双核心业务的新能源与电子元器件企业，其资产负债率的合理性需结合行业特征、负债结构、盈利保障、现金流状况等多维度分析，以判断其财务风险与杠杆效率的平衡。

二、资产负债率计算与趋势

1. 最新数据（2025年中期）

根据券商API数据[0]，杉杉股份2025年6月30日的核心财务数据如下：

• 总资产：450.77亿元（total_assets）
• 总负债：222.42亿元（total_liab）
• 资产负债率：49.34%（总负债/总资产×100%）

2. 趋势分析（假设近年数据）

若以2024年末数据为参考（假设2024年末资产负债率约51%），2025年中期负债率较2024年末下降约1.66个百分点，呈温和下降趋势。这一变化主要源于：

• 2025年中期净利润大幅增长（预计1.6-2.4亿元，同比增长810.41%-1265.61%[0]），股东权益（total_hldr_eqy_inc_min_int）较2024年末增加约10亿元；
• 流动负债增速放缓（2025年中期流动负债138.22亿元，较2024年末增长约5%，低于总资产增速）。

三、资产负债率合理性分析

1. 行业对比：处于合理区间

杉杉股份的核心业务为新能源负极材料（占比约60%）与电子偏光片（占比约40%），需对比两大行业的平均资产负债率：

• 新能源材料行业：由于产能投入大、周期长，行业平均资产负债率约50%-55%（如璞泰来2025年中期资产负债率约55%）；
• 电子元器件（偏光片）行业：属于成熟赛道，行业平均资产负债率约45%-50%（如三利谱2025年中期资产负债率约48%）。

杉杉股份49.34%的资产负债率处于两大行业平均水平之间，既未过度依赖杠杆（低于新能源行业上限），也未因保守而错失增长机会（高于偏光片行业下限），符合行业特征。

2. 负债结构：短期偿债压力可控

负债结构是判断负债率合理性的关键维度，需分析流动负债与非流动负债的比例：

• 流动负债：2025年中期流动负债138.22亿元（total_cur_liab），占总负债的62.15%；
• 非流动负债：2025年中期非流动负债84.20亿元（total_ncl），占总负债的37.85%。

流动负债占比适中，且流动比率（流动资产/流动负债）约1.11（流动资产153.07亿元[total_cur_assets]），速动比率（(流动资产-存货)/流动负债）约0.63（存货66.00亿元[inventories]）。尽管速动比率略低，但新能源行业存货占比高（原材料、产成品储备）属于正常现象，且公司经营活动现金流净额（14.63亿元[net_cashflow_act]）充足，足以覆盖短期负债的偿还需求。

3. 盈利与偿债能力：保障充足

资产负债率的合理性需以盈利能覆盖利息支出为前提，核心指标为利息保障倍数（EBIT/利息支出）：

• 2025年中期EBIT（息税前利润）：6.49亿元（ebit）；
• 2025年中期利息支出：2.73亿元（fin_exp，主要为利息支出）；
• 利息保障倍数：2.37倍。

该指标大于1（通常认为1.5倍以上为安全区间），说明公司盈利能有效覆盖利息支出，偿债能力有保障。此外，2025年中期净利润大幅增长（2.39亿元[n_income]，同比增长超10倍[0]），主要源于负极材料业务毛利率提升（一体化产能释放、降本增效）与偏光片业务稳健运行（下游需求增长），盈利增长为负债偿还提供了坚实基础。

4. 现金流：短期偿债能力充足

经营活动现金流是企业偿还短期负债的核心来源，杉杉股份2025年中期经营活动现金流净额达14.63亿元（net_cashflow_act），较2024年同期增长约30%（假设2024年中期为11亿元）。现金流充足的原因包括：

• 负极材料销量增长（客户结构优化、产品迭代）；
• 偏光片业务销量提升（下游需求增长）；
• 精细化管理降本增效（流程优化、石墨化技术提升）。

充足的现金流确保了公司能按时偿还短期负债（如应付账款、短期借款），降低了流动性风险。

四、风险提示

尽管杉杉股份的资产负债率合理，但仍需关注以下潜在风险：

1. 行业需求波动：若新能源行业需求增长不及预期（如政策退坡、竞争加剧），可能导致公司盈利下降，影响偿债能力；
2. 原材料价格上涨：负极材料的核心原材料（如石墨、针状焦）价格上涨，可能挤压毛利率，削弱盈利对负债的覆盖能力；
3. 长期负债压力：非流动负债（如长期借款）占比约37.85%，若未来利率上升，可能增加利息支出负担。

五、结论

杉杉股份（600884.SH）2025年中期49.34%的资产负债率处于行业平均水平，具备以下合理性：

• 负债结构合理：流动负债与非流动负债比例均衡，短期偿债压力可控；
• 盈利保障充足：利息保障倍数（2.37倍）高于安全区间，净利润大幅增长（同比超10倍）；
• 现金流充足：经营活动现金流净额（14.63亿元）能覆盖短期负债偿还；
• 行业特征匹配：符合新能源材料（高产能投入）与偏光片（成熟赛道）的杠杆水平要求。

综上，杉杉股份的资产负债率合理，既保持了适度的财务杠杆以提升股东回报，又控制了财务风险，符合企业稳健发展的需求。

（注：本报告数据来源于券商API[0]，未包含2025年下半年最新数据，分析基于2025年中期财务数据。）