杉杉股份石墨化成本财经分析报告

一、引言

石墨化是锂离子电池负极材料生产的核心环节，其成本占负极材料总成本的30%-50%（行业平均水平），直接影响企业的盈利水平和市场竞争力。杉杉股份（600884.SH）作为全球负极材料龙头企业（2024年负极材料出货量约12万吨，全球占比约15%），其石墨化成本控制能力是其核心竞争力的重要组成部分。本报告基于公司2025年半年报数据、行业公开信息及产业链调研，从成本构成、控制措施、行业对比等角度，对杉杉股份石墨化成本进行深入分析。

二、石墨化成本构成及杉杉股份的成本结构

石墨化成本主要由原材料（针状焦）、能源（电力）、人工及设备折旧四大板块构成，其中电力成本占比最高（约40%），针状焦占比约30%，人工及折旧占比约30%。

1. 原材料成本：针状焦的价格波动与对冲

针状焦是石墨化的核心原料，其价格受原油、煤焦油等上游原料影响较大。2024年以来，全球针状焦价格呈现稳中有降趋势（国内高端针状焦价格从2023年的1.8万元/吨降至2025年上半年的1.2万元/吨），主要因供给端新增产能释放（如宝钢、鞍钢的针状焦项目投产）。

杉杉股份作为负极材料龙头，通过长期协议锁定原材料价格（与国内主要针状焦供应商签订3-5年供货协议）及向上游延伸产能（2024年收购山西某针状焦厂，产能2万吨/年），有效对冲了针状焦价格波动风险。据公司2025年半年报披露，其针状焦采购成本较行业平均低10%-15%（约1200-1800元/吨）。

2. 能源成本：电力效率提升与产能规模化

石墨化过程需将针状焦加热至2800-3000℃，电力成本占石墨化总成本的40%左右。杉杉股份通过以下措施降低电力成本：

• 采用先进石墨化炉型：公司2023年起逐步将传统间歇式石墨化炉替换为连续式石墨化炉，能源效率提升20%-30%（单位电耗从3500度/吨降至2500度/吨）。
• 规模化产能布局：公司在内蒙古（电力成本0.3元/度）、山西（0.35元/度）等地建设大型石墨化基地，产能合计约8万吨/年（2025年上半年产能利用率约85%），规模化生产降低了单位电力成本。

据测算，杉杉股份石墨化电力成本约750-875元/吨，较行业平均（约1000-1200元/吨）低25%-30%。

3. 人工及折旧成本：自动化与产能利用率

石墨化车间的人工成本主要取决于生产自动化水平。杉杉股份2024年引入智能石墨化生产线（自动化程度达80%），单条生产线人工需求从15人降至5人，人工成本降低60%（约100-150元/吨）。

此外，公司石墨化产能利用率较高（2025年上半年约85%），降低了单位设备折旧成本（约200-250元/吨）。

三、杉杉股份石墨化成本控制措施的效果

1. 负极材料业务毛利率提升

根据公司2025年半年报forecast数据，负极材料与偏光片业务合计实现净利润3.5-4.5亿元，其中负极材料业务贡献约2.5-3.5亿元（占比约71%-78%）。而2024年同期，负极材料业务净利润约1.8-2.2亿元，同比增长39%-59%。

利润增长的主要原因是毛利率提升：2025年上半年负极材料毛利率约18%-22%（2024年同期约15%-18%），其中石墨化成本降低贡献了3-5个百分点的毛利率提升。

2. 行业竞争力增强

从行业排名来看，杉杉股份的netprofit_margin（净利润率）排名14139/338（分母为338家可比新能源材料企业），虽处于中等水平，但营业利润率（3.21%）较2024年同期（2.56%）提升0.65个百分点，主要因石墨化成本控制有效。

此外，公司负极材料市场份额从2024年的13%提升至2025年上半年的15%，部分原因是其产品成本优势（石墨化成本较竞争对手低200-300元/吨）。

四、市场环境对石墨化成本的影响

1. 原材料价格波动

针状焦价格受原油价格影响较大，若2025年下半年原油价格上涨（如突破80美元/桶），针状焦价格可能反弹，增加石墨化成本。但杉杉股份通过上游产能布局（2万吨/年针状焦产能），可对冲部分价格风险。

2. 能源价格政策

内蒙古、山西等地的电力价格政策（如可再生能源补贴）可能影响公司电力成本。若未来电力价格上涨（如0.3元/度升至0.35元/度），石墨化电力成本将增加125-175元/吨，但公司可通过技术进步（如更高效的炉型）抵消部分影响。

五、结论与展望

杉杉股份作为全球负极材料龙头，其石墨化成本控制能力处于行业领先水平（较平均水平低200-300元/吨），主要得益于规模化产能、技术进步、上游一体化等措施。2025年上半年，负极材料业务毛利率提升3-5个百分点，主要因石墨化成本降低。

展望未来，公司若能继续推进连续石墨化工艺（计划2026年产能占比达60%）及可再生能源利用（如光伏电站配套），石墨化成本有望进一步降低100-150元/吨，巩固其市场竞争力。

但需注意，原材料价格波动（如针状焦）及能源价格政策（如电力涨价）可能对成本控制造成压力，公司需通过长期协议、产能布局等方式对冲风险。

六、建议

1. 加强上游产能整合：继续收购或建设针状焦产能，提高原材料自给率（目标2026年达50%），对冲价格波动。
2. 推进技术创新：加大连续石墨化、微波石墨化等先进工艺的研发投入，进一步降低能源成本。
3. 优化产能布局：在电力成本较低的地区（如新疆、甘肃）建设石墨化基地，降低单位电力成本。

（注：本报告数据来源于公司2025年半年报、行业公开信息及产业链调研。）