*ST广道（002800.SZ）前三大客户交易真实性分析报告

一、公司基本情况概述

*ST广道（002800.SZ）是一家注册于新疆乌鲁木齐的第三方物流与供应链管理企业，成立于2008年，2016年登陆深交所中小板。公司主营业务涵盖大宗货物（如煤炭、金属矿石、建筑材料等）及大件货物的第三方物流服务，包括供应链设计、仓储、运输、分销等一站式解决方案。截至2025年上半年，公司员工总数154人，总资产10.39亿元，净资产5.17亿元，资产负债率约50.2%。

二、前三大客户交易真实性存疑的核心分析维度

（一）客户信息透明度与关联关系核查

根据公司2025年半年报及公开资料，前三大客户名称及交易细节未充分披露（未找到2024年年报或公告中关于前三大客户的具体名称、注册信息或股权结构）。这一信息缺失是交易真实性分析的关键障碍——若客户为关联方（如股东、高管控制的企业），则存在通过关联交易虚增收入的可能。
从监管规则看，上市公司需在年报中披露前五大客户的名称及交易金额占比（《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号——年度报告的内容与格式》）。*ST广道未充分披露前三大客户信息，不符合信息披露的充分性要求，可能隐藏客户关联关系或交易背景的异常。

（二）交易规模与公司产能的匹配性

*ST广道的主营业务为第三方物流，核心产能体现为仓储容量、运输能力及供应链管理效率。根据公司2025年半年报，上半年实现总收入5.06亿元，其中前三大客户交易金额占比未披露（假设按行业常规的40%-60%估算，约2.02-3.04亿元）。
从产能支撑看，公司2025年上半年员工总数154人，仓储面积及运输车辆数量未公开，但第三方物流企业的收入规模与运营能力高度相关。若前三大客户交易金额占比过高（如超过50%），需核查公司是否具备足够的仓储、运输资源支撑该等业务——若产能不足，可能存在虚构交易的风险。
此外，公司2025年上半年存货余额8389万元（较2024年末减少约12%），存货减少可能源于业务收缩，但收入仍保持一定规模（5.06亿元），需警惕“空转贸易”（即无实际货物流转的虚假交易）的可能。

（三）应收账款与现金流的匹配性

交易真实性的核心验证指标是收入与现金流、应收账款的匹配性。*ST广道2025年上半年数据显示：

• 应收账款余额：3.12亿元（占总资产的30%），较2024年末增长约15%（2024年末应收账款约2.71亿元）；
• 应收账款周转天数：约111天（计算公式：(应收账款/收入)*180），远高于物流行业平均水平（约60-90天）；
• 经营活动净现金流：1.56亿元（为正），但净利润为-783万元（亏损）。

现金流为正但净利润亏损的矛盾，可能源于应收账款回收滞后或应付账款增加（2025年上半年应付账款余额约2.32亿元，较2024年末增长约8%）。若前三大客户交易真实，应收账款应与收入同步增长，但高周转天数意味着资金占用严重，需核查客户的还款能力（如客户是否存在经营困难、财务恶化等情况）。
此外，坏账准备计提比例（2025年上半年坏账准备约120万元，计提比例约0.38%）远低于行业平均（约2%-5%），可能存在低估坏账风险的情况，间接反映交易真实性存疑（如虚增应收账款未计提足够坏账）。

（四）盈利质量与动机分析

*ST广道2025年上半年净利润亏损783万元（基本每股收益-0.04元），主要亏损原因是资产减值损失（-349万元）及财务费用（841万元）。公司处于亏损状态，存在虚增收入以避免退市或美化业绩的动机（ST标识意味着公司已连续两年亏损，面临退市风险）。
若前三大客户交易为虚假，公司可通过“确认收入但未实际发货”或“关联方资金循环”的方式虚增收入，从而改善盈利指标。例如，若客户为关联方，公司可将资金通过客户账户转回，形成“虚假现金流”，但这种操作会导致应收账款高企（如ST广道的3.12亿元应收账款）。

三、结论与风险提示

（一）结论

基于现有数据，*ST广道前三大客户交易真实性存在以下疑点：

1. 客户信息未充分披露，不符合监管要求，可能隐藏关联关系；
2. 应收账款占比高、周转天数长，与收入规模不匹配，存在资金占用风险；
3. 公司亏损状态下，存在虚增收入的动机；
4. 坏账准备计提比例过低，可能低估应收账款回收风险。

但需说明的是，目前无直接证据证明交易虚假（如监管问询、审计保留意见或客户违约记录），上述疑点需进一步核查客户背景、交易单据（如运输凭证、仓储记录）及资金流向。

（二）风险提示

1. 应收账款回收风险：3.12亿元应收账款占总资产的30%，若前三大客户无法按期还款，将导致公司现金流恶化；
2. 信息披露违规风险：未充分披露客户信息，可能面临监管处罚；
3. 退市风险：若公司2025年继续亏损，将触发退市条件（连续三年亏损）。

四、建议

1. 公司应补充披露前三大客户的详细信息（名称、注册资本、股权结构、与公司的关联关系），并说明交易的商业合理性；
2. 核查应收账款的真实性（如函证客户、检查运输/仓储单据），计提充分的坏账准备；
3. 加强现金流管理，降低应收账款占比，避免资金占用；
4. 投资者需关注公司后续公告（如年报、监管问询回复），警惕虚假交易风险。

（注：本报告数据来源于*ST广道2025年半年报及公开信息，未涉及未披露的客户具体数据，分析基于合理假设。）