*ST广道案例对IPO审核的启示——基于典型ST公司共性问题的延伸分析

一、引言

ST广道（假设为A股上市公司，因未获取到具体公开信息，本文基于ST公司共性问题及IPO审核核心逻辑展开分析）作为被实施退市风险警示的公司，其后续经营困境或违规行为（如财务造假、业绩变脸、合规性问题等），本质上反映了IPO阶段审核的潜在漏洞。尽管未获取到ST广道的具体案例细节，但结合A股市场中**“上市即变脸”“财务造假”“持续经营能力缺失”**等典型ST公司的共性问题，可提炼出对IPO审核的重要启示，为完善审核机制、防范退市风险提供参考。

二、*ST广道案例的共性问题假设

结合A股ST公司的常见成因，*ST广道的困境可能源于以下几类问题（均为ST公司高频触发因素）：

1. 财务真实性存疑：如上市前虚增收入（通过关联方交易、虚构客户）、虚减成本（少计提折旧、隐瞒费用）、资产减值准备计提不充分（如应收账款、存货减值）等，导致上市后业绩大幅下滑甚至亏损；
2. 持续经营能力缺失：上市前依赖单一客户或单一业务（如过度依赖政府补贴、大客户流失）、行业景气度下行（如传统制造业产能过剩）、核心竞争力不足（如无自主知识产权、技术壁垒低），导致上市后业绩无法持续；
3. 信息披露违规：上市前隐瞒重大事项（如关联交易、重大诉讼、担保事项）、披露信息不准确（如业绩预测偏差过大）、未及时披露风险（如行业政策变化影响）；
4. 合规性问题：上市后存在内幕交易、操纵市场、违规担保、资金占用等违法违规行为，触发监管处罚。

三、对IPO审核的核心启示

（一）强化财务真实性核查：从“形式合规”到“实质穿透”

财务造假是ST公司的主要成因之一（如*ST康得新、*ST长生等），其根源在于IPO阶段财务核查的“表面化”。对IPO审核的启示：

• 穿透式核查财务数据：不仅关注财务报表的“符合会计准则”，更要通过第三方数据交叉验证（如增值税发票与收入匹配、银行流水与资金往来一致、客户/供应商实地走访）、异常指标预警（如毛利率远高于行业均值、应收账款周转率大幅下降、存货周转天数异常）等方式，识别虚增收入、虚减成本等行为；
• 加强资产真实性核查：对固定资产、无形资产、存货等资产，需通过现场盘点（如*ST獐子岛的存货造假）、评估机构复核（如无形资产估值合理性）等方式，确保资产存在性及价值准确性；
• 关注盈利质量：避免“重利润、轻现金流”，重点核查经营活动现金流与净利润的匹配性（如虚增收入往往伴随应收账款增加、现金流恶化）。

（二）聚焦持续经营能力：从“历史业绩”到“未来可持续性”

许多公司上市后因行业周期下行（如钢铁、煤炭行业）、业务模式脆弱（如依赖单一客户/产品）、核心竞争力缺失（如无技术壁垒）导致业绩暴跌，触发ST。对IPO审核的启示：

• 行业与产业政策评估：关注公司所处行业的景气度（如通过PMI、行业增长率等指标）、产业政策导向（如是否属于限制类产业），避免“夕阳产业”公司通过短期包装上市；
• 业务模式可持续性分析：核查公司的客户集中度（如前五大客户占比超过50%需重点关注）、产品多元化程度（如是否有第二增长曲线）、技术研发能力（如研发投入占比、专利数量），判断其是否具备抵御行业风险的能力；
• 盈利预测的合理性：要求公司披露盈利预测的假设条件（如市场份额、产品价格、成本控制），并通过行业可比公司对比（如同行业公司的盈利增速）验证其合理性，避免“过度乐观”的业绩承诺。

（三）完善信息披露要求：从“被动披露”到“主动全面”

信息披露违规是ST公司的常见问题（如*ST信威未披露重大关联交易），其核心是IPO阶段信息披露的“不充分”。对IPO审核的启示：

• 强制披露“负面信息”：要求公司主动披露重大风险（如诉讼、担保、应收账款回收风险）、历史违规记录（如行政处罚、监管关注函）、关联方及关联交易（如关联方资金占用、关联交易定价合理性），避免“选择性披露”；
• 细化“关键指标”披露：如对毛利率波动（需说明原因，如原材料价格变化、产品结构调整）、费用异常（如销售费用大幅增加是否与收入匹配）、资产减值（如坏账准备计提比例是否符合行业惯例）等指标，要求公司详细解释变动原因；
• 强化“后续事项”披露：要求公司披露上市后1-3年的业绩承诺及补偿机制（如未达标时的股份回购、现金补偿），约束公司上市后的业绩变脸行为。

（四）落实中介机构责任：从“通道角色”到“看门人头衔”

中介机构（券商、会计师、律师）的“勤勉尽责”是IPO审核的重要保障，但部分机构因“重承销费、轻核查”导致公司问题未被发现（如*ST华泽的会计师事务所未发现财务造假）。对IPO审核的启示：

• 明确中介机构的“终身责任”：要求券商、会计师、律师对IPO申报材料的真实性、准确性、完整性承担终身责任，如发现违规，不仅要处罚机构，还要追究签字人员的个人责任（如市场禁入、刑事责任）；
• 加强对中介机构的监管：通过现场检查（如抽查中介机构的工作底稿）、责任倒查（如公司上市后出现问题，追溯中介机构的核查流程）等方式，督促中介机构履行勤勉尽责义务；
• 引入“第三方复核”机制：对重大项目（如融资规模大、行业特殊的公司），要求独立第三方机构（如资产评估公司、财务咨询公司）对中介机构的工作进行复核，提高核查的准确性。

四、结论

*ST广道等ST公司的困境，本质上是IPO阶段审核漏洞的集中爆发。对IPO审核而言，需从财务真实性、持续经营能力、信息披露、中介机构责任四大核心维度入手，推动审核从“形式审查”向“实质审查”转变，从“关注历史”向“关注未来”延伸，从“约束公司”向“约束中介”拓展。只有这样，才能提高IPO公司的质量，降低退市风险，保护投资者利益，维护资本市场的稳定。

尽管未获取到*ST广道的具体案例，但结合A股市场的共性问题，上述启示仍具有普遍意义。未来，随着注册制改革的深化，IPO审核将更加注重信息披露质量和投资者保护，上述启示也将成为审核机制完善的重要方向。