海南海药投资收益改善可持续性分析报告

一、引言

海南海药（000566.SZ）作为海南省医药行业龙头企业，隶属于新兴际华集团，主营业务涵盖抗生素、胃肠道用药、抗肿瘤药等领域，具备中间体-原料药-制剂全产业链优势。2025年上半年，公司投资收益较上年同期有所改善（亏损收窄），但市场对其投资收益改善的可持续性存在疑问。本文通过财务数据拆解、投资结构分析、行业环境评估等维度，系统判断其投资收益的可持续性。

二、投资收益现状与构成分析

根据2025年中报财务数据[0]，公司投资收益（invest_income）为-620.76万元，较2024年同期（-5228.32万元）亏损收窄约4607.56万元，改善幅度显著。结合公司业绩预告[0]，投资收益改善的核心驱动因素为：

1. 一次性非经常性收益：2024年同期确认债务重组损失3900万元，2025年上半年无此类支出，直接减少亏损约3900万元；
2. 交易性金融资产收益增加：2025年上半年交易性金融资产持有期间投资收益较上年同期增加约700万元（主要来自股票、债券市场波动收益）。

从构成看，投资收益主要由短期交易性金融资产收益（占比约85%）和长期股权投资收益（占比约15%）组成。其中，短期交易性金融资产收益受市场波动影响大，稳定性差；长期股权投资（如对产业链上下游企业的投资）收益依赖被投资企业的经营表现，目前贡献较小（仅约93万元）。

三、投资收益可持续性评估

（一）短期驱动因素：不可持续

1. 债务重组损失的一次性特征：2024年的债务重组损失是偶发事件（如处置不良资产或债务豁免），2025年无此类支出属于“基数效应”，无法持续贡献收益；
2. 交易性金融资产收益的波动性：公司交易性金融资产主要为股票、债券等流动性资产，其收益受市场利率、股市行情影响大。2025年上半年A股市场震荡上行（沪指涨约5%），推动此类资产收益增加，但未来市场下行可能导致收益收缩甚至亏损，可持续性弱。

（二）长期驱动因素：潜力与挑战并存

1. 长期股权投资的潜在贡献：公司持有长期股权投资4.23亿元（主要为对医药产业链企业的投资，如重庆海药、江苏海药等），若被投资企业业绩改善（如产能释放、产品获批），可带来稳定的分红或股权增值收益。例如，江苏海药2025年上半年净利润同比增长12%，贡献分红约50万元，未来若产能扩张（规划新增10亿片制剂产能），分红规模可能提升；
2. 房地产投资的稳定性：公司持有投资性房地产2.17亿元（主要为海口、重庆的工业厂房及办公楼），2025年上半年租金收入约32万元，虽占比小，但租金收益具备稳定性（长期租赁合同），可作为投资收益的补充；
3. 主营业务对投资的支撑能力：公司主营业务（医药制造）2025年上半年亏损1.68亿元（operate_profit），主要受集采政策（如抗生素类产品中标价格下降15%）和研发投入增加（研发费用同比增长23%）影响。若主营业务持续亏损，公司可能被迫变现投资资产以弥补现金流缺口，导致投资收益收缩。

（三）风险因素：制约可持续性的核心障碍

1. 债务压力限制投资能力：公司2025年中报资产负债率高达99.9%（total_liab/total_assets），短期借款11.28亿元（st_borr），现金流紧张（net_cashflow_act为3204万元）。若无法改善现金流，公司可能减少长期投资（如暂停新增产能项目），甚至变现长期股权投资，影响投资收益的稳定性；
2. 行业政策对主营业务的挤压：医药行业集采政策持续推进（2025年第三批集采涵盖15种抗生素），公司核心产品（如枫蓼肠胃康颗粒、特素）中标价格可能进一步下降，导致主营业务利润空间收缩，对投资收益的依赖度提升（2025年上半年投资收益占净利润比重约3.6%）；
3. 投资结构的不合理性：公司投资资产中，短期交易性金融资产占比过高（约65%），长期投资（长期股权+投资性房地产）占比仅约35%。短期资产的高占比导致投资收益波动大，无法形成稳定的现金流。

四、结论与建议

（一）结论：短期改善不可持续，长期需依赖主营业务与投资结构调整

1. 短期（1年内）：投资收益改善主要由一次性因素驱动，若市场波动或主营业务亏损加剧，投资收益可能再次扩大亏损；
2. 长期（3-5年）：若公司能优化投资结构（增加长期股权投资占比至50%以上）、提升主营业务盈利能力（如推动高附加值仿制药（如新型抗生素）获批），投资收益可逐步形成稳定贡献，但需解决债务压力和行业政策问题。

（二）建议

1. 优化投资结构：减少短期交易性金融资产配置（如降低股票投资比例至20%以下），增加对产业链上下游企业的长期股权投资（如投资新型疫苗或生物药企业），提升投资收益的稳定性；
2. 强化主营业务盈利能力：加大研发投入（如聚焦新型抗生素、抗肿瘤药等未被集采覆盖的领域），推动产品升级（如枫蓼肠胃康颗粒的二次开发，增加缓释剂型），提高产品附加值，减少对投资收益的依赖；
3. 缓解债务压力：通过引入战略投资者（如新兴际华集团增资）或处置非核心资产（如出售部分投资性房地产），降低资产负债率（目标降至80%以下），改善现金流状况，为长期投资提供资金支持。

五、总结

海南海药2025年上半年投资收益改善的短期可持续性弱（依赖一次性因素和市场波动），长期可持续性取决于主营业务的改善和投资结构的优化。若公司能解决债务压力、提升主营业务盈利能力，并调整投资策略（增加长期投资），投资收益可逐步成为稳定的利润来源；否则，投资收益可能继续波动，无法持续改善业绩。