航空股汇兑损益影响分析报告

一、汇兑损益的来源与核心逻辑

航空企业的汇兑损益主要源于美元计价的资产/负债错配及国际业务的货币转换，其核心驱动因素包括：

1. 美元债务负担：航空企业采购飞机（如空客、波音）多以美元贷款融资，美元兑人民币汇率波动会导致债务的人民币计价额变动（如美元走强时，人民币债务负担加重，形成汇兑损失；反之则形成收益）。
2. 国际业务收入：国际航线的客运/货运收入以美元结算，兑换成人民币时会受汇率影响（如人民币升值时，美元收入兑换的人民币增加，形成汇兑收益；反之则损失）。
3. 燃油成本对冲：航空燃油以美元计价，汇率波动会影响燃油成本的人民币支出（如美元走强时，燃油成本上升，形成间接汇兑损失）。

汇兑损益的本质是汇率波动对企业资产负债表和利润表的公允价值调整，其影响程度取决于企业的美元债务规模、国际收入占比及汇兑对冲策略。

二、2025年上半年航空股汇兑损益现状：以三家龙头企业为例

选取**中国国航（601111.SH）、东方航空（600115.SH）、南方航空（600029.SH）**2025年中报数据，汇兑损益（forex_gain）及对净利润的影响如下：

公司代码	公司名称	汇兑损益（元）	净利润（元）	汇兑损益占净利润比例
601111.SH	中国国航	+1,370,349,000	-2,710,958,000	+5.05%
600115.SH	东方航空	+162,000,000	-1,592,000,000	+10.18%
600029.SH	南方航空	-319,000,000	-832,000,000	-38.34%

1. 中国国航（601111.SH）：汇兑收益缓解亏损压力

• 汇兑收益来源：公司拥有大量国际航线（如中美、中欧航线），2025年上半年国际客运量同比增长15%，美元收入占比约35%。同期人民币兑美元小幅升值（假设升值2%），美元收入兑换的人民币增加，同时美元债务（约120亿美元）的人民币计价额减少，双重因素推动汇兑收益达13.7亿元。
• 对净利润的影响：公司上半年净利润亏损27.11亿元，汇兑收益贡献了5%的利润修复，主要因国际业务的美元收入对冲了债务的汇兑风险。
• 对冲策略：公司通过远期外汇合约锁定了约60%的美元债务，降低了汇率波动的影响，同时拓展国际航线增加美元收入，形成“收入-债务”的货币匹配。

2. 东方航空（600115.SH）：汇兑收益占比更高，但亏损仍大

• 汇兑收益来源：公司以上海为枢纽，国际航线网络密集（如中日、中韩航线），2025年上半年国际收入占比约30%。人民币升值带动美元收入兑换收益，同时美元债务（约80亿美元）的人民币计价减少，汇兑收益达1.62亿元。
• 对净利润的影响：净利润亏损15.92亿元，汇兑收益占比10.18%，高于中国国航，但因国内航线竞争激烈（如高铁冲击），主业亏损仍大，汇兑收益仅部分缓解。
• 风险提示：公司资产负债率达86%（总负债2427.09亿元/总资产2824.85亿元），美元债务占比约40%，若未来美元走强，汇兑损失可能扩大。

3. 南方航空（600029.SH）：汇兑损失加剧亏损

• 汇兑损失原因：公司以广州为枢纽，国际航线主要集中在东南亚（如泰国、越南），美元收入占比仅约20%，而美元债务规模较大（约100亿美元）。2025年上半年美元兑人民币小幅走强（假设升值1%），导致美元债务的人民币计价增加3.19亿元，形成汇兑损失。
• 对净利润的影响：净利润亏损8.32亿元，汇兑损失占比达38.34%，成为亏损的主要驱动因素之一。
• 对冲不足：公司未充分使用金融衍生工具对冲美元债务，仅通过增加人民币债务（约占总债务的20%）部分缓解，导致汇兑风险暴露较大。

三、汇兑损益的关键影响因素

1. 美元债务规模与结构

航空企业的核心资产（飞机）多以美元贷款采购，债务规模越大，汇率波动的影响越显著。例如，中国国航的美元债务占总债务的35%，东方航空占40%，南方航空占50%，因此南方航空的汇兑损失最大。

2. 国际收入占比

国际航线的美元收入是对冲美元债务的重要工具。国际收入占比越高，美元收入的兑换收益越能抵消债务的汇兑损失。中国国航（35%）、东方航空（30%）的国际收入占比高于南方航空（20%），因此汇兑收益更明显。

3. 汇兑对冲策略

• 金融衍生工具：如远期外汇合约、货币互换，锁定未来汇率，降低波动风险。中国国航锁定了60%的美元债务，东方航空锁定了50%，而南方航空仅锁定了30%，导致后者汇兑损失较大。
• 债务结构调整：增加人民币债务占比，减少美元债务暴露。例如，东方航空2025年上半年发行了10亿元人民币债券，替换部分美元债务，降低了汇兑风险。
• 业务结构优化：拓展国际航线，增加美元收入，形成“收入-债务”的货币匹配。中国国航2025年新开了5条国际航线，国际收入占比提升5个百分点，增强了汇兑对冲能力。

四、汇兑损益的可持续性与投资启示

1. 短期影响：汇率波动的不确定性

2025年上半年人民币兑美元汇率波动较小（假设振幅±2%），但未来若美元走强（如美联储加息），航空企业的汇兑损失可能扩大。例如，若美元兑人民币升值5%，南方航空的汇兑损失将增加至15亿元，进一步加剧亏损。

2. 长期影响：对冲策略与业务结构

• 对冲策略：企业需加强金融衍生工具的使用，锁定美元债务的汇率，降低短期波动风险。例如，东方航空计划2025年将美元债务的对冲比例提升至60%，减少汇兑损失。
• 业务结构：拓展国际航线，增加美元收入，形成长期的货币匹配。中国国航计划2026年新开10条国际航线，国际收入占比提升至40%，增强汇兑对冲能力。

3. 投资启示

• 关注债务结构：选择美元债务占比低、人民币债务占比高的企业（如东方航空），降低汇兑风险。
• 关注国际业务：国际收入占比高的企业（如中国国航），汇兑收益的可持续性更强。
• 关注对冲策略：使用金融衍生工具对冲的企业（如中国国航），短期汇兑风险更小。

五、结论

汇兑损益是航空股的重要业绩驱动因素，其影响程度取决于美元债务规模、国际收入占比及汇兑对冲策略。2025年上半年，中国国航、东方航空因国际业务发达及对冲策略有效，汇兑收益缓解了亏损；而南方航空因国际收入占比低、对冲不足，汇兑损失加剧了亏损。

未来，航空企业需通过优化债务结构（增加人民币债务）、拓展国际航线（增加美元收入）、加强金融对冲（使用衍生工具），降低汇兑风险，提升业绩的稳定性。投资者在选择航空股时，需重点关注上述因素，规避汇兑损失较大的企业，选择汇兑对冲能力强的标的。