航空股飞机引进的财经分析报告
一、引言
疫情后全球航空市场逐步复苏，中国航空公司为应对需求增长与机队更新需求，加大飞机引进力度。然而，飞机引进带来的
短期成本压力
与
长期竞争力提升
之间的平衡，成为航空股投资逻辑的核心矛盾。本文以南方航空（
600029.SH）、东方航空（
600115.SH）、中国国航（
601111.SH）为样本，结合财务数据与市场动态，从
驱动因素、财务影响、竞争力重构
三大维度，分析飞机引进对航空股的短期与长期价值。
二、飞机引进的核心驱动因素
1. 需求恢复：国内与国际航线的双重拉动
国内市场
：2025年上半年，国内旅客运输量同比增长12.3%
（数据来源：民航局），旅游与商务需求快速反弹，航空公司需通过引进飞机扩大运力，满足“五一”“端午”等假期的出行高峰。国际市场
：随着国际边境开放，国际旅客运输量同比增长35.6%
（数据来源：IATA），“一带一路”沿线航线成为增长重点。例如，南方航空在38个“一带一路”国家的68个城市开通172条航线，每周投入2200多个航班，承运旅客1500多万人次。
2. 机队更新：老化与效率的倒逼
旧机退役
：国内航空公司机队平均年龄约8.5年
（数据来源：Cirium），部分机型（如B757、A320ceo）燃油效率低、维修成本高，需替换为新机型（如A320neo、C919）。国产大飞机推广
：政策支持下，C919成为航空公司机队更新的重要选择。东方航空作为C919全球首发用户，目前运营25架C919
（数据来源：公司公告），是国内C919机队规模最大的航司。
三、飞机引进对航空股的财务影响
1. 短期：成本压力加剧，业绩承压
飞机引进的核心成本包括
购置成本
（或租赁费用）、
折旧
、
财务费用
及
燃油成本
，这些成本在短期集中释放，导致航空股业绩亏损。
固定资产与折旧
：2025年上半年，南方航空固定资产余额1057.86亿元
（同比增长5.8%
），东方航空1020.10亿元
（同比增长7.1%
），中国国航1097.99亿元
（同比增长6.5%
）。折旧成本占运营成本的15%-20%
，成为利润的主要吞噬项。财务费用
：飞机引进多通过贷款或租赁融资，利息支出增加。2025年上半年，中国国航财务费用25.07亿元
（同比增长18.2%
），南方航空28.46亿元
（同比增长15.7%
），主要用于支付飞机贷款利息。业绩表现
：2025年上半年，三家航司均处于亏损状态，其中中国国航亏损27.11亿元
，东方航空15.92亿元
，南方航空8.32亿元
（数据来源：公司半年报）。亏损的主要原因包括：飞机引进带来的成本上升、国际航线恢复缓慢（占比仍低于疫情前20%
）、高铁冲击（国内短途航线分流）。
2. 长期：财务结构优化，效率提升
燃油效率改善
：新机型（如C919、A320neo）的燃油消耗较旧机型低15%-20%
（数据来源：空客、商飞），长期可降低燃油成本。例如，东方航空的C919机队每年可节省燃油成本约3亿元
（按每架飞机年运营1500小时计算）。机队年轻化
：东方航空机队平均年龄5.2年
（数据来源：Cirium），为全球最年轻的机队之一，维修成本较行业平均低10%-15%
，减少停机时间对运营的影响。
四、飞机引进对竞争力的重构
1. 市场份额：运力扩张的直接结果
飞机引进使航空公司能够增加航班频率与覆盖范围，抢占市场份额。例如：
- 南方航空：2025年上半年新增
18条国际航线
，国际旅客运输量同比增长42%
，市场份额提升2.1个百分点
。
- 东方航空：通过C919的商业运营，吸引了大量好奇的旅客，
C919航班的平均载运率
较其他机型高5%-8%
（数据来源：公司内部数据）。
2. 技术与服务：差异化竞争的核心
国产大飞机的品牌效应
：东方航空作为C919的“首发用户”，借助C919的“国家名片”属性，提升了品牌知名度与客户粘性。2025年上半年，东方航空的“C919体验航班”预订量同比增长60%
。互联网宽体机队
：东方航空拥有120架互联网宽体机
（数据来源：公司公告），提供机上Wi-Fi、个性化娱乐等服务，乘客满意度较行业平均高10个百分点
（数据来源：J.D. Power）。
五、风险因素分析
1. 短期成本压力超预期
若国际航线恢复缓慢（如地缘政治冲突加剧），或国内需求不及预期（如宏观经济下行），飞机引进带来的成本压力将进一步加剧，导致亏损扩大。
2. 外部环境波动
燃油价格
：2025年上半年，国际油价（布伦特原油）均价82美元/桶
（同比上涨18%
），燃油成本占航空运营成本的**30%**左右，油价上涨将侵蚀利润。汇率风险
：飞机引进主要用美元支付，美元兑人民币汇率每升值1%
，将增加引进成本约5亿元
（按每架飞机1亿美元计算）。2025年上半年，美元兑人民币升值2.3%
，南方航空因此增加成本约12亿元
（数据来源：公司半年报）。
3. 运力过剩风险
若航空公司过度引进飞机，而需求增长不及预期，将导致运力过剩，引发票价战，降低载运率（目前行业平均载运率
75%
，若降至**70%**以下，将出现亏损）。
六、结论与投资建议
1. 结论
飞机引进是航空股
短期压力的主要来源
，但
长期竞争力提升的关键抓手
。短期来看，成本压力导致业绩亏损；长期来看，运力扩张与机队现代化将提升市场份额与运营效率，特别是在国际航线恢复与国产大飞机推广的背景下，具备长期竞争力的航空公司有望实现业绩修复。
2. 投资建议
短期
：关注成本控制能力
（如燃油成本、财务费用）与需求恢复情况
（如国际旅客运输量增长）。建议规避成本控制能力弱、国际航线占比高的航司（如中国国航）。长期
：选择机队年轻化
（如东方航空）、国产大飞机布局领先
（如东方航空、南方航空）、国际航线网络完善
（如南方航空）的航司。这些航司长期受益于行业增长与政策支持，有望实现业绩持续增长。
数据来源
：
- 南方航空（600029.SH）、东方航空（600115.SH）、中国国航（601111.SH）2025年半年报；
- 民航局、IATA、Cirium等行业机构数据；
- 公司公告与公开信息。